Bawat Water Technologies: IPO inom ballastvattenhantering

Bawat är sent ute med sitt värmebaserade system för ballastvattenhantering men en miljardmarknad finns. Håller sig denna IPO över ytan?
Bawat Water Technologies: IPO inom ballastvattenhantering - Bawat
Bawat erbjuder ett värmebaserat system för ballastvattenbehandling. Systemet installeras ombord på fartyg och kräver ingen filtrering eller användning av kemikalier. Bawat erbjuder också en mobil containerbaserad lösning (se bild). Ett sådan system gör att ballastvattenbehandling kan erbjudas som en tjänst i hamnar, terminaler och varv för fartyg som inte har ett frekvent behov av ballastvattenbehandling. Foto: Bawat Water Technologies
Bawat Water Technologies Mars 2022
VD: Marcus Hummer
Styrelseordförande: Klaus Nyborg
Antal anställda: 18
Nyckelpersoners ägande: Cirka 37%
Lista: First North
Teckningskurs:                                                         19,50 per unit motsvarande 6,50 kr per aktie
Antal aktier ink. utspädn: 40 miljoner
Börsvärde: 260 Mkr
Nettokassa efter IPO: -7 Mkr
Resultatnivå, årstakt: Cirka -30 Mkr
Källa: Affärsvärlden / Bolaget Räknat på antal aktier efter IPO. Resultatnivå är resultat 2021 omräknat till SEK (DKK/SEK 1,36).

Bawat Water Technologies (teckningskurs 6,50 kr) är ett danskt bolag verksamt inom desinficering av ballastvatten. Fartyg använder vatten för stabilisering när de färdas utan last. Detta vatten, kallat ballastvatten, är helt nödvändigt för en säker drift. För att skydda lokala marina ekosystem och förhindra spridning av invasiva arter är sterilisering av vattnet viktigt innan det töms.

Bawat skiljer sig från stora etablerade aktörer på marknaden genom att Bawats system desinficerar vattnet genom upphettning.

Bawat noteras nu på First North och i samband med noteringen görs en nyemission på 45 Mkr. Till salu är units för 19,50 kr styck. En unit består av tre aktier och en teckningsoption. En teckningsoption ger rätt att om ett drygt år teckna en ny aktie för 70% av aktiepriset, dock minst 6,20 kr och högst 13 kr.

Disclaimer: AFV Media AB som är utgivare av Affärsvärlden är delägare i bolaget SKMG. SKMG är Certified Adviser till Bawat Water Technologies.

Läs mer om aktuella noteringar på IPO-guiden

IPO-GUIDE Bawat Water Technologies
Lista First North
Omsättning rullande tolv månader 11 Mkr
Antal anställda 18
Teckningskurs 6,50 kr
Rådgivare Translution Capital
Storlek på erbjudande 45 Mkr (varav 100% nyemission)
Börsvärde vid IPO Cirka 245 Mkr
Emissionskostnad Cirka 5 Mkr (11,1% av erbjudandet)
Säkrad andel av IPO* 52%
Investerare som ska teckna i IPO Klaus Nyborg (Ordförande), VD Marcus Hummer & Charlotte Hummer Vad med familjer via Humarus Holding, Torben Østergaard-Nielsen med familj via Selfinvest, JNG Holding, VD Marcus Hummer privat, m.fl. (52% i åtagande)
Garanter
Flaggor** En flagga
Sista teckningsdag 2022-03-17
Beräknad första handelsdag 2022-03-28 (11 dagars väntetid)
* Andelen av antalet aktier i erbjudandet som på förhand är säkrade via förbindelser (garantiåtagande/teckningsåtaganden).
** Särskild metodik. Se faktaruta nedan.
Källa: Affärsvärlden / bolaget

En flagga enligt Affärsvärldens IPO-guide

Affärsvärldens IPO-guide granskar alla noteringar efter 25 typfall av så kallade flaggor. Genomsnittet efter 421 granskade börsnoteringar är 1,6 flaggor för miljardbolag, 2,9 för småbolag och 3,8 för mikrobolag. En flagga är inte så allvarligt i sig utan mer en signal om att man som investerare bör fundera ett extra varv kring vissa aspekter.

