Bergman & Beving: Optimistisk prissättning

Trots inbromsning i byggbranschen har Bergman & Beving ångat på med fina vinstökningar under de senaste kvartalen. Det kan vara för optimistiskt att tro det håller i sig.
Bergman & Beving: Optimistisk prissättning - ESSVE ESSBOX ORIGINAL – stor (648885)
Bergman & Beving
Börskurs: 154,60 kr Antal aktier: 26,9 m
Börsvärde: 4 155 Mkr Nettoskuld: 1 162 Mkr ink. tilläggsköpeskillingar
VD: Magnus Söderlind Ordförande: Jörgen Wigh

Bergman & Beving (154,60 kr) beskriver sig som nischleverantör av hållbara och värdeskapande produkter för industri- och byggsektorn. Sortimentet består av verktyg, arbetskläder, infästning med mera och säljs främst via bygg- och industrihandeln till företagskunder.

Till 70% rör det sig om egna varumärken där Essve (spik och infästning), Guide (arbetshandskar) och Polartherm (mobila värmeaggregat) är exempel. I koncernen ingår 26 bolag i en decentraliserad struktur som byggts upp genom ett flertal förvärv. 1 350 personal är anställda.

Största ägare är Anders Börjesson med 9,7% av kapital och 19,3% av rösterna följd av fondbolag som Lannebo (8,9%) och Robur (8,1%). Insiders äger 13% och VD Magnus Söderlind, med bakgrund från Lagercrantz, har en post värd 47 Mkr.

Affärsvärldens huvudscenario 2022/23 2023/24E 2025E 2026E
Omsättning 4 749 4 796 4 892 5 039
 – Tillväxt +3,8% +1,0% +2,0% +3,0%
Rörelseresultat (Ebita) 339 384 367 403
 – Rörelsemarginal 7,1% 8,0% 7,5% 8,0%
Resultat efter skatt 207 213 209 248
Vinst per aktie 7,80 7,90 7,80 9,20
Utdelning per aktie 3,60 3,60 3,80 4,20
Direktavkastning 2,4% 2,4% 2,5% 2,8%
Avkastning på eget kapital 10% 9% 8% 9%
Avkastning på operativt kapital 33% 33% 38% 39%
Nettoskuld/Ebita 4,5 2,6 2,5 2,2
P/E 19,8 19,6 19,8 16,8
EV/Ebita 15,7 13,9 14,5 13,2
EV/Sales 1,1 1,1 1,1 1,1
Kommentar: Prognoserna exkluderar ca 50 Mkr kostnader i form av förvärvsavskrivningar per år. Rörelsevinsten beräknad på så vis var 382 Mkr 2022/23 (8,0% marginal).

Bergman & Beving har jämfört med andra förvärvsbolag haft en bra kursutveckling under det senaste året. Aktien är upp över 80%. Bolaget hade aldrig lika stark expansion som exempelvis Vestum, utan har typiskt växt runt 5% per år genom förvärv av en handfull relativt små bolag varje år.

En orsak till lugnare förvärvstempo är att Bergman & Beving också fokuserat mycket på att förbättra sin lönsamhet. Dessutom är styrelsen mån om utdelningen. Utdelningsandelen har varit 44% senaste 10 åren. Arbetet med lönsamheten har fokuserat på ökad andel egna varumärken, förvärv som stöder bättre marginaler och effektiviseringar av exempelvis logistikflöden.

Under de senaste fem åren har marginalen ökat från 6,3% till 8,3% på rullande 12 månader. Detta är exklusive avskrivningar på förvärv (Ebita-marginal). Att bolaget de två senaste åren klarat sin målbild om rörelsevinsttillväxt (Ebita) på 15% per år beror till stor del på ökad marginal.

Företaget har ett räkenskapsår som löper sista mars till första april. Under det första kvartalet av innevarande år 2023/24 steg omsättningen 2% till 1,2 mdr kr medan rörelsevinsten ökade 15% till 105 Mkr och marginalen var hela 8,6% (7,6). Förbättringen beror på förvärv som lyfter marginalen samt bättre produktmix och effektivitet.

