Wise Group: Dags att ge upp?

Wise (28,50 kr) är ett konsultföretag med en knapp miljard i årsomsättning som främst erbjuder konsultuthyrning inom IT och HR samt rekrytering. En analys i september mynnade ut i ett köpråd på aktien där huvudargumenten var:

• Låg värdering av konsultrörelsen relativt dess långsiktiga vinstförmåga. Givet en bemanningsmarginal på 4 procent och EV/Ebit 8 är bara konsultdelen värd 40 kr per aktie.
• Värdet av Wise produktbolag Brilliant Future (kund-och medarbetarundersökningar) kunde lyftas fram eftersom styrelsen initierat en process att ta in kapital i den enheten.

Förra veckan kom dock Wise med en Q3-rapport som inte alls pekade i den här riktningen. Särskilt illa var resultatutvecklingen som tog sydlig riktning i kvartalet då ett plus på 6,3 Mkr (Q3 2018) vändes till minus på 7,5 Mkr. Allt tre affärsområden försämrades markant. På börsen föll aktien med 17 procent på dessa besked.

Utvecklingen är förvånande dålig efter att både Poolia och SJR rapporterat av riktigt hyggliga tredje kvartal med ökat respektive stabiliserat resultat. Nu är det Wise som tagit över Poolias position som den svagaste aktören i trion om man går efter rullande intjäning (se grafen nedan).

Är det så illa att man behöver tänka om kring Wise-aktien?

Om vi börjar med konsultrörelsen så presterar den nu en bra bit under de 4 procent vi tänker oss möjligt på sikt. I år är siffran under 2 procent i rörelsemarginal. Under tredje kvartalet går båda affärsområdena Rekrytering & Konsultuthyrning samt HR Konsulting & Ledarutveckling med förlust.

Den bild man får av Wise rapport är att Stockholmsmarknaden gått från överhettad till kylig över sommaren som var. Svag efterfrågan inom vissa segment har skapat dålig beläggning. Bolaget lyfter även fram att efterfrågan på tjänster för omställning och hantering av övertalighet (”outplacement”) tilltagit. Detta är ett tecken på sämre konjunktur.

Frågan är om försvagningen ”bara” är en effekt av sämre konjunktur eller om Wise tappat kraft på marknaden. Det är oroande att bolaget haft så hög personalomsättning på ledarsidan de senaste åren.

Affärsområdet Digitala HR-tjänster präglas av arbetet med att ta fram ett nytt, abonnemangsbaserat, erbjudande för affärsområdets största dotterbolag Brilliant Future. Det är kostsamt. Wise har hittills aktiverat 14 Mkr i utgifter för utvecklingsarbete i balansräkningen under 2019.

Kortsiktigt avvaktar kunderna med investeringar innan det nya erbjudandet är på plats (2020), vilket påverkar omsättningen negativt. Affärsområdet gör ändå ett plus på 1,7 Mkr vilket troligen det andra dotterbolaget, Edge, ansvarar för.

Inget nytt kring kapitaliseringen framkommer. Under hösten har Brilliant Future fått en ny styrelse och Wise ordförande och näst största ägare Erik Mitteregger leder arbetet med att ta in mer pengar. Det ska vara klart senast i början av 2020. Vi noterar att Wise inte ger några detaljer kring Brilliant Futures utveckling som kan underlätta en värdering av den rörelsen. Den naturliga tolkningen är att utvecklingen inte är bra just nu. Visserligen är det inte förvånande givet den fas som bolaget befinner sig i.

Utsikterna är dämpade. Även under 2020 tyngs resultatet av utvecklingsarbetet inom Digitala HR-tjänster, heter det nu. Dessutom ska Wise nu lämna Hötorgsskraporna och flytta till nya lokaler i Stockholm nästa år vilket också lyfts fram som något som påverkar negativt.

Mycket talar för att konsultverksamheten måste hantera en sämre konjunktur en tid och då inte kommer lönsamhetsnivåer kring de vi skissat på vara på radarn. Under dessa ogynnsamma omständigheter ska man hämta in kapital till Brilliant Future. Frågan är om det kan ske på ett vis som gjuter mod i investerarna. Kanske vore en regelrätt avknoppning att föredra – inte minst för att synliggöra värden.

Wise börsvärde är nu nere i 210 Mkr. De har en mindre nettoskuld men värderingen är låg ändå. Runt 0,25 gånger omsättningen (EV/Sales). Köprådet beskrevs som en ”chansning” i analysen i september. Hittills har den inte gått hem men vi låter rådet vara kvar. Wise-aktien är endast för spekulativa pengar. Det kan bli värre innan det blir bättre och en nyemission kan inte uteslutas. Orkar man se igenom den nuvarande svagheten finns dock en stor potential på sikt.