Affärsvärldens IPO-guide hittar en flagga i Bawat Water Technologies

# Rabatterad emission tätt inpå IPO

Om ett bolag gjort en nyemission väldigt kort tid inför IPO till en värdering som är rejält mycket lägre så kräver det en förklaring. Har det hänt mycket i bolaget på kort tid är man kanske inte mogen för notering? Var det en kompisemission så vill man också veta varför. En variant av kompisemission är extra förmånliga optionsprogram.

Det finns ett incitamentsprogram till nyckelpersoner utestående där teckningsoptioner har överlåtits vederlagsfritt. Varje option ger rätt att teckna en aktie för 2 DKK. Optionerna kan utnyttjas under februari 2022, 2023, 2024 och under perioden från 1 februari 2025 till 31 oktober 2025. Incitamentsprogrammet framstår som fördelaktigt men eftersom man generellt vill att ledningen ska ha bra incitament hissar IPO-guiden ingen flagga.

# Bristfällig information

Det är en varningsflagga om man anar eller vet att det saknas viktig information i prospektet. Exempel på detta är att det saknas information om emissionskostnader, intressekonflikter, teckningsåtagare etc. Hit räknas också rejält vilseledande information.

Vi saknar information om finansiella mål och antal anställda i prospektet. Till vilken värdering tidigare emissioner i det operativa danska bolaget gjorts vore också relevant att veta. Att information om vilka som står bakom hälften av teckningsåtagandet saknas är en annan brist. Prospektet är ett så kallat EU-tillväxtprospekt och sådana är begränsade till vad de får innehålla, men det brukar dock gå att få med informationen på något sätt. IPO-guiden hissar en flagga.

# Täta personkopplingar

Om nyckelpersoner har nära personliga relationer eller affärskopplingar via andra bolag så ökar risken att det inte enbart är professionella hänsyn som styr besluten. IPO-guiden avstår ofta från att dela ut en flagga om vi bedömer att de positiva aspekterna av täta personkopplingar kraftigt överstiger riskerna.

VD Marcus Hummer och ledamot Charlotte Hummer Vad är syskon. IPO-guiden hissar ingen flagga utan stannar i en upplysning.

AFFÄRSVÄRLDENS SYN PÅ BAWAT WATER TECHNOLOGIES

Det här är ett bolag med små intäkter och med högtflygande planer, alltså en förhoppningsaktie. Analys av förhoppningsbolag kräver andra metoder än vanliga börsaktier. Se även faktaruta längst ner.

1. INCITAMENT NYCKELPERSONER

Personer i styrelse och ledning äger cirka 37% av aktierna efter notering. Ordförande Klaus Nyborg äger knappt 15%. VD Marcus Hummer äger 7% och har även teckningsoptioner som kan öka ägandet till drygt 8% räknat på antalet aktier efter IPO.

Största ägare med ungefär 20% efter notering är miljardären Torben Østergaard-Nielsen, grundare av bolaget United Shipping & Trading Company.

2. TRACK RECORD NYCKELPERSONER

Marcus Hummer är VD sedan slutet av 2019. Tidigare har han varit COO de tyska bolagen Kelvion Project Engineered Solutions och GEA Heat Exchangers samt arbetat på Maersk Oil & Gas.

Klaus Nyborg har gedigen erfarenhet från den maritima sfären med anställningar hos bland annat Maersk och Pacific Basin i Asien. Nyborg är också ordförande för rederiet Norden och vice ordförande för DFDS.

3. TROVÄRDIGHET FÖR PRODUKT OCH STRATEGI

Bawat (Ballast water treatment) grundades 2011 för att skapa en mer miljövänlig lösning på problemet med ballastvattenbehandling.

