Ägarbyte i Svedbergs – risk att underbarnet åker ut med badvattnet

Det brukar sägas att ”Ingvar Kamprad inredde folkhemmet”. Vill man vara mer exakt skulle man kunna göra tillägget: ”…utom badrummen, som inreddes av Sune Svedberg.”

Men till skillnad från Ikea som expanderat till att bli en global titan i möbelbranschen så har Svedbergs förblivit en ganska lokal verksamhet med centrum i västgötska Dalstorp. Årsomsättningen ligger på 450 Mkr.

Detta verkar nu öka till en bit över 600 Mkr om Svedbergs går vidare med intentionen att förvärva duschföretaget Macro. Säljare är kökstillverkaren Ballingslöv, som ägs av Stena-koncernen.

Inga villkor för affären är dock kända och den är villkorad av den på sitt sätt större nyheten att entreprenören Sune Svedberg samtidigt gjort upp om att sälja sin huvudägarpost till Stena.

Vår preliminära förmodan är att Svedbergs inte kommer förvärva Macro till något fyndpris. I trepartsförhandlingen Svedbergs-Stena-Sune är det sannolikt inte börsbolaget Svedbergs som får de sockrade villkoren. Snarare är det väl troligt att Sune Svedberg får något slags kontrollpremie för sina aktier.

Det finns många logiska och bra saker med huvudägarskiftet och Macroförvärvet. Men allt är inte superbra.

• Svedbergs har ingen historik av att växa via förvärv. Bolag med mer förvärvserfarenhet kan lättare undvika fallgropar.
• En hörnpelare i Svedbergs strategi är att allt säljs under samma varumärke. Med Macro tvingas man börja hantera flera varumärken vilket ökar komplexiteten samtidigt som man är nybörjare på området.
• Ett skäl till Svedbergs höga värdering har varit en hög sannolikhet för uppköpsbud eftersom det varit väl känt att Sune Svedbergs barn inte vill ta över bolaget. Med Stena som ny huvudägare förlorar övriga aktieägare denna kittlande krydda.
• Stenas ägare Dan Sten Olsson beräknas vara god för cirka 50 miljarder kronor. Innehavet i Svedbergs motsvarar 0,5 procent av detta. Det saknas inte varnande exempel på små börsbolag där ägaren må vara skicklig men med fokus på helt andra innehav. Melker Schörlings ägande i Bong är skräckexemplet.
• Stena är en seriös och bra ägare. Den stora fjädern i hatten är Meda och på senare år har även lilla Midsona gått bra (Börsplus uppmärksammade Midsona i en köpanalys när kursen stod på lägre nivåer än nu). Men Stena kan inte gå på vatten. Förutom Meda är Stenas facit som huvudägare på börsen faktiskt inget vidare, vilket framgår av tabellen nedan. I snitt ligger man långt under index de senaste fem åren.

En mer positiv vinkel är att Stena Fastigheter är en av Sveriges i särklass största ägare av bostadsfastigheter. De närmaste åren ska Stena Fastigheter bygga eller rusta upp totalt 15 000 lägenheter. Kanske har Svedbergs extra goda chanser att leverera hit?

Den stora frågan för Svedbergs aktieägare är dock hur långt tillbaka i historien man vågar gå för att hitta en bra guide om den framtida lönsamheten i själva Svedbergs. Sedan 2007 har Svedbergs nämligen haft en rätt medioker utveckling jämfört med vad man presterade förr. Tidigare var rörelsemarginaler över 20 procent vardagsmat men på senare år har man ofta haft ensiffriga marginaler. Detta har sammanfallit med att Sune Svedberg har trappat ner men det finns också andra faktorer som ökat fokus på prispress från byggbolagen och mer konkurrens från exempelvis Ikea och aktörer som Sanitec med flera.

Vår framtidssyn framgår i tabellen nedan och drar väl åt det försiktiga hållet.

Vi har här inte tagit hänsyn till Macroförvärvet men kan konstatera att värderingen ser rätt hög ut. Tabellen nedan visar värderingen av ett antal relaterade börsbolag. Spridningen är stor men även i detta perspektiv framstår Svedbergs som en långt ifrån billig aktie.

Gissar vi att priset för Macro blir cirka 10 gånger rörelseresultatet så ökar det Svedbergs vinst per aktie med cirka 40 öre. På skuldfri bas sjunker värderingen på nästa års vinst från cirka 15,5 till 14 gånger rörelseresultatet (EV/Ebit), motsvarande ett p/e-tal på 16–17. Det är en prispunkt som väl matchar Svedbergs produkter. Alltså premium snarare än billigt.