Den organiska tillväxten var dock -8% så tillväxten drevs av relativt stor förvärvsvolym. Hitills under räkenskapsåret har fyra förvärv gjorts med totalt 220 Mkr i omsättning. Bland annat av ett bolag, Itaab, som tillverkar undertak i metall för offentliga byggnader och ett, Sandbergs, som tillverkar och säljer utrustning för hantering av vätskor. Exempelvis olika tankar för transport.

Bergman & Beving offentliggör inte lönsamhet eller prislapp för enskilda förvärv. Enligt årsredovisningarna för dessa två bolag var vinst och marginaler kraftigt förbättrade 2022, marginalen var exempelvis 16% respektive 18%. Förvärven lånefinansieras och nettoskulden uppgår nu till ca 1,1 mdr kr inklusive 0,1 mdr i tilläggsköpeskillingar. Belåningsgraden var 2,0x rullande Ebitda. Detta är exklusive pensions- och leasingskuld på 485 respektive 435 Mkr.

Byggkonjunkturen

Ledningen menar att det organiska tappet i Q1 delvis speglar medvetna affärsval men också något svagare byggmarknad särskilt i Sverige. Av bolagets kundbas finns 41% inom bygg och 47% inom industri. Sverige står för 36% följt av Norge (25%), Finland (11%) och Danmark (3%). Då Bergman säljer mycket insats- och förbrukningsvaror, som skruv och hörselskydd, påverkas efterfrågan av antalet anställda inom bygg och industri och av produktionsnivåer.

Byggindustrin har idag 6% färre anställda i Sverige och Norge jämfört med ett år sedan. Ser vi till en prognos från Byggindustrierna fortsätter minskningen och når en botten 2024 då ytterligare ca 6% försvunnit. Hittills har påverkan på Bergmans mest exponerade segment, Building Materials, varit obefintlig. Segmentet ökar faktiskt sin vinst 11%, på rullande 12 månader. Men förvärv har en okänd påverkan så organiskt kan siffran vara sämre.

Trots utmaningarna inom bygg tror ledningen på förbättrat resultat i år genom interna förbättringar och förvärv. Industrin beskrivs som fortsatt stabil. Ett viktigt mål för Bergman & Beving är att nå 500 Mkr i rörelsevinst (Ebita) 2025/26. VD Magnus Söderlind upprepar detta i Q1-rapporten.

Bolag Kurs-utv 1 år, % EV/Sales 2024 Rörelsemarginal 2024 EV/Ebita 2024 P/e-tal 2024 Tillväxt/år 2021-2024 Dir-avkastning
Bergman & Beving 86,2 1,2 8,0% 13,2 18,8 3% 2,5%
Alligo 29,9 0,8 8,8% 7,9 9,5 6% 3,8%
Indutrade 12,0 2,6 14,7% 17,0 22,6 17% 1,5%
Lagercrantz 17,2 3,1 14,8% 17,6 25,8 18% 1,7%
Lifco 26,8 3,9 18,3% 17,7 23,7 13% 1,1%
Vestum -66,7 0,7 5,0% 7,0 4,5 135% 0,0%
Volati -20,0 1,1 9,0% 10,6 16,2 12% 2,2%
Medel 34,4 2,3 12,9% 14,7 20,1 12% 2,1%
Kommentar: Prognoserna för Bergman & Beving är från Factset och skiljer sig från Afv:s huvudscenario. Alligo är en återförsäljare och viktig kund för Bergman. Volati och Vestum har konkurrerande verksamheter. Övriga är större serieförvärvare.

 

Ingen rabatt längre

Vår bild är att Bergman & Beving är ett ansvarsfullt skött och kvalitativt bolag. Tidigare har detta inte återspeglats i aktievärderingen och vi har genom åren ofta haft köpråd på aktien. Idag är läget inte så. Värderingen är något högre än i liknande bolag, som Volati, samtidigt som vi är tveksamma till att skissa in fortsatt höga vinstökningar i våra prognoser.

