Opter: Ingen optimal marknad

Opter (100,50 kr) är ett mjukvarubolag som utvecklar och säljer lösningar i form av ett affärssystem för transportplanering (kallat Opter). Med hjälp av lösningen kan kunderna hantera administration, planering och kommunikation av transportuppdrag till transportköparens system. Några exempel på kunder är Postnord, Inte bara post (f.d. Ryska Posten) samt JetPak (i Danmark). Opter har idag cirka 600 kunder i drift.

Bolaget grundades 2002 och har huvudkontor i Stockholm och cirka 50 anställda. Aktien noterades på First North november 2021 (teckningskurs 56 kr).

Grundarduon Viktor Edlund (VD) och Johan Frisk (produktansvarig) är största ägare genom det gemensamma holdingbolaget Joktor AB (16,4% av aktierna). Dessutom äger Edlund och Frisk 6,4% av aktierna vardera privat. Ole Kjörrefjord har varit ordförande sedan 2003 och äger 12,4% av aktierna. Totalt äger insynspersoner drygt 47% av aktierna.

Sedan noteringen 2021 har Opter ökat försäljningen med drygt 18% per år i snitt. Intäktsmodellen är prenumerationsbaserad (SaaS) och kunderna betalar på månadsbasis. Andelen återkommande intäkter är runt 90%. Resterande del är konsultintäkter vid implementation av systemen.

En typisk kund har omkring 20 fordon och utför 200-400 uppdrag per dag regionalt. Det kan handla om exempelvis budkörningar, paketdistribution, leveranser av skolmat, paket, pallgods, tyngre gods eller liknande.

Produkten används för att digitalisera, automatisera och kommunicera information om transportuppdrag hos transportföretagen (kunderna). Mjukvarulösningen underlättar arbetet för ordermottagare, trafikledare och administrativ personal. Lösningen kan integreras med kundspecifika portaler, samt med förare via en mobilapplikation eller webbportal.

Faller nästan 20%

Idag fredag (29/8) redovisar Opter räkenskaperna för årets andra kvartal. Aktien faller nästan 20% på beskedet.

Boven i dramat är tillväxten som bromsar in till 8% (20). Det är den lägsta tillväxttakten sedan noteringen. Största marknaden Sverige (55% av omsättningen R12M) uppvisade 7,3% tillväxt och bidrog med 13,3 Mkr (12,4). Tidigare har svenska marknaden alltid uppvisat tvåsiffrig tillväxt.

I Norge där Opter också har en hög marknadsandel var tillväxten svaga 5,5% och intäkterna 7,7 Mkr (7,3), vilket var en sekventiell minskning från 8,0 Mkr under Q1 2025.

VD Viktor Edlund uppger att “två danska kunder har under början av året gått i konkurs och bland norska transportföretag märker vi av fler uppsägningar och konkurser, tyvärr en utveckling som fortsatt i innevarande kvartal”. Inledningen på Q3 verkar alltså svag.

I Sverige och Finland ser Opter dock inte tecken på motsvarande utveckling med fler konkurser. Det är positivt. Finland är dock en liten marknad som tillsammans med Danmark ingår i segment Övriga Norden. Tillväxten i Övriga Norden var 21% och intäkterna landade på 3,4 Mkr (2,8).

Under det senaste året har Opter genomfört en del rekryteringar för att stärka upp både på utvecklingssidan samt operativa resurser. Alla avdelningar är nu fullt bemannade och uppges fungera väl. Rörelsekostnaderna steg cirka 13% i kvartalet. Rörelseresultatet var 5,1 Mkr (5,5) med en marginal på 20,9% (24,3). På rullande tolv månader är nu Ebit-marginalen 21,6%.

30% marknadsandel i Norden

Den adresserbara marknaden i Norden för transportplanering uppgår till cirka 300 Mkr årligen. Tillväxten drivs av ökad automation och digitalisering. Opter har en stark marknadsposition med över 50% marknadsandel i Sverige och Norge.

2018 lanserade Opter sina lösningar i Danmark och 2020 tog bolaget steget in i Finland. Opter har också kunder i Estland och Island men det handlar om ett mindre antal kunder (marknaderna särredovisas ej). Totalt sett har Opter cirka 30% marknadsandel i Norden.

Under Q2 tecknades 18 nya kundavtal. Försäljningen var “god med nya kunder i flera länder”. Samtidigt är marknaden utmanande och Opter märker av en ökad försiktighet.

