Leading Edge Materials: Option på kritiska mineraler

Prospekteringsbolaget Leading Edge Materials har tre intressanta gruvprojekt. Mest känd för svenska allmänheten är Norra Kärr som är en stor fyndighet av sällsynta jordartsmetaller belägen intill Vättern. Den geopolitiska utvecklingen skulle kunna leda till att fyndigheterna får ett stort värde.
Leading Edge Materials: Option på kritiska mineraler - 8.-View-from-Granna-to-windfarm-and-site_south-1024×576
En animering av området runt Norra Kärr. I förgrunden syns Gränna och i bakgrunden hur en gruva vid Norra Kärr skulle kunna se ut.
Leading Edge Materials November 2023
VD: Eric Krafft
Styrelseordförande: Lars-Eric Johansson
Antal anställda: Cirka 20, varav merparten på kontraktsbasis
Nyckelpersoners ägande: 42%
Lista: First North
Börskurs: 1,20 kr
Antal aktier: 187,2 m
Börsvärde: 225 Mkr
Nettokassa: 26 Mkr
Resultatnivå, årstakt: -20 Mkr

Leading Edge Materials (1,20 kr) är ett kanadensiskt mineralprospekteringsbolag med fokus på EU. Bolaget är mest känt för Norra Kärr-fyndigheten vid Vättern som är Europas största fyndighet av tunga sällsynta jordartsmetaller. Bolaget äger även en ej verksam grafitgruva i Hälsingland och ett prospekteringsprojekt i Rumänien där bolaget hittat nickel och kobolt.

Aktien är primärnoterad i Kanada men är sedan början av 2018 parallellnoterad på First North. Att bolaget valde att parallellnotera aktien på First North i Sverige motiverades av att bolaget ville nå ut till europeiska investerare bättre. Sverige blev då ett naturligt val då mycket av verksamheten fanns här.

Grafitgruvan och anrikningsverket i Hälsingland har alla tillstånd och infrastruktur på plats och skulle kunna återstartas med ganska kort varsel. Här inväntar bolaget högre marknadspris på grafit. Norra Kärr är idag en väl undersökt fyndighet men tillstånden för att anlägga en gruva återstår att få på plats innan en gruva kan anläggas. Det kommer att dröja ett antal år innan Norra Kärr kan inleda brytning.

En viktig sak som gör Norra Kärr-fyndigheten och grafitgruvan Woxna relevanta är att fyndigheternas råvaror är nödvändiga i elektrifieringen samtidigt som Kina sitter på nästan hela produktionen av dessa. Kina raffinerar 90% av den grafit som produceras i världen och står även för 70% av brytningen av sällsynta jordartsmetaller globalt. Grafit utgör nästan 50% av vikten vid produktion av litium-jon batterier och sällsynta jordartsmetaller är nödvändiga för att tillverka permanentmagneter som i sin tur är kritiska komponenter i elmotorer och generatorer.

Kina har hotat med att begränsa exporten av dessa råvaror till Europa och USA. EU driver på för att snabbt få till en utvinning av dessa råvaror inom unionen.

Bolagets största ägare är VD Eric Krafft med 39% av aktierna.

AFFÄRSVÄRLDENS SYN PÅ LEADING EDGE MATERIALS

Det här är ett bolag med utan intäkter och med högtflygande planer, alltså en förhoppningsaktie. Analys av förhoppningsbolag kräver andra metoder än vanliga börsaktier. Se även faktaruta längst ner.

1. INCITAMENT NYCKELPERSONER

Nedan följer en genomgång av nyckelpersonernas incitament.

Eric Krafft – Styrelseledamot och interims-VD

Vi uppfattar Eric Krafft som den klart viktigaste personen i det här bolaget. Han är bolagets största ägare med ett ägande värt 91 Mkr. I augusti köpte han aktier för 10 Mkr till kursen 0,93 kr i en riktad emission. Rabatten var cirka 10%. Även styrelseordförande Lars-Eric Johansson och ett par icke ännu namngivna svenska strategiska investerare tog resterande del av emissionen.

Krafft tar inte ut någon lön från Leading Edge Materials. Han har även optioner.

