Vitrolife: Nedskrivning och preliminärt bokslut

Medicinteknikbolaget Vitrolife (175 kr) utvecklar och säljer produkter och system för fertilitetsbehandling – i dagligt tal provrörsbefruktning eller IVF. Kunderna utgörs av privata och offentliga kliniker, sjukhus och laboratorier.

Vitrolife har varit ett av börsens snabbaste växande bolag senaste decenniet med 25% årlig tillväxt i snitt. Den organiska tillväxten har typiskt sett varit 10-12% per år.

VitrolifeAnalys

Vitrolife: Upp till bevis

Sommaren 2021 köpte Vitrolife det spanska bolaget Igenomix som säljer tester för reproduktionsgenetik. Bolaget omsatte 1252 Mkr på helårsbasis under 2021 och Vitrolife betalade runt 11,7 gånger omsättningen (räknat på den totala köpeskillingen). En väldigt tilltagen prislapp.

Våren 2022 förvärvade konkurrenten CooperSurgical bolaget Cook Medical och deras verksamhet inom reproduktiv hälsa för 875 miljoner dollar. Det motsvarade en prislapp på runt 5,5 gånger intäkterna (EV/Sales) jämförelsevis.

Nedskrivning

Igår kväll (23/1) meddelade Vitrolife att bolaget gör en stor nedskrivning hänförligt förvärvet av Igenomix (affärsområde Genetic Services). Affärsområdet förblir en kärnverksamhet för Vitrolife-koncernen framöver. Ledningen lyfter fram att de har utmaningar att hantera på kort sikt.

Nedskrivningen (icke kassaflödespåverkande) uppgår till 4,3 miljarder kronor och motsvarar 31% av det totala bokförda beloppet för goodwill och andra immateriella rättigheter, hänförliga till förvärvet av Igenomix.

Anledningen till nedskrivningen är delvis på grund av ökad goodwill som “genererades av uppgången i aktiekursen vid nyemissionen av aktier för förvärvsfinansieringen av Igenomix 2021”. En del av köpeskillingen betalades alltså med en apportemission (nyemitterade aktier) och Vitrolife-aktien steg från dess att förvärvet annonserades till att det slutfördes. Initialt uppskattades köpeskillingen till 11,6 miljarder medan den slutligen landade på 14,7 miljarder och mellanskillnaden allokerades som goodwill som alltså nu skrivs ned.

“Den tillväxt som krävs för att balansera det bokförda värdet utmanas på kort sikt”, skriver bolaget. Vitrolife menar att de fortsatt har tilltro till de långsiktiga tillväxtutsikterna för Genetic Services. Vidare har en ökad diskonteringsränta (WACC) påverkat nedskrivningen. Per Q3 2023 hade Vitrolife ett totalt eget kapital på 17,4 miljarder kronor.

EQT nöjda

Det råder dock inga tvivel om att Vitrolife överbetalade rejält för förvärvet av Igenomix. Säljarna EQT som delvis tog betalt i aktier ägde som mest 4,5% av kapitalet i Vitrolife efter förvärvet. I maj 2023, 1,5 år efter förvärvet, sålde EQT sina sista aktier på kurser till 235-256 kronor per aktie. Att EQT sålt hela sitt innehav stöder också tesen om att prislappen var hög.

4% organisk tillväxt

Vitrolife lämnar i samband med nedskrivningen även preliminära siffror för Q4 2023. Vitrolife växte 6% i fjärde kvartalet (5% organiskt) och omsättningen landade på 904 Mkr (855). Likt tidigare under året minskade försäljningen i Americas. Det organiska tappet var 8%. Medan EMEA och APAC uppvisade organisk tillväxt på 6 respektive 5% i Q4.

Bruttomarginalen uppgick till 56,9% (54,2). Ebitda landade på 294 Mkr (273) medan Ebitda-marginalen var 32,5% (31,9).

På helårsbasis landade omsättningen på drygt 3,5 miljarder motsvarande 4% organisk tillväxt. Ebitda-marginalen sjönk något till 32,3% (32,5).

Tydlig premie mot närmsta peer

Bakåtblickande värderas Vitrolife till drygt 7 gånger omsättningen samt 22x rörelsevinsten innan avskrivningar och nedskrivningar (EV/Ebitda).

Att Vitrolife-aktien handlas upp något på beskedet beror sannolikt på att både omsättning och Ebitda var något bättre än analytikerestimaten. Men det är inte snack om att värderingen av Vitrolife-aktien är utmanande. Senaste fem åren har Vitrolife värderats till 41x den framåtblickande rörelsevinsten (EV/Ebit FY2). Över senaste decenniet är snittet 33x.

På de oreviderade prognoserna för 2024E värderas aktien till 30 gånger rörelsevinsten. Det är en bra bit högre än amerikanska konkurrenten Cooper Companies som värderas till knappt 24x jämförelsevis.

Vitrolife har uppvisat fin tillväxt över tid. De senaste åren har bolaget inte imponerat på samma vis. Organiska tillväxten har bromsat in. Sett över 3 år är aktien ned 19% och över fem år är uppgången enbart 12%. Vi lockas fortfarande inte av Vitrolife och står vid sidlinjen med ett neutralt råd.