Tobii: Mycket att hålla ögonen på

Tobii (5,1 kr) är ett svenskt teknikbolag inom blickspårning och uppmärksamhetsövervakning.

Sedan Tobii 2021 knoppade av Dynavox Group är bolaget renodlat mot olika applikationer inom blickspårning. Tobii är en av marknadsledarna i området med över 700 patent. Två områden Tobii nu satsar hårt på är DMS (förarövervakning) och OMS (passagerarövervakning).

VD sedan 2021 är Anand Srivatsa som äger aktier för 5,9 Mkr. Srivatsa har tidigare en lång bakgrund inom Intel. 

Bolaget grundades  av Mårten Skogö, Henrik Eskilsson och Johan Elvesjö. Elvesjö och Eskilsson är fortfarande aktiva i bolaget via plats i styrelsen och är efter Avanza Pension största ägare med 6,3 respektive 5,3% av bolaget. Skogö har ingen aktiv roll och har under sommaren sålt 25% av sitt innehav till kurser runt 4-6kr. Efter transaktionen äger han 4,1% av bolaget.

Stark tillväxt i Q2

Idag (29/7) presenterar Tobii siffror för det andra kvartalet. Rapporten skulle först publiceras 28 augusti, men tidigarelades för två veckor sedan till att publiceras idag. Aktien är i skrivande stund ner cirka 15%.

Totalt steg omsättningen med 41,3% (8,6) i kvartalet. I juni presenterade bolaget ett förlängt kontrakt med tidigare dotterbolaget Dynavox. Avtalet innebär att Tobii kommer leverera komponenter för ögonstyrning under fem år.

Avtalet innehåller engångsintäkter om cirka 100 Mkr från leverans av hårdvara. 70 Mkr av dessa intäktsfördes i Q2 samt ytterligare 45 Mkr i royaltyintäkter från tidigare såld hårdvara.

Utöver avtalet med Dynavox beskrivs marknaden för bolagets två största affärsområden Product & Solutions och Integretion som avvaktande. Osäkerhet kring geopolitik och andra makroekonomiska faktorer lyfts fram av ledningen.

Försäljningstillväxten fick även rörelsevinsten att öka rejält med en marginal på 8,5% (-32,8). Tobii har även genomfört ett stort kostnadsbesparingsprogram sedan Q2 2024. Enligt VD Srivatsa har årliga besparingar om 263 Mkr uppnåtts, klart över ursprungsmålet på 200 Mkr. Resultatet i Q2 påverkas även negativt av nedskrivningar om totalt 48 Mkr.

Att bolaget lyckats genomföra så pass stora kostnadsbesparingar på kort tid är imponerande och har fått tydlig effekt på lönsamheten. Däremot ska inte marginalen i Q2 ses som representativ för resten av året. Dels på grund av de stora engångsintäkterna i kvartalet. Q2 är även sista kvartalet med intäkter från bolagets förvärvade bildbehandlingsverksamhet som tillkom i samband med förvärvet av Autosense. Här löper ett kundavtal nu ut som inte kommer förlängas. Intäkterna i Q2 uppgick till 25 Mkr och har väldigt hög lönsamhet.

Viktiga år för Autosense

Trots att Autosense idag enbart står för 6% av koncernens intäkter är det området bolaget ser störst potential i. I mitten av juli meddelade bolaget att Autosense erhöll EU-homologering för sin plattform. Det innebär att bolaget får godkänt att leverera både DMS och OMS via samma kamera, vilket är en viktig milstolpe enligt bolaget.

Utvecklingen i området sägs vara i linje med förväntningarna. I juli 2026 träder nya lagkrav kring DMS i nyproducerade fordon in. Det är en tydlig tillväxtdrivare. Samtidigt ligger Tobii fortsatt efter marknadsledaren Smart Eye och brittiska Seeing Machines i slutna designwins. Att Tobii lyckas skala upp intäkterna rejält i området kommande år blir centralt.

En annan relevant fråga är hur kostnadsbesparingarna påverkar Tobiis långsiktiga konkurrenskraft. Under första halvåret har de totala utgifter för forskning och utveckling minskat från 297 Mkr 2024 till 195 Mkr 2025. Det motsvarar dock fortsatt cirka 40% av försäljningen, vilket kanske snarare vittnar om att bolaget tidigare haft en väldigt hög investeringsnivå.

Nettoskulden uppgår nu till cirka 540 Mkr (inklusive skatteskuld och obligatorisk tilläggsköpeskilling). I juli betalade Tobii tillbaka 89 Mkr av bolagets Covid-relaterade skatteskuld. Resterande 140 Mkr kommer betalas under 2026 och 2027.

Kostnadsbesparingar och engångsintäkter har stärkt bolagets finansiella position. Bolaget har nu 61 Mkr i kassan och ytterligare 50 Mkr tillgänglig i outnyttjad kreditfacilitet. Däremot behöver Tobii fortsätta med lönsamhetsförbättringar för att kunna hantera balansräkningen.

Svårtolkad rapport

Aktien har gått starkt inför rapporten och är trots nedgången upp över 100% i år. På redovisade siffror (R12) värderas aktien nu till 1,9x EV/S. Sett till oreviderade analytikerestimat faller värderingen till 1,3x EV/S och 11,8x EV/Ebit på 2027E.

Givet att Tobii fortsatt klarar att hantera sin balansräkning är det relativt attraktivt om bolaget lyckas skala verksamheten. Bolaget har en stor patentportfölj och har investerat stora summor i utveckling under åren.

Långsiktigt kvarstår dock den stora frågan kring Tobiis position och konkurrenskraft inom DMS och OMS. Potentialen i området är stort, men bolaget behöver nu konvertera detta till faktiska intäkter. Därtill finns även kortsiktig osäkerhet i bolagets andra affärsområden.

Sammantaget tycker vi Tobii är ett intressant bolag med stora teknikvärden. Dagens rapport är svårtolkad. Att bolaget lyckats med stora kostnadsbesparingar är positivt, dock kommer mycket av lönsamhetsförbättringarna i kvartalet från engångseffekter. Skuldsättningen är fortsatt hög samtidigt som höglönsamma licensintäkter nu försvinner. Vi följer fortsatt utvecklingen med ett neutralt råd.