Välkommen, du har tillgång till Premium-materialet via ett samarbete med Telia Zone!

Sälj kvalitetsförvärvaren

2019-04-17 18:00

Efter att ha startat börsåret 2019 på rena raketbränslet är det åter säljläge i teknikhandelsettan Indutrade.

SÄLJ Teknikhandlarnas ”stall” av små, nischstarka teknikproduktbolag har visat sig kunna växa vinsten organiskt via endast lätt översyn från koncernmodern, utan behov av riskfylld integration. Modellens huvuddrivare är dock ”inflödet”, att just nischbolag av god kvalitet måste förvärvas in i ständigt växande volymer på tillräckligt låga värderingar. Först då fås den höga, förutsägbara vinsttillväxt som investerare givit värderingskärlek i form av premier mot förvärvsinflödet – multipel-arbitraget.

Veckans graf i nummer 12/2019 visade på imponerande bakåtblickande trend i Stockholmsbörsens tre största teknikhandlare. Framåtblickande såg Affärsvärlden tillväxt och marginaler på överväxel, men framför allt sågs en utmaning i att börsen värderat upp bevisade teknikhandelsförvärvare – rejält.

Den största spelaren Indutrade gavs säljråd kring kräftorna i nummer 34/2018. Den snäva riktkursen 202 kronor gick i mål under mellandagarnas börsdipp, då aktien snuddade vid 201 kronor som lägst. I det cyk­liska återhämtningsrallyt hittills 2019 har aktien raketrusat hela 37 procent till 282 kronor.

Indutrades 2018 bjöd på 4 procents organisk intäktstillväxt och nytt ebita-marginalrekord på 12,4 procent, strax ovan det nya 12-procentsmålet över konjunkturen. Indutrades bolag var rätt positionerade mot starka segment och lyckades där med rätt affärsgrepp.

Bakom fjolårets ebita-resultatlyft på hela 20 procent ses dock flera frågetecken. Förvärvstakten bromsade in rejält brutto (660 miljoner tillförd omsättningstakt 2018 mot 1 270 miljoner 2017) och än mer netto, då avyttringarna ökat. Ebita-tillväxtbidraget från valutadopning på fyra procentenheter blir ingen hjälp framåt. Vidare sågs lageruppbyggnad under sista kvartalet.

Även om Indutrade är mycket välskött och riskspritt på över 200 bolag går det inte att trolla bort exponeringen mot industrikonjunktur. Från senast 2020–2021 skissar Affärsvärlden på nedåtdipp, mot 2-procentig organisk tillväxt plus lönsamhetstapp till knappt 9 procents rörelsemarginal, ebit. Ev/ebit-multipeln kan då förbli fastklistrad kring 20-nivån de närmaste tre åren, ej inräknat framtida förvärv. Det ger alltför höga förväntningar på multipel-arbitraget från framtida förvärv. Sälj dyrt nu och köp eventuellt tillbaka Indutrade under riktkursen 200 kronor.

Johan Eklund

Mest läst

Premiumnyheter

Aktuellt inom