Acast: Muntrare tongångar

Acast (8,74 kr) bildades 2014 i Stockholm som ett renodlat podcast-bolag inriktat på annonser.

Affärsidén är att via marknadsplatsen Acast Marketplace sammankoppla poddskapare, annonsörer och lyssnare. Poddskaparna och annonsörerna erbjuds verktyg som ska säkerställa intäktsströmmar för dessa och Acast, oavsett på vilken plattform poddlyssnandet sker.

Bolagets marknadsplats inhyser numera 100 000 podcasts och 2 300 annonsörer. 65% av Acasts omsättning genereras i Europa, 26% i Nordamerika och 9% i övriga världen.

Aktien noterades på First North i juni 2021. Teckningskursen var 38 kr och aktien har hittills varit en mardröm, med en nedgång på 76% från IPO.

Ross Adams är VD sedan 2017 och äger aktier i bolaget för 6,7 Mkr. Summan kan ställas mot Adams totala kompensation om 21,9 Mkr i fjol. Koncernledningen bestående av sju personer kostade aktieägarna sammanlagt obegripliga 67,9 Mkr 2022 (varav 33,8 Mkr avsåg aktierelaterad ersättning). Merparten av det senare är främst en bokföringspost som mest troligt inte leder till faktisk ersättning, men även utan detta är ledningens ersättning mycket hög.

Största ägare i Acast är Bonnier med 16% av kapital och röster, riskkapitalbolaget Alfvén & Didrikson med 13% samt såddfinansiären Moor&Moor med 11%.

Acast har 350 anställda exklusive konsulter. Störst andel finns i Sverige med 32% av arbetsstyrkan, Storbritannien (25%) samt USA (24%). Detta är även Acasts viktigaste marknader med sammantaget 76% av omsättningen 2022, varav UK var störst med 42%.

TRE NYANSER AV ANNONSER

Acast får omkring 90% av sina intäkter via annonser, i en affär som bygger på intäktsdelning mellan Acast och poddskaparen. Det typiska kundavtalet innebär att Acast för annonsörens räkning åläggs att generera ett visst minimiantal lyssningar under en viss period.

I de fall förinspelade annonser spelas upp i podden delas intäkterna ofta 50/50 och när poddskaparen själv läser upp annonsörens budskap får Acast 30%. Det senare kallar Acast för sponsrade inlägg. Intäktsfördelningen är dock inte skriven i sten utan kan variera till exempel beroende på podcast och konkurrensläge.

Ett tredje annonsben är så kallat varumärkesbaserat innehåll, som innebär att annonsören köper större utrymme. Det kan då handla om ett livsmedelsbolag som betalar för att en viss matpodd ska testa dess sortiment i ett eller flera avsnitt. Acast hjälper annonsörer med att ta fram dessa typer av koncept, men även med att skapa egna poddar vilket Acast har gjort åt bland annat Samsung.

ÖVRIGA INTÄKTER

Icke-annonsbaserad verksamhet står för ca 10% av Acasts intäkter. Detta är primärt två SaaS-erbjudanden. I det ena kan poddskapare månadsabonnera på tillgång till Acasts verktyg för distribution och analys. I det andra abonnerar företag på tillgång till Acast-förvärvade Podchasers databas.

Utöver SaaS-erbjudandena har Acast tjänsten Acast+ som ger poddskapare möjligheten att sälja innehåll direkt till lyssnarna via premiumabonnemang. Det kan då handla om att poddskaparen via tjänsten ger sina lyssnare tillgång till nya avsnitt före allmänheten, till bonusavsnitt eller till annonsfri lyssning.

PODD-ANNONSMARKNADEN

Det kommersiella värdet av podcastmarknaden växte 56% per år (CAGR) 2015-2020. Framåt väntas en moderering till 15% per år till nivån 3,3 miljarder USD 2026, enligt PwC. Bedömningar om 4 miljarder USD redan nästa år cirkulerar också och osäkerheten är förstås hög. Det här kan ställas mot den totala marknaden för annonser i ljudmedier som 2020 uppgick till 30 mdr USD. Varken 3 eller 4 mdr USD låter som särskilt mycket mot bakgrund av att antalet poddlyssnare globalt väntas klättra över 500 miljoner nästa år.