Ballastvatten behandlas idag på olika vis. System med filtrering följt av UV-ljusbehandling eller elektroklorering dominerar marknaden.

  • UV-desinfektion: Höga doser av ultraviolett ljus förstör mikroorganismers DNA. Tillräckligt starkt ljus för att döda eller sterilisera organismerna används. Denna metod står för cirka 30–35% av marknaden.
  • Elektroklorering: En elektrisk ström leds genom vatten. En reaktion uppstår som delar vatten- och saltmolekylerna för att skapa natriumhypoklorit, ett starkt desinfektionsmedel som sedan tillförs ballastvattnet. Denna metod står för cirka 35–40% av marknaden.

Dessa metoder har dock sina problem. UV-ljusbehandling är beroende av vattnets klarhet och metoden funkar sämre i gyttjigt eller sedimentfyllt vatten. UV-lamporna som används i dessa system är också dyra. System baserade på elektrolys är känsliga för låg salthalt och låg temperatur på vattnet. Reaktionen lämnar också brandfarlig vätgas som biprodukt. Båda dessa system kombineras också med filter vilka kräver regelbunden rensning, underhåll och byte. Andra lösningar så som att använda kemikalier har också nackdelar.

Exempel på konkurrenter är Alfa Laval (UV) och Permascand (elektroklorering).

Bawats använder spillvärme från fartygets motorer eller avgassystem för att värma upp vattnet till de 64-72 grader som behövs. Genom att använda värme är systemet oberoende av vattenkvaliteten. Systemet använder inga kompletterande filter eller kemikalier. Lösningen är därmed också hållbar, enklare och har lägre driftkostnader än konkurrerande lösningar enligt bolaget. Bawats system är patenterat och det enda värmebaserade systemet godkänt av Internationella sjöfartsorganisationen (IMO) och USA:s kustbevakning.

Bawat har ingen egen produktion eller lager och försäljning sker via partners. När kunden har gjort en beställning beställer Bawat i sin tur de komponenter som behövs (industriella standardkomponenter). Varje installation är unik och beroende av fartyget. Projektet leds av Bawat eller fartygsägaren och systemet installeras av varvets ingenjörer.

Stor marknad

Enligt IMO:s konvention som antogs 2004, i syfte att förhindra spridning av skadliga vattenlevande organismer mellan ekosystem, ska alla fartyg ha ett system för hantering av ballastvatten senast i september 2024. Utöver nybyggda fartyg kommer, enligt Bawat, ungefär 40 000 fartyg behöva utrustas med ett system under de närmsta åren. Därtill riktar Bawat in sig på hamnbaserad ballastvattenbehandling för fartyg som av en eller annan anledning inte kan uppfylla kraven. För denna kundgrupp har Bawat utvecklat en landbaserad mobil containerenhet och rening kommer säljas som en tjänst där Bawat tar betalt per kubikmeter renat vatten. I USA ser bolaget stora möjligheter för denna typ av affär. Där har Bawat också startat ett samriskbolag. Bawat sålde under 2021 det första mobila systemet till en kund i Belgien.

TILLVÄXT PÅ AGENDAN

Bawats omsättning 2021 var knappt 11 Mkr. Under 2022 väntar sig bolaget nya ordrar på minst 5 MEUR.

För att nu accelerera tillväxten söker bolaget en notering och nytt kapital. Nettolikviden på 40 Mkr ska främst användas till att expandera bolagets globala försäljningsnätverk. Pre-money värderingen är 200 Mkr. Senast Bawat tog in kapital var i somras då en emission på ungefär 17 Mkr (11,8 MDKK) till värderingen 130 Mkr (90 MDKK) gjordes. Totalt har mer än 18 MEUR satsats sedan 2011.

