Sun4Energy (teckningskurs 14 kr) är ett installationsbolag inom solceller och elbilsladdare. Företaget har 29 anställda och är baserade i Örebro.

Bolaget grundades 2015 av VD Mattias Leijon och Mattias Thorsén. Leijon har tidigare grundat och sålt bolaget Datelab till börsnoterade Transtema. Vid försäljning omsatte Datelab 25 Mkr och rörelsemarginalen uppgick till 10%.

Sun4Energy ska nu noteras på NGM och gör en nyemission på 14 Mkr. Efter emissionskostnader och säljrevers landar drygt 11 Mkr i bolagets kassa. Majoriteten av likviden, 6 Mkr, ska gå till att finansiera framtida förvärv. Insynsägandet landar på 52% efter noteringen. Teckningsåtagandet uppgår till 50%.

Läs mer om aktuella noteringar på IPO-guiden

Något mer om bolaget

Sun4Energy säljer och installerar solcellsanläggningar och elbilsladdare till privatpersoner, bostadsrättsföreningar, fastighetsbolag, företag och kommuner. Bolaget har expanderat geografiskt från Örebro till att täcka Västra Götaland, Stockholm och delar av Mellansverige.

Proforma-omsättningen för 2020 landade på 35 Mkr. Under första halvåret 2021 uppgick omsättningen till drygt 21 Mkr och rörelsemarginalen landade på 2,3%. I årstakt motsvarar detta en omsättning på 42 Mkr och en omsättningstillväxt på 20%.

Strategi

Sun4Energy har som strategi att bli en rikstäckande aktör. Detta ska ske genom en aggressiv förvärvsstrategi. Bolaget syftar till att genomföra två till tre förvärv per år fram till 2025. Sun4Energy ska även växa organiskt genom att öppna verksamheter i nya regioner.

Några reflektioner

• Växande marknad: Den svenska marknaden för solenergi är omogen. Runt 1% av landets elproduktion kommer från solenergi. Motsvarande siffra i Danmark och Tyskland ligger på 10%. Dessa länder har ungefär lika många soltimmar som Sverige. Ska gapet täckas kommer området växa snabbt framöver. Det kräver dock både ökad acceptans och ökad penetration. Även marknaden för laddboxinstallationer växer snabbt.
• Många vill ha en del av kakan: Marknaden för installationer bör vara en av de mer konkurrensutsatta i värdekedjan. Det kan göra det svårt att etablera sig organiskt på nya marknader. Sun4Energy har lövtunna marginaler. Ser vi till de större konkurrenterna Svea Solar och Solkompaniet är Ebit-marginalen negativ. Dessa aktörer omsätter 550 Mkr respektive 280 Mkr. Noterade Soltech Energy tjänade runt 10% under 2020, men väntas uppvisa negativ rörelsemarginal under kommande år. År 2024 är målet att tjäna 3-6% i Ebit-marginal. På längre sikt är målet att nå 8-10%. Branschen präglas inte av god lönsamhet, med andra ord.
• Erbjudandet: Bolaget är i första hand en solcellsinstallatör. Panelerna kommer från tyska Axitec. Privatkunder kan välja bland olika paket. Det mest grundläggande innehåller solcellspaneler, växelriktare och en app. I de mer avancerade pakten erbjuds även paneloptimerare som minskar svinn, en mer avancerad växelriktare och dylikt.
• Statliga subventioner: Tidigare kunde bostadsrättsföreningar ansöka om investeringsstöd som uppgick till 20% av kostnaden. Sedan 2020 råder det ansökningsstopp. Vidare har bidraget sänkts från 20% av investeringskostnaden till 10%. Privatpersoner får en 15% skattereduktion som dras på fakturan.
• Förvärvsstrategi: Bolaget menar på att de ska ägna sig åt en aggressiv förvärvsstrategi. Spontant ser de finansiella musklerna ut att saknas för ett sådant ändamål. Att 6 Mkr öronmärks för syftet ändrar inte bilden. Bolagets intjäning ger inte heller någon större möjligheter. Sannolikt måste bolaget använda sig av sin aktie för att finansiera resan. Slutligen ser förvärvsmultiplarna väldigt låga ut. Hur kommer det sig, givet att det handlar om en framtidsmarknad?
• Ung förmåga: Bolaget i dess nuvarande form har begränsad historik. Den nya koncernstrukturen sattes hösten 2020. Runt hälften av omsättningen bygger på två nyförvärv som förvärvades för drygt 4 Mkr. För detta har Afv:s IPO-guide höjt en flagga. Den finansiella historiken vi har tillgång till är begränsad till proforma-redovisningen för 2020. Det är ett minus.
• Värderingen: EV/Sales-multipeln ligger kring 1x efter notering. En stor del av omsättningen bygger dock på vidarefakturerade materialkostnader med låg marginal. Ser vi till EV/Ebit ser bolaget dyrt ut. Även om vi skissar optimistiskt, med hög tillväxt och mer än dubbelt så hög rörelsemarginal jämfört med idag, kommer EV/Ebit-multipeln bara ned till 16x. Vi tror att det kan bli svårt att nå en sådan utveckling för bolaget. Värderingen är även en bra bit över de två förvärv som bolaget har gjort.

Givet att emissionen är så pass liten och att Afv inte tycker att bolaget ser överdrivet intressant ut har vi inte gjort någon djupdykning.

Summering

Positivt är att VD Mattias Leijon har lyckats med en entreprenörsresa tidigare. Ytterligare ett plus är att den underliggande marknaden ser ut att växa kraftigt framöver. Intrycket är att bolaget är för litet för att lyckas med en förvävsresa. Vidare är den unga marknaden konkurrensutsatt med relativt låga inträdesbarriärer.

Vi tror att investerare gör bäst i att stå vid sidlinjen. Rådet blir neutralt.