Acast pekar på att det finns ett gap mellan konsumtion och annonsering. Människor lägger 31% av sin medietid på ljudmedia samtidigt som annonsörer endast allokerar 9% av sina mediabudget inom ljud.

En slags flaskhals för tillväxt inom poddannonser sägs vara att annonsörer saknar kunskap om de nya tekniska lösningar som har gjort annonseringen mer träffsäker. I takt med att de här verktygen fortsätter att förfinas bör annonsörerna rimligen bli mer utbildade. Särskilt som det har blivit krångligare för företag att följa konsumenters onlinebeteende och rikta annonser på webben. Exempelvis då tredjeparts-cookies är på nedgång av integritetsskäl samtidigt som Apple och Google har försvårat utvärdering av marknadsföring på sina plattformar. Den här typen av faktorer gör det angeläget att tänka nytt.

Acasts viktigaste marknader sammanfaller med de länder där poddlyssnandet ligger i toppskiktet globalt. Nästan varannan person (47%) lyssnar på poddar i Sverige enligt Statista, vilket är mest i världen.

Acast bedömer att de med marginal är den största aktören i Storbritannien sett till intäkter från podcastannonser samt att bolaget är marknadsledande i Sverige med 40% marknadsandel. Acast är vidare den näst största försäljningsnätverksaktören i USA sett till unika lyssnare.

Acast har växt i snitt 68% de senaste fyra åren, med en markant inbromsning från i fjol. Rörelsemarginalen har snittat -30,2% medan bruttomarginalen pendlat mellan 34 och 37%. Högre bruttoresultat har utraderats av att Acast vuxit organisationen kraftigt. Personalkostnaderna har gått från 142 Mkr 2019 till ca 500 Mkr i fjol.

Men förra hösten kom krisinsikten, då Acast aviserade nedskärningar på 15% av personalstyrkan (exklusive Podchaser-anställda). Omstruktureringen slutfördes i december 2022 och ska ge en besparing på 77 Mkr per år. Samtidigt tidigarelades målet om positivt Ebitda till år 2024.

Budskapet är att förvärvet av Podchaser markerade slutet på en period av stora investeringar. Framöver är fokus på att växa organiskt på befintliga och nya marknader samt uppnå lönsamhet.

För att nå nedre delen av tillväxtmålet behöver Acast växa 24% i snitt 2023-2025. Samtidigt har det trögare landskapet för annonser börjat slå igenom i siffrorna, med 17% tillväxt (11% organiskt exkl valutaeffekter) första halvåret 2023.

VÄGEN MOT LÖNSAMHET

En uppenbar källa till förbättrad lönsamhet för Acast vore att SaaS-produkterna (bruttomarginal 80-90%) växer snabbare än koncernen som helhet. Så verkar ha skett på sistone då “övriga intäktsströmmar” där SaaS ingår i Q2 för första gången stod för över 10% av omsättningen. Men det verkar inte på ledningen som att man ska förvänta sig några underverk här.

En annan pusselbit som kan hjälpa Acast mot svarta siffror är att öka andelen försäljning från automatiserade lösningar som sparar personalresurser. Här är tillväxt inom så kallad programmatisk annonsförsäljning viktigt.

Acast har ett flertal satsningar som ska minska bolagets (och kundernas) manuella arbetsbörda för att generera intäkter. Afv går igenom det vi finner intressant nedan.

REFLEKTION

Acast verkar ha gjort det bra på produktutvecklingssidan med flera intressanta lanseringar på senare tid. Detta är tjänster som bör öka attraktiviteten för annonsörer och inte minst för poddskaparna i floran av små och medelstora podcasts.

Det är svårt att säga var den kritiska massan finns i termer av anslutna poddar och annonsörer på Acast Marketplace. Alltså nivån där nätverkseffekter verkligen kommer i spel och mindre säljansträngningar krävs. Det är även svårt att kvantifiera vad erbjudanden som Self-Serve och Conversational Targeting kan väntas bidra med. Men det är kanske inte det viktigaste heller, utan vi ser dessa tilläggstjänster som en del av en förbättrad helhet som ökar incitamenten att jobba med Acast Marketplace.