Vårt huvudscenario:

  • Tillväxt. Organiskt har Bergman snittat -1% senaste fem åren och för tillfället är nedgången större. Vi räknar med -4% organiskt vilket inklusive gjorda förvärv ger viss tillväxt i år. Framöver räknar vi med 2-3% vilket inte inkluderar företagsköp.
  • Lönsamhet. Under bostadsutvecklarkrisen 2018/19 föll Building Materials vinst 4% och året därpå gjordes stora besparingar. Vi ser att konkurrenten Salix Group (ägt av Volati) tappar tydligt i vinst med 14% senaste kvartalet. Detta leder till att vi tar höjd för sämre marginaler nästa år. Vi räknar med 8,0% 2025/26 som normalt. Snittet senaste fem år är 6,8%.
  • Värdering. Det är främst förvärvsstrategin som motiverar en hygglig multipel för Bergman men värdet är mindre numera när skillnaden mellan finansieringskostnaden och avkastningen i förvärvsinvesteringar krympt. Vi antar EV/Ebita 11 motsvarande P/E 14.

Vårt huvudscenario producerar en negativ avkastningspotential. Man behöver se framför sig förbättrad lönsamhet och nuvarande multipel för att ana uppsida (optimistiskt scenario).

Vad gör insiders?

Insiders har köpt aktier för 0,3 Mkr i år och medan det saknas registrerade försäljningar. Det rör sig om tre chefspersoner som gjort inköp bland andra Oscar Fredell som är divisionschef. Bolaget har även optionsprogram där ett avseende 244 000 aktier (0,9% av kapitalet) nyligen blivit tillgängligt för teckning till kurs 101 kr. Ett nytt program sjösattes nyligen med kurs 181,10 kr (20% premie mot snittkurs).

Vi tycker inte Bergman & Beving känns som en fördelaktig aktie i nuläget. Nästa kvartal kan bli hyggligt men sedan kommer svårare jämförelsetal. Den tilltagande räntebördan (ca 40 Mkr tror vi) gör det tveksam om det blir någon vinstökning på sista raden, även om ledningen mot vår förmodan lyckas öka bidragen från sina segment under året. Att skala upp förvärvstempot kan hålla liv i vinsttillväxten men sker till priset av ett risktagande vi inte förknippar med Bergman & Beving och är, tror vi, orealistiskt. Vårt råd blir sälj.

  • Skribent äger aktier i bolaget
Tio största ägare i Bergman & Beving Värde (Mkr) Kapital Röster
Anders Börjesson & Tisenhult-Gruppen 401,8 9,7% 19,3%
Lannebo Fonder 370,5 8,9% 6,6%
Swedbank Robur Fonder 339,8 8,2% 6,1%
Fidelity Investments (FMR) 313,1 7,5% 5,6%
Handelsbanken Fonder 252,1 6,1% 4,5%
Pensionskassan SHB Försäkringsförening 210,2 5,1% 3,8%
Dimensional Fund Advisors 148,5 3,6% 2,7%
Spiltan Fonder 137,0 3,3% 2,4%
Sandrew AB 121,0 2,9% 2,2%
Bergman & Beving AB 116,3 2,8% 2,1%
Tre största insiders utanför topp tio Värde (Mkr) Kapital Röster
Tom Hedelius (styrelseledamot) 74,6 1,8% 13,3%
Magnus Söderlind (VD) 47,6 1,1% 0,9%
Jörgen Wigh (styrelseordförande) 18,9 0,5% 0,3%
Källa: Holdings Totalt insynsägande: 13,1%

 

 

Dela:

Kommentera artikeln

I samarbete med Ifrågasätt Media Sverige AB (”Ifrågasätt”) erbjuder Afv möjlighet för läsare att kommentera artiklar. Det är alltså Ifrågasätt som driver och ansvarar för kommentarsfunktionen. Afv granskar inte kommentarerna i förväg och kommentarerna omfattas inte av Affärsvärldens utgivaransvar. Ifrågasätts användarvillkor gäller.

Grundreglerna är:

  • Håll dig till ämnet
  • Håll en respektfull god ton

Såväl Ifrågasätt som Afv har rätt att radera kommentarer som inte uppfyller villkoren.

Här hittar du alla analyser

Annons från AMF
Annons från Envar Holding AB