Krafft har flera andra bolagsengagemang men det är i Leading Edge Materials han lägger avsevärt mest tid.

Lars-Eric Johansson – Styrelseordförande

Styrelsens ordförande Lars-Eric Johansson äger aktier i bolaget för 5 Mkr. Johansson äger även optioner.

OPTIONSPROGRAM

Bolaget har ett optionsprogram för ledande befattningshavare. Optionsprogrammen kan ge nyckelpersoner 10% av aktierna i bolaget vid full teckning. Några av optionsserierna har teckningskurser under nuvarande börskursen men de flesta över.

Det finns även utestående teckningsoptioner som har getts ut till investerare i samband med nyemissioner. Utspädningen vid fullt teckning av alla teckningsoptioner är cirka 30%. Även teckningsoptionerna är av olika serier med olika teckningskurser. Den absoluta merparten av teckningsoptionerna har teckningskurser över nuvarande börskurs.

2. TRACK RECORD NYCKELPERSONER

Nedan följer en genomgång av nyckelpersonernas track-record.

Eric Krafft – Styrelseledamot och interims-VD

Eric Krafft är en svensk född 1975 men som bor i Monaco sedan många år. Han började sin karriär inom corporate finance men köpte och drev senare ett torrlastrederi i Kina som hette Trafalgar Shipping/Dragon Maritime. Han sålde rederiet 2006.

Det kan även nämnas att hans far Mikael Krafft äger och driver segelkryssningsrederiet Star Clippers. Krafft är även släkt med sågverksentreprenören Karl Hedin.

Krafft fick upp ett intresse för råvarubranschen i bredare bemärkelse efter att ha jobbat med kol och järnmalmstransporter i Asien under den så kallade råvarusupercykeln och har sedan försäljningen av rederiet varit engagerade i flera råvarubolag, mestadels knutet till koppar och uran i ekosystemet runt den amerikanska gruvmagnaten Robert Friedland. Bland annat är Krafft huvudägare i ett kanadensiskt bolag som utvecklar uranprojekt i Afrika som heter GoviEx Uranium och är grundat av Robert Friedlands son Govind Friedland.

Krafft hittade Leading Edge Materials 2019 och lockades av möjligheten att utveckla Norra Kärr. Samma år kom han in som ägare i en riktad emission. Det kan här även nämnas att Transferators huvudägare Jakob Johansson kom in som ägare i Leading Edge Materials vid samma tillfälle.

Ett år senare behövde Leading Edge Materials pengar igen. Krafft tyckte inte att ledningen hade gjort det man kommit överens om vid emissionen 2019. Han gick in med mer pengar men bytte ut styrelsen och ledningen.

Lars-Eric Johansson – Styrelseordförande

Lars-Eric Johansson har en lång karriär inom gruvbranschen bakom sig. Han inledde sin karriär hos Boliden och var där finanschef under 80-talet. Mellan 1989 och 2006 hade han ledande befattningar hos kanadensiska guldjätten Kinross, nickel-producenten Falconbridge och basindustrikonglomeratet Noranda. Mellan 2007 och 2019 byggde han som VD upp Robert Friedlands kanadensiska bolag Ivanhoe Mines med stora gruvprojekt i Afrika. När Johansson kom in var Ivanhoe i uppstartsskede och hade knappt en handfull anställda. När han lämnade hade bolaget runt 3 000 anställda.

Lars-Eric Johansson och Eric Krafft är bekanta via Friedland. När Krafft bytte ut ledning och styrelse i Leading Edge Materials 2020 tillfrågade han därför Johansson om han kunde tänka sig att vara ordförande.

3. TROVÄRDIGHET FÖR PRODUKT OCH STRATEGI

Bolaget har i dagsläget inga intäkter. Finansieringen har de senaste åren lösts genom riktade nyemissioner där huvudägaren Eric Krafft alltid tagit en betydande del. Bolaget tog senast i augusti in pengar på det här sättet. Teckningskursen hade en rabatt som motsvarade ungefär 10% av dåvarande börskursen. Det ser ut som att bolaget idag borde klara sig ungefär ett år tills det är dags att ta in pengar nästa gång.

