Upsales: Fortnox lillebror

Upsales Technology (29,50 kr) är ett mjukvarubolag som utvecklar och säljer system för säljstöd – på branschspråk kallat CRM (Customer Relationship Management). Affärsidén är kort och gott att hjälpa företag att skapa tillväxt med hjälp av molntjänster inom försäljning, marknadsföring och analys. En konkurrent är börskollegan Lime Technologies.

Kunderna är främst medelstora bolag i Sverige. Totalt har Upsales över 1800 kunder i 10 länder. Marknaden spås växa med 10-12% per år de kommande fem åren enligt branschbedömare och drivs av regulatoriska krav så som GDPR. Samtidigt som det sker en förflyttning från lokalt installerade program till SaaS-lösningar.

Sedan noteringen våren 2019 har Upsales vuxit omsättningen från 57 Mkr till 144 Mkr. Det motsvarar en årlig genomsnittlig tillväxt på drygt 16% per år. 2024 bromsade tillväxten in rejält och omsättningen var i stort sett oförändrad. Rörelsemarginalen sjönk till 15,9% (23,7).

Fram till och med Q4 2022 hade Upsales uppvisat tillväxt för bolagets årligt återkommande intäkter (ARR) i 79 kvartal i rad. Upsales har omorganiserat säljorganisationen för att komma till bukt med problemen och bland annat:

• Förändrat sin säljorganisation och anställt fler säljare samt ny CRO (Chief Revenue Officer).
• Fokuserar mer på mellanstora företag (med 100-200 anställda) och att öka den genomsnittliga intäkten per kund.

I första kvartalet 2025 steg de årligt återkommande intäkterna (ARR-värdet) med 6,5% jämfört med fjolåret.

Omsättningen sjönk med drygt 3% i kvartalet. Upsales uppger att de hade ovanligt höga engångsintäkter under Q1 2024. Under motsvarande kvartal ifjol nämnde bolaget inte denna engångseffekt. Rörelsemarginalen sjönk till 10,8% (17,4).

Upsales är fortsatt i en tillväxtsvacka men det finns ljuspunkter med ökat ARR-värdet. Bakåtblickande värderas nu aktien till 3,3x omsättningen (EV/Sales) och även 3,3x ARR-värdet samt drygt 23x rörelsevinsten (EV/Ebit). Det är relativt lågt för att vara ett mjukvarubolag med hög andel återkommande intäkter. Kruxet är som sagt tillväxten.

Idag torsdag (12/6) meddelade för övrigt EQT och Olof Hallrup att de förklarar budet på Fortnox ovillkorat och tar in de aktier (drygt 80%) som accepterat. Det blir intressant att se om AMF Fonder och Lannebo Fonder som tidigare varit negativa nu ändrar sig och tackar ja. Budgivarna har sedan tidigare meddelat att de inte kommer höja priset i erbjudandet och är enligt takeover-reglerna bundna av detta uttalande.

Ett tänkbart scenario är att investerare i Fortnox nu väljer att placera sina pengar i andra mjukvarubolag.

På våra prognoser för 2026E värderas aktien till 16x rörelsevinsten. För aktiens del så är den viktigaste värdedrivaren att tillväxten accelererar och marginalerna skalar igen.

CRM-bolaget Lime värderas till 24x rörelsevinsten (EV/Ebita) på 2025E. Stora globala jättar som SalesForce och SAP värderas till 16 respektive 25x jämförelsevis.

Upsales har en solid balansräkning med en nettokassa på drygt 20 Mkr efter utdelningen på 25 Mkr under Q2.

Jämförelsetalen för kommande kvartal är nu lite enklare och vinsttillväxten borde bli hygglig. Parat med en aktie som handlas till de lägsta nivåerna på flera år finns chans till kursmässig revansch. Kan Upsales och Wikberg återfå aktiemarknadens förtroende finns fin uppsida.

Vi höjer rådet till köp. Men mycket hänger som sagt på att Upsales får fart på försäljningen igen.