4. NÖDVÄNDIGA ANTAGANDEN I OPTIMISTISKT SCENARIO

  • Bawat lyckas med att slå sig in på marknaden med sin nya lösning för ballastvattenhantering

OPTIMISTISKT SCENARIO

Bawat Water Technologies Idag Tänkbart 2025
Avklarad milstolpe Färdigt koncept och omsättning 11 Mkr Omsättning 350 Mkr
Kommande värdedrivare (i) 5 MEUR i orders 2022 Nya kunder & ökande marknadsandel
Värderingsmodell (ii) e.m. EV/EBIT 15
Resultatnivå, årstakt Cirka -30 Mkr 25 Mkr
Börsvärde, Mkr (iii) 260 Mkr 375 Mkr
Optimistisk vinstchans (iv) 40%

TABELLFÖRKLARING OPTIMISTISKT SCENARIO

Tabellen visar bolaget i dag samt ett tänkbart framtida optimistiskt scenario. Detta är alltså inte Affärsvärldens huvudscenario. Huvudscenariot för förhoppningsbolag är att det oftast slutar med en stor förlust för investerarna.

(i) Värdedrivare är de enligt Affärsvärlden enskilt viktigaste aktiviteterna och målen för bolagets utveckling. Exempel på värdedrivare i förhoppningsbolag är: licensavtal, regulatoriska godkännanden, genombrottsorder, kundintag, nya marknader, nya råvarufyndigheter, nya forskningsdata, produktlanseringar etc.

(ii) Värderingsmodell: Vad är viktigast för hur aktien prissätts på börsen? Enklast är det om man har vinster eller omsättning att utgå ifrån som kan ge en värderingsmultipel som P/e-tal, EV/EBIT eller EV/Sales. Annars är man hänvisad till en grov skattning av vad som vore ett rimligt börsvärde i en tänkt framtid efter att bolaget klarat av flera värdedrivande milstolpar längs vägen.

(iii) Börsvärde idag avser aktuell börskurs och full utspädning efter eventuell pågående nyemission. Börsvärdet i en tänkbar framtid avser Affärsvärldens (ofta svåra) bedömning av vad som kan vara ett rimligt framtida börsvärde i ett läge där Affärsvärldens optimistiska antaganden om utvecklingen slagit in.

(iv) Optimistisk vinstchans är en förenklad skattning av potentialen i aktien på några års sikt. Detta är starkt förenklat och tar inte hänsyn till mindre finansieringsbehov eller exakt nettoskuld/kassa. Större bedömda finansieringsbehov är dock inkluderade vilket i så fall anges i tabellen och/eller i analysen.

Bawat har idag ett färdigt koncept som riktar in sig på nya fartyg, eftermontering på gamla fartyg och rening via mobil containerenhet i hamnar osv.

Vi kan dock konstatera att Bawat är sent ute. Marknaden för eftermontering är som hetast nu då gamla fartyg ska få ballastvattensystem senast 2024. Troligen är marknaden för eftermontering, på grund av förseningar, även en miljardmarknad 2025 för att sedan försvinna i snabb takt. I scenariot ovan räknar vi med att Bawat skulle kunna ha en total omsättning på 350 Mkr 2025.

Vi saknar exempel på tydliga referenskunder. Teknikhöjden är för oss också oklar. Mycket värde tillförs av dem som installerar systemet och Bawats marginal borde vara ganska låg, 7% räknar vi med i scenariot ovan.

PESSIMISTISKT SCENARIO

I ett pessimistiskt scenario tar inte industrin till sig Bawats system i någon större skala. Aktieägarna ska i det pessimistiska scenariot räkna med att allt kapital kan gå förlorat.

AFFÄRSVÄRLDENS SLUTSATS

Huvudscenariot för förhoppningsbolag är att det över tid slutar med en stor förlust för investerarna.

