En glasklar ESG-kandidat?

Inwido (82,5 kr) är en av Europas största tillverkare av träfönster och dörrar med cirka 4 500 anställda. I Norden är bolaget störst eller näst störst på marknaden. Totalt sett är Inwido verksamma på 14 marknader i Europa.

Koncernen noterades 2014 och är uppbyggd kring ett 50-tal förvärv. Fönstermarknaden är mycket fragmenterad och trots att Inwido är ledande har bolaget bara en marknadsandel på några procent i Europa.

Affärsvärlden har sedan i april ett köpråd på aktien som utvecklats starkt sedan dess med en uppgång på över 40 procent.

InwidoAnalys

Inwido: Låga förväntningar

Idag presenterar Inwido räkenskaperna för årets andra kvartal. Efter nio raka kvartal med negativ organisk tillväxt, steg försäljningen med 1 procent i andra kvartalet. Det är glädjande, inte minst med bakgrund mot osäkerheten kring hur viruskrisen slår mot Inwido.

Rörelsemarginalen i form av operationell Ebita, som Inwido själva lyfter fram, steg till 11,8 procent (10,9). Rörelsemarginalen ökade för femte kvartalet i rad jämfört med föregående år. Inwidos målsättning är att nå en operationell rörelsemarginal på 12 procent på sikt.

På koncernnivå steg orderingången med 2 procent jämfört med fjolåret. Verksamheten är organiserad i två affärsområden. Syd (Storbritannien, Irland, Polen och Danmark) steg med 11 procent medan Nord (Sverige, Norge och Finland) minskade med 4 procent. I Storbritannien och på Irland har dotterbolagen påverkats negativt på grund av påtvingande nedstängningar. Orderstocken vid slutet på andra kvartalet var 12 procent högre på koncernnivå än under fjolåret vilket är positivt.

Ett annat glädjeämne var den goda tillväxten inom e-handel. e-Commerce växte 44 procent och utgjorde 13 procent av koncernens försäljning i Q2. Det är den högsta nivån någonsin. Sannolikt har viruskrisen varit en bidragande orsak till förflyttningen mot högre e-handel.

Det operativa kassaflödet första halvåret 2020 var osedvanligt starkt och uppgick till hela 515 Mkr relativt 213 Mkr motsvarande period ifjol. Lägre rörelsekapitalbindning var den främsta orsaken. Nettoskulden i slutet på Q2 uppgick till 1,7x operationell Ebitda, exklusive effekter från IFRS 16. Motsvarande siffror förra året var 2,8 gånger. I absoluta tal är nettoskulden 1,7 miljarder kronor eller 1,3 miljarder exklusive IFRS 16.

Förvärv är en central del av Inwidos affärsmodell. Visserligen gjordes inget förvärv under 2019 och ledningen kanske är lite avvaktande för tillfället. Men kanske kan det uppkomma förvärvsmöjligheter under hösten? Inwido driver som bekant bolagen decentraliserat.

Hur viruskrisen påverkar kommande kvartal är osäkert. Utvecklingen under första halvåret var imponerande. Det finns idag ständiga orosmoln i form av hur investeringar i nya bostäder kommer se ut kommande år. Även arbetslösheten påverkar konsumentbeteendet. Å andra sidan arbetar många hemifrån i dessa tider och även semestrar på hemmaplan. Detta verkar ha inneburit att alltfler väljer att bygga om och renovera hemma. Exempelvis har Byggmax gynnats mycket av detta.

I början på juni medverkade Inwidos VD Henrik Hjalmarsson i podden Affärsvärlden Magasin. Klicka på länken här bredvid för att lyssna på avsnittet.

InwidoPodd

I aktieägarnas tjänst

Vi skissar på att försäljningen på helårsbasis minskar med 2 procent. Första halvåret 2020 var omsättningen i princip oförändrad. Kanske är detta för defensivt, å andra sidan är det inte fel att vara konservativ. Framöver räknar vi sedan med en tillväxt på 2-3 procent per år drivet av högre e-handel och mer fokus på konsumentaffärer där lönsamheten är högre.

Gällande rörelsemarginalen skissar vi på 8,5 procent 2020 och drygt 9 procent ett par år ut. Konjunkturkänsliga bolag skall inte värderas så högt. Snittet för de fyra förstnämnda bolagen i peer-tabellen nedan är 11 gånger på nästa års rörelsevinst. Använder vi en multipel på 11 gånger finns en uppsida på 30 procent på radarn. Därutöver finns möjligheten att Inwido gör värdeskapande förvärv.

Får Inwido igång tillväxten och börjar konsolidera marknaden finns stor uppsida kvar (optimistiskt scenario). Risken är att konjunkturen viker ned, då är nedsidan betydande (pessimistiskt scenario).

Både Byggmax och BHG Group (Bygghemma) har utvecklats stark på börsen senaste året.

Andra kvartalet var ett styrketecken från Inwido. Bolaget har en stark ställning på många marknader och konsolideringsmöjligheterna ser goda ut på sikt. Kanske kan bolaget bli en förvärvsmaskin. Sådana bolag brukar värderas högt. Optimisten hoppas även på att Inwido kan få en “ESG-stämpel” med bolagets energibesparande fönster.

Aktien har gått starkt sedan Affärsvärldens köpråd för ett par månader sedan. Den som inte räds viruskrisen och allmän konjunkturoro har inga särskilda skäl till att sälja. Vi behåller vårt köpråd även om kurspotentialen inte är lika stor.