FYNDIGHETEN NORRA KÄRR

Sällsynta jordartsmetaller

Sällsynta jordartsmetaller (Rare Earth Elements – REE) är ett samlingsbegrepp för 17 metalliska grundämnen som sällan förekommer naturligt i större ansamlingar. Flera av dessa grundämnen är kritiska råvaror för tillverkningen av starka permanentmagneter som i sin tur är kritiska komponenter i bland annat elektriska motorer och generatorer.

Produktionen av sällsynta jordartsmetaller dominerades under 1900-talets andra halva av USA. På 1990-talet tog Kina över som den dominerande producenten av sällsynta jordartsmetaller. De konkurrerade ut västerländska aktörer genom låga utvinningskostnader som bland annat berodde på att kineserna i princip inte renade det mycket giftiga och miljöfarliga processvattnet som blir över efter anrikningen utan släppte mycket av detta direkt ut i vattendrag. Kina står idag för 70% av utvinningen av sällsynta jordartsmetaller. På senare år har Kina börjat använda sin kontroll över resursen som ett vapen mot andra länder. Bland annat ströp Kina 2011 exporten till Japan efter en tvist där en kinesisk fiskebåt rammat japanska kustbevakningen på omtvistat vatten. Nyligen kom beskedet att Kina nu inför kontroll över all export av sällsynta jordartsmetaller.

EU-kommissionen presenterade våren 2023 ett förslag om förordningen Critical Raw Materials Act där det framgår en ambition om att minst 10% av unionens behov av vissa specifika råvaror ska tillhandahållas med utvinning inom unionen. Bland de råvaror som anses kritiska återfinns de sällsynta jordartsmetaller som används i magneter. En del av Critical Raw Materials Act är att miljöprövningen högst ska få ta 24 månader. Nyligen nåddes en överenskommelse där EUs andra beslutande organ rådet och parlamentet accepterade förordningen.

Frågan om att säkra dessa råvaror för EU är dock större än bara själva utvinningen. För att EU ska kunna skaffa sig någon form av självförsörjning behöver kapacitet även nedströms i värdekedjan byggas upp. Idag kontrollerar Kina över 90% av både raffinering av sällsynta jordartsmetaller och tillverkningen av permanentmagneter. Det håller dock på att byggas upp en industri i Europa inom både raffinering av sällsynta jordartsmetaller och magnettillverkning.

Prissättningen på sällsynta jordartsmetaller är inte transparant och det är svårt att ange generella marknadspriser. De flesta sällsynta jordartsmetallerna är inte särskilt värdefulla. Det är framförallt de fyra elementen som används vid magnettillverkning Dysprosium och Terbium (tunga) samt Neodym och Praesidium (lätta) som är dyra. De två tunga är särskilt värdefulla och svåra att tillgå. Även Kina har idag en utmaning att få tag på tillräckliga mängder av dessa och många förutspår därför en attraktiv prisutveckling.

Fyndigheten Norra Kärr på gränsen mellan Gränna och Ödeshögs Kommun upptäcktes 1906. Det som ursprungligen väckte intresset för Norra Kärr var att fyndigheten innehåller 1,5% zirkon, en metall som idag främst används i kärnkraftsteknik och medicinteknik.

Undra andra världskriget genomförde Boliden undersökningar och viss provbrytning. Någon brytning av industriell skala inleddes dock aldrig vilket verkar förklaras av att stort utbud av zirkon från Brasilien nådde världsmarknaden på 1950-talet. År 1990 gav Boliden upp om fyndigheten.

Norra Kärr innehåller även relativt höga halter av de tunga sällsynta jordartsmetallerna som förenklat är de sällsynta jordartsmetaller som är kritiska för att tillverka starka permanentmagneter.

2009 kom Leading Edge Materials föregångare Tasman Metals till Sverige för att leta efter sällsynta jordartsmetaller. De upptäckte att Norra Kärr som är en av världens största ej brutna fyndigheter av tunga sällsynta jordartsmetaller var ledig och sökte undersökningstillstånd samma år.