Det verkar vara bra personer bakom Bawat. Man kan dock konstatera att bolaget är väldigt sent ute med sin lösning för ballastvattenhantering. Marknaden är stor men det finns stora konkurrenter med konkurrerande system. Vi tror att Bawat får det svårt att slå sig in. IPO-klimatet är också dåligt för tillfället. Vi avstår denna IPO.

SÅ SER AFFÄRSVÄRLDEN PÅ FÖRHOPPNINGSBOLAG

Vid investeringar i entreprenörsbolag utan intäkter men med högtflygande planer bör man enligt Affärsvärldens åsikt börja med nyckelpersonerna i projektet.

  1. Har nyckelpersonerna rätt incitament och engagemang för att göra det långa och hårda arbete som krävs för att lyckas? Saknas detta incitament kan man ofta stryka aktien som köpkandidat redan här.
  2. Har nyckelpersonerna erfarenhet och historik med sig som gör det troligt att de har rätt förutsättningar för att ta projektet till framgång? Det gör enorm skillnad om entreprenören har relevanta framgångar i bagaget eller ej. Detta är en väldigt subjektiv och därmed svår bedömning men den bakomliggande tanken är robust. Nämligen att en förstklassig ledning med en halvdan affärsidé är långt mycket bättre än en förstklassig affärsidé i händerna på en halvdan ledning.
  3. Hur trovärdig är strategin och produkten? Denna fråga kan besvaras på flera nivåer. Från höftskott till datainsamling i McKinsey-klass. Vi lägger oss på en nivå någonstans där emellan där nedlagd analystid får styras av hur intressant investeringen ser ut att vara i övrigt. En mycket intressant aktie förtjänar en mer grundlig research än ett börsbolag som vi på andra grunder bedömer som helt ointressant. Dessa bedömningsgrunder kan vara saker som frågorna 1–2 ovan eller potentialen, värderingen eller något annat.
  4. Nödvändiga antaganden i optimistiskt scenario. Investeringar i förhoppningsbolag handlar helt och hållet om att skissa på hur uppsidan ser ut och därefter utsätta detta optimistiska scenario för ”konstruktiv kritik”. Om aktien står pall för trycket så kan det vara en intressant investering.

En metod är att lista vilka antaganden man nödvändigtvis måste göra för att det optimistiska scenariot ska besannas. Exempel på sådana antaganden kan vara:

  • Kundtillväxten ökar
  • Positiva forskningsresultat (Life Science)
  • Framgångsrik lansering utomlands
  • Lyckad prospektering (råvarubolag)
  • Inget priskrig från stark konkurrent
  • Nyckelpersonerna klarar att verkställa strategin

Vi ser det alltså som mindre meningsfullt att skissa på det mest sannolika utfallet för en förhoppningsaktie eftersom det utan undantag är att investerarna över tid gör en stor förlust.

Affärsvärldens slutsats

Förhoppningsbolag är svårbedömda och inslaget av oförutsägbarhet är större än för aktier i rörelsedrivande bolag. Som en påminnelse om det stora inslaget av slump så graderar Affärsvärlden sin syn på förhoppningsbolag som sidorna på en tärning. Där tärningsutfallen:

  • 1 eller 2 = Sälj
  • 3 eller 4 = Neutral
  • 5 eller 6 = Köp
Dela:

Kommentera artikeln

I samarbete med Ifrågasätt Media Sverige AB (”Ifrågasätt”) erbjuder Afv möjlighet för läsare att kommentera artiklar. Det är alltså Ifrågasätt som driver och ansvarar för kommentarsfunktionen. Afv granskar inte kommentarerna i förväg och kommentarerna omfattas inte av Affärsvärldens utgivaransvar. Ifrågasätts användarvillkor gäller.

Grundreglerna är:

  • Håll dig till ämnet
  • Håll en respektfull god ton

Såväl Ifrågasätt som Afv har rätt att radera kommentarer som inte uppfyller villkoren.

Här hittar du alla analyser

Annons från ProRealAlgos