Acast bryter inte ut finansiell information annat än för geografi. Det hade varit önskvärt att kunna följa vart intäktskronorna i bolaget går åtminstone fördelat på kategorierna vanliga annonser, sponsrade inlägg och SaaS/övrigt. Det har inte Acast visat upp sedan i IPO-prospektet. Istället får man hålla till godo med sporadisk information om att exempelvis “övrigt” klivit över 10%.

HUVUDSCENARIO

• Omsättningstillväxt. I närtid är det blandade och osäkra signaler på annonsmarknaden, med ökad försiktighet i Europa men bättre tryck i USA. Samtidigt är Acast väl positionerat för tillväxt med ett förstärkt erbjudande och bör kunna bli en relativ vinnare de kommande åren. Första halvåret växte Acast som sagt 17% eller 11% organiskt i fasta valutor. Afv räknar med 15% tillväxt i år och nästa år samt 20% tillväxt 2025.
• Bruttomarginal. Vi tror att Acasts automatiseringstjänster kommer att ge stöd åt bruttomarginalen över tid, vilket även ledningen indikerade vid gårdagens rapportpresentation. För tydlighets skull bygger alltså bruttomarginalen inom annonsaffären på den andel av intäkterna poddskaparen avstår. Förhandlingar med poddskapare påverkas givetvis av konkurrens om innehåll, något som enligt Acast har minskat något på sistone. Bruttomarginalen är överlag högre för små podcasts och lägre för stora poddar. Ökad SaaS-försäljning kan förstås också ge ett bidrag till bruttomarginalen. Vi tänker oss att 38% bruttomarginal år 2025 är realistiskt, att jämföra med 36% idag.
• Rörelsemarginal. Afv skissar på att Acasts rörelsemarginal hamnar på -18% i år. Vi räknar sedan med en förbättring till -12% 2024 och -6% 2025. Vår bedömning är att Acasts nettokassa med viss marginal kommer att “överleva” och uppgå till ca 120 Mkr 2025.
• Multipel. Acast såldes in till börsen på en värdering motsvarande drygt 5x intäkterna (EV/Sales) på utfallet för 2021. Sedan placerarna totalt gav upp hoppet om aktien har den oftast handlats i ett spann på mellan 0,2 och 1,0x EV/Sales framåtblickande. Idag är det krisvärdering på 0,4x 2024E som gäller. För att Acast ska lämna detta träsk lär de antingen snabbt behöva förbättra resultatet eller visa på hög tillväxt i kombination med minskande förluster. Vårt scenario är ett slags mellanting som vi ändå tror kan leda till ett värderingsuppsving. Vi ser att en multipel på 1x omsättningen kan ligga i korten 2025.

Det här leder oss till en uppsida på 47% i aktien. Det vill till att den positiva resultattrend vi penslar in fortsätter 2026, annars blir kassan ett problem. Vi skissar på svagt negativt resultat 2026 och svarta siffror därefter. Detta ingår inte i prognoshorisonten men var en nödvändig övning att göra för att stresstesta Acasts finanser.

SLUTORD

Vi tror att innovationer som Acasts Self-Serve och Conversational Targeting har potential att förbättra och öka storleken på annonsmarknaden i podcasts. Acast ligger bra till för att dra nytta av det här, även om teknikrisken är svårbedömd.

Bolaget ser nu ut att vända blad till något roligare än vad aktieägarna hittills upplevt sedan noteringen. Något som skaver är ledningens världsfrånvända ersättningsnivåer, särskilt i ljuset av kursutvecklingen sedan IPO. Insynsägandet är samtidigt direkt dåligt. Inga insidertransaktioner noteras 2023.

Allt sammantaget ser Acast-aktien mer intressant ut än på länge. Samtidigt skulle vi vilja se en större kurspotential i huvudscenariot för att kompensera för den fortsatt mycket höga risken. Aktien har gått starkt i år (upp ca 30%) och vi resonerar att bättre ingångslägen kan ges framöver. Rådet här och nu blir neutral.