Arcoma – på förvärvsjakt

Medicinteknikbolaget Arcoma (23 kr) utvecklar, tillverkar och säljer digitala röntgensystem till sjukhus och vårdinrättningar. Produkterna säljs via distributörer och OEM-kunder med namn som Canon Medical Systems och Konica Minolta.

Arcoma har idag mer än 3500 installerade röntgensystem världen över. Huvudkontor och produktionsanläggning ligger i Växjö. Arcoma har varit noterade på First North sedan 2014 och har idag ett trettiotal anställda.

Många medicinteknikbolag har påverkats kraftigt av viruskrisen. Sjukvårdssystemet världen över har som bekant haft hög belastning och prioriterat patienter som insjuknat i covid. Inköp av kapitalutrustning har i många fall pausats och förskjutits.

Arcoma fokuserar uteslutande på premiumsegmentet inom konventionell tvådimensionell röntgen. Bolagets takhängda röntgensystem används exempelvis vid enkla benbrott, lungröntgen och trauma. 2D-röntgen står för ungefär 50% av undersökningarna på en radiologiavdelning på ett vanligt sjukhus.

Arcoma beskriver sig själva som pionjärer inom autopositionering för röntgensystem. Det vill säga ett slags automatiskt röntgensystem som ställer in sig själv. Lösningarna sägs även erbjuda hög effektivitet och pålitlighet samt en god användarvänlighet. Det är viktiga konkurrensfördelar då det blir väldigt kostsamt för sjukhusen om röntgensystemen skulle krångla.

Marknaden för denna typ av utrustning växer omkring 6% årligen. Dock med stora variationer mellan olika marknader. Hela marknaden för digital röntgen är värd 8 miljarder dollar. Den teoretiskt adresserbara marknaden för Arcoma är värd 2 miljarder dollar.

Konkurrenter är välkända stora bolag som Siemens, General Electric och Philips. Fjärde störst är Arcomas partner Canon Medical Systems som 2017 förvärvade Toshiba Medical.

Under 2020 minskade Arcomas omsättning med 12% jämfört med föregående år. Det tredje kvartalet drabbades mest med ett försäljningstapp på 26%. Omsättningen i det vanligtvis säsongsmässigt starka fjärde kvartalet var ned 13% jämfört med året innan. I Europa såg Arcoma en återhämtning under den senare delen av kvartalet.

Anbudsarbetet och inköp av nya röntgensystem har pausats, stoppats och försenats under pandemin. Röntgen är dock centralt för att snabbt kunna ställa rätt diagnos i många sammanhang.

Ledningen i Arcoma har sett en ökad efterfrågan på viktiga marknader under inledningen av 2021. Samtidigt poängterar Arcoma att det fortfarande är för tidigt att veta om det är en uthållig återhämtning.

En viktig händelse under fjolåret var lanseringen av Arcomas nya produkt Precision i5. Det nya systemet har ett takstativ med ny design och nytt användargränssnitt. Den nya designen är tänkt att förenkla arbetsflödet och är utformat för att underlätta desinficering, som är extra aktuellt i dessa virustider. Arcoma uppger att de fått positiv feedback från kunderna med hög användarvänlighet och förbättrad patientupplevelse.

Precision i5 lanserades i Europa under våren 2020. I december lanserades produkten i USA, där den säljs under namnet Omnera 500A, tillsammans med Arcomas partner Canon Medical Systems. Lanseringen skedde digitalt på radiologimässan RSNA.

Arcoma har även ett utvecklat ett nytt röntgensystem tillsammans med Konica Minolta. Produkterna baseras på Arcomas produktplattform och teknologi och integrerar Konica Minoltas detektorer och mjukvara för bildhantering. Under 2020 skrev Konica Minolta ett 5-årigt leverantörsavtal med Arcoma. Utvecklingsprojektet har försenats något på grund av pandemin. Lanseringen av den nya produkten AeroDR X90 sker i början av mars. Att bolag Canon och Konica Minolta har valt Arcoma som strategisk leverantör anser vi validerar Arcomas teknologi och kunnande.

I höstas tillträdde Sanna Rydberg som VD på Arcoma. Rydberg har bakgrund som bland annat verksamhetschef för Lindes Nordeuropeiska Healthcare division. Arcomas tidigare VD Jesper Söderqvist, numera på Boule Diagnostics, sitter i styrelsen för Arcoma.

Under fjärde kvartalet 2020 arbetade Arcoma med ett större förvärvsprojekt. Arcoma avbröt dock processen. Oklart varför, Affärsvärldens gissning är att säljaren krävde för högt pris. Resultatet i fjärde kvartalet påverkades negativt av engångskostnader (regulatoriska och juridiska rådgivare etc) på 3,5 Mkr. Rensat för detta var underliggande rörelsemarginal snarare 6-7% 2020 jämfört med redovisade 3%. Arcoma har erhållit stöd från Tillväxtverket kopplat till pandemin. Detta har till största del återbetalts under Q4 och tagits upp som kostnad.

Arcoma uppger att de kommer fortsätta att söka efter kompletterande verksamheter eller produkter inom radiologiområdet framöver. Primärt fokus är B2B-bolag som har kompletta system med hård- och mjukvara som omsätter i storleksordningen 300 Mkr. Arcoma söker alltså efter ett större bolag. Tanken är att realisera synergier genom att använda Arcomas befintliga försäljningskanaler genom korsförsäljning och samtidigt som utvecklingskapaciteten stärks. Kanske kan ett förvärv öka intresset från fonder och institutioner.

Vid årsskiftet hade Arcoma en nettokassa på cirka 5 Mkr. Givet att ett större förvärv sker kommer betalning gissningsvis ske med nyemitterade aktier och/eller en riktad emission.

2020 påverkades som sagt av pandemin. Men ledningen ser tecken på återhämtning under inledningen av 2021. Hur snabbt återhämtningen går beror på restriktioner och pandemins utveckling. Potentialen med Canon på den amerikanska marknaden är intressant. Vi räknar med 25% tillväxt 2021. Därefter skissar vi på 10-15% tillväxt.

Arcoma har arbetat med initiativ för att stärka bruttomarginalen. Givet en stärkt bruttomarginal på 42-45% borde en rörelsemarginal kring 13-15% vara möjligt. Börskollegan Stille som storleksmässigt är ungefär jämförbar med Arcoma, hade innan viruskrisen slog till en rörelsemarginal på cirka 18%. Använder vi en multipel på 13 gånger rörelsevinsten finns en uppsida på cirka 25%. Hälsovårdsinvesteraren Bengt Julander är genom Linc AB för övrigt större ägare i både Arcoma och Stille.

Tillväxtmöjligheterna på den globalt stora radiologimarknaden är goda. Konkurrensen är dock tuff. Kan Arcoma få igång tillväxten igen så finns bra potential i aktien. Risken är att pandemin fortsätter att påverka marknaden negativt under året.

En joker i leken är förvärv. På denna punkt är bolagets hittills oprövade. Det är en risk, men såklart också en möjlighet för Arcoma att bygga vidare på relationerna med Canon och Konica Minolta samt att attrahera nya partners.

Likviditeten i aktien är klen. Rådet blir neutral, men kanske kan bolaget göra ett värdeskapande förvärv. Det får framtiden utvisa. Bland andra lönsamma små medicinteknikbolag föredrar vi för tillfället Stille.