De senaste åren har allt fler kunder valt att flytta över från egen servermiljö till Opters egen molnlösning. Vid utgången av Q2 använde 72% av kunderna Opters molnlösningar. Hösten 2022 var andelen 30% jämförelsevis.

Viktiga konkurrensfördelar som Opter lyfter fram är att mjukvaran kan anpassas efter kundens önskemål avseende gränssnitt och funktioner.

Mjukvarubolaget Hogia är en viktig konkurrent. Deras system i Sverige kallas Mobilast medan den norska motsvarigheter är Unitrans. Under 2024 omsatte Hogia 744 Mkr med 1% Ebit-marginal. Intäkterna från transportsystemen är dock en mindre del för Hogia och redovisas inte explicit.

Barkfors är det bolag som mest liknar Opter. Lösningen de erbjuder heter T5. Under 2024 växte Barkfors med 16% och omsatte 38 Mkr. Ebit-marginalen var 15%. Tracks Flow ägs av börsnoterade Triona och är ytterligare en konkurrent.

Opters årligt återkommande intäkter, ARR, uppgick till 89,4 Mkr (81,3) vid halvårsskiftet, motsvarande 10% tillväxt mot fjolåret. Nya kunder driftsätts löpande. Värdet av ännu ej uppstartade kunder beräknas generera årligt återkommande intäkter på runt 7 Mkr.

Nya mål på gång?

När Opter noterades 2021 så var målsättningen att omsätta 100 Mkr år 2025. På rullande tolv månader per Q2 2025 är omsättningen nu 96,1 Mkr. Vi räknar med att Opter når målet och omsätter runt 100 Mkr i år. Bolaget kommer troligen presentera ett nytt omsättningsmål snart. Kanske i samband med bokslutet för 2025 i februari nästa år.

Vidare är ambitionen att nå en rörelsemarginal på över 30% på medellång sikt (3-5 år) samt dela ut 60% av resultatet. Senaste åren har Opter delat ut hela vinsten.

Bolaget aktiverar inte några utvecklingskostnader. Alla kostnader tas istället direkt över resultaträkningen vilket innebär att Ebit och kassaflöde överensstämmer bra med varandra. Det är ett plus.

I grafiken nedan visas tillväxttakten, rörelsemarginalen och aktiekursutvecklingen på rapportdagarna för ett antal av börsens mjukvarubolag.

Prognoser och värdering

2025 räknar vi med 10% tillväxt. Vi skissar även på 10% tillväxt 2026. Det bygger på att marknaden stärks något men samtidigt har Opter 7 Mkr i ARR-värde som ännu inte är driftsatta. Året därpå räknar vi med 12% tillväxt. Opters tillväxtmål är att växa med cirka 15% i genomsnitt.

Marginalmässigt räknar vi med 24,5% i år och 29% i slutet av prognoshorisonten. Att Opter håller i kostnaderna är en viktig värdedrivare framöver. Både personal- och övriga externa kostnader har ökat en hel del senaste året.

Använder vi en multipel på 18x rörelsevinsten (EV/Ebit) finns drygt 20% uppsida. Det är en rätt generös multipel samtidigt har börsen värderat Opter högt de senaste åren. Kan Opter accelerera tillväxten och stärka marginalen är uppsidan fin (se optimistiskt scenario). Risken är att marknaden fortsätter vara svag och att konkurrensen ökar.

Opter har uppvisat god tillväxt sedan noteringen och har hög andel återkommande intäkter. Marknaden är utmanande för tillfället och tillväxttakten i Q2 var ensiffrig. Aktien faller tungt på beskedet.

Bakåtblickande värderas Opter nu till EV/Sales 6,1x samt EV/Ebit 28,0x. Det är inte direkt lågt.

Balansräkningen är i bra skick med en nettokassa på 20 Mkr trots att Opter delade ut 17,5 Mkr (2,91 kr per aktie) i andra kvartalet. Kassagenereringen har historiskt sett varit god.

Uppsidan i huvudscenariot är okej. Samtidigt krävs att Opter behåller en hög värdering. Kortsiktigt har osäkerheten ökat. Det blir intressant att se om Opter presenterar nya finansiella mål snart.

Vi följer utvecklingen från sidlinjen med ett neutralt råd.

Disclaimer: Skribent äger aktier i Opter