Analys Addnode
Addnode: Förvärvsmaskinen fylls på
Addnode (87 kr) tar idag in cirka 250 Mkr genom en riktad nyemission till institutioner. Bland de som skjuter till pengar finns nya storägaren Creades. Aktien faller tillbaka en del då rabatten var relativt hög jämfört med senaste stängning (8,5 procent). Kursnivån kring 85-90 kr är ändå historiskt hög.
| Addnode | |||
| Börskurs: | 87,00 | ||
| Antal aktier (miljoner): | 33,4 | ||
| Börsvärde: | 2 908 Mkr | ||
| Nettoskuld: | 241 Mkr* | ||
| VD | Johan Andersson | ||
| SvD Börsplus huvudscenario | |||
| 2018E | 2019E | 2020E | |
| Omsättning | 2 850 | 2 936 | 3 024 |
| – Tillväxt | 13% | 3% | 3% |
| Rörelseresultat | 157 | 176 | 227 |
| – Rörelsemarginal | 5,5% | 6,0% | 7,5% |
| Resultat efter skatt | 113 | 132 | 174 |
| Vinst per aktie | 3,38 | 3,95 | 5,20 |
| Utdelning per aktie | 2,25 | 2,25 | 2,25 |
| Direktavkastning | 2,6% | 2,6% | 2,6% |
| Operativt kapital/omsättning | 3% | 3% | 3% |
| Nettoskuld/EBIT | 0,9 | 0,5 | -0,1 |
| P/E | 25,7 | 22,0 | 16,7 |
| EV/EBIT | 19,4 | 17,0 | 12,8 |
| EV/Sales | 1,1 | 1,0 | 1,0 |
| * Justerat för utdelning, tilläggsköpeskillingar och nyemission |
Det är ingen vågad gissning att pengarna går till nya förvärv. Vd Johan Andersson köpte 10 bolag i fjol och har maxat ut den utökade lånefacilitet bolaget skaffade sig i fjol. Förvärvsstrategin har också belönats på börsen. Aktien steg 34 procent under ett 2017 då rörelsevinsten endast ökade 14 procent och faktiskt bara blev i nivå med vad Addnode tjänade 2014-2015.
Men bolag som med en välsmord förvärvsapparat går på högvarv värderas högt. Nedan finns några exempel på det från olika sektorer. Constellation är det stora ”roll-up”-bolaget i Nordamerika inom mjukvaror och illustrerar hur en internationell superstjärna i nischen värderas.
| Bolag | Avkastning 1 år % | P/E 2019E | EV / EBIT 2019E | Direktavkastning % | EBIT-marginal 2019E % | Årlig omsättningstillväxt 2018-2020 % |
| Addnode | 18,1 | 20,4 | 15,0 | 2,4 | 6,5 | 4,0 |
| Beijer Ref | 118,0 | 24,8 | 19,2 | 1,2 | 8,8 | 7,6 |
| Lagercrantz | 3,3 | 16,4 | 14,7 | 2,1 | 12,2 | 7,8 |
| Indutrade | 11,0 | 17,1 | 13,7 | 1,7 | 12,1 | 5,1 |
| Lifco | 14,6 | 19,8 | 15,5 | 1,2 | 15,8 | 4,6 |
| Addtech | 27,8 | 19,5 | 16,9 | 1,9 | 9,1 | 7,7 |
| Vitec | 21,7 | 27,1 | 19,4 | 1,3 | 13,3 | 2,5 |
| Constellation | 55,2 | 25,0 | 28,8 | 0,5 | 16,7 | 13,5 |
| Genomsnitt | 33,7 | 21,3 | 17,9 | 1,5 | 11,8 | 6,6 |
| Källa: SvD Börsplus/Factset | ||||||
| Definition | Aktiens totalavkastning 12 månader, inklusive utdelning | Börskurs delat på förväntad vinst per aktie för 2019E | EV = Börsvärde + Nettoskuld. EBIT = förväntat rörelseresultat 2019E | Senaste utdelning delat med dagens börskurs | Förväntad rörelsemarginal 2019E | Förväntad årlig tillväxt 2018-2020 |
Snittet på EV/Ebit 18 ligger en bra bit över börsen. Förtjänar Addnode något liknande? Vi skissar på att dagens vinstnivå är en liten smula pressad av SaaS-övergång inom affärsområdet Design där Autodesk-kunderna går över till månads- istället för årsbetalningar. Givet en långsiktig marginal kring 7,5 procent behöver man använda en multipel kring EV/Ebit 15-16 för att se värde i aktien.
Vissa inslag i bolaget talar för det:
- Extra bra förvärvsmöjligheter i vissa nischer. Addnode konsoliderar exempelvis marknaden för Dassault-återförsäljare (”VAR”:s) i Europa och är den naturliga köparen här.
- Hög andel återkommande intäkter. Cirka 50 procent kommer från supportavtal och liknande vilket gör att konjunkturrisken är måttlig och att Addnode tål hög belåning.
- Bra track-record. Efter ett 50-tal förvärv har inte Addnode några riktigt stora misslyckanden. Norska Joint kanske inte blev vad somliga trodde, men oljeprisfallet är en förmildrande omständighet.
Andra saker talar mot. En är att många av de mindre förvärven nu görs av små, lokala mjukvarubolag med egna produkter. Det liknar mest vad Vitec sysslar med. Här kan man fundera på vilken ”edge” Addnode har på förvärvmarknaden. Bolaget har också ett relativt stort beroende av ett par större leverantörer/partners i form av Autodesk och Dassault vilket grossisterna saknar.
Väljer vi EV/Ebit 15 som långsiktig multipel finns en avkastningspotential kring 20-25 procent på radarn. Vi tycker inte riktigt det är köpvärt. Addnode får lov att göra extra bra förvärv med sina nya pengar för att ändra den bilden.
Kommentera artikeln
I samarbete med Ifrågasätt Media Sverige AB (”Ifrågasätt”) erbjuder Afv möjlighet för läsare att kommentera artiklar. Det är alltså Ifrågasätt som driver och ansvarar för kommentarsfunktionen. Afv granskar inte kommentarerna i förväg och kommentarerna omfattas inte av Affärsvärldens utgivaransvar. Ifrågasätts användarvillkor gäller.
Grundreglerna är:
- Håll dig till ämnet
- Håll en respektfull god ton
Såväl Ifrågasätt som Afv har rätt att radera kommentarer som inte uppfyller villkoren.