Tasman Metals beviljades 2013 bearbetningskoncession för Norra Kärr. Detta upphävdes dock av högsta förvaltningsdomstolen 2016 i och med den så kallade Norra Kärr-domen. Motiveringen till att riva upp bearbetningskoncessionen var att domstolen valde att göra en ny tolkning av miljöbalken som ledde till att HFV ansåg att det krävdes en ansökan om ett Natura 2000-tillstånd för att kunna få bearbetningskoncession.

2016 gick Tasman Metals ihop med Woxna-ägaren Flinders Resources. Det sammanslagna bolaget tog namnet Leading Edge Materials.

Norra Kärr är en av de största fyndigheterna i världen av de sällsynta jordartsmetallerna som används i magneter. Leading Edge Materials har en antagen mineralresurs om 110 miljoner ton vid Norra Kärr med en halt av oxider av sällsynta jordartsmetaller som uppgår till 0,5%. Av de sällsynta jordartsmetallerna är 52% de mer värdefulla tunga sällsynta jordartsmetallerna.

NYTT PROJEKT VID NORRA KÄRR

Under 2021 presenterade Leading Edge Materials ett nytt upplägg för Norra Kärr. Planen är att utvinna zirkon, niob (en metall som bland annat används i jetmotorer), nefelinsyenit (mineral som bland annat används vid betongtillverkning) och ett blandat koncentrat av sällsynta jordartsmetaller, med hög proportion av dysprosium och terbium.

Det nya upplägget innebär att enda process på plats vid Norra Kärr blir krossning, malning och två steg av magnetseparering. Det är främst i de senare kemiska stegen som miljöriskerna ligger. Produkten från Norra Kärr blir då ett blandat koncentrat av sällsynta jordartsmetaller. Detta kan Leading Edge Materials sedan skicka vidare till vidareförädling på annan plats. Det har nu börjat byggas upp ett antal sådana anläggningar i Europa. Bland annat finns sådana anläggningar i Estland och Frankrike. LKAB överväger även att uppföra en i Luleå. Det finns även planer på den här typen av anläggningar i Tyskland och Storbritannien.

Planen är att Norra Kärr ska bli en dagbrottsgruva med 26 år i livslängd.

En fördel med Norra Kärr ur miljösynpunkt är att halterna farliga ämnen som uran och torium är låga vid fyndigheten kontra de flesta andra fyndigheter av sällsynta jordartsmetaller.

Det verkar finnas ett stort lokalt motstånd mot gruvplanerna. Det sker även mycket lobbying mot projektet från olika miljöaktivister. Den största miljörisken man har pekat på är att giftigt avfall skulle kunna rinna ned i Vättern och förgifta sjön. Den risken är i och med det nya Norra Kärr-projektet eliminerad då dessa processteg kommer ske på annat håll.

I den genomförbarhetsstudie som presenterades 2021 angavs den totala investeringen för att förverkliga projektet till 487 MUSD. Då är dock cirka 70% av investeringens storlek en processanläggning för att separera de sällsynta jordartsmetallerna. Nu verkar bolaget vara inne på att inte göra detta steg själva. I studien anges 564 MUSD som nuvärde för projektet beräknat med 12% diskonteringsränta och efter skatt. Det är oklart hur mycket värdet av projektet påverkas av att lägga ut separationen på extern part. Vi gissar dock att den absoluta merparten av värdet sitter i själva gruvan och inte separeringen.

Den nya svenska regeringen föreslog i vintras att lagen ska ändras så att Natura 2000-prövningen kommer i ett senare skede. Ändringen föreslås träda i kraft juli 2024.

Vad vi kan bedöma borde det finnas goda förutsättningar för Leading Edge Materials att få först bearbetningskoncession och sedan miljötillstånd för Norra Kärr efter att reglerna ändras nästa sommar. Detta lär dock ta två och fem år innan alla tillstånd kan bli klara.

PER GEIJER OCH FEN

LKAB presenterade i vintras sin fyndighet Per Geijer intill Kirunagruvan. Per Geijer innehåller ungefär 50% järn men även tillräckligt med sällsynta jordartsmetaller för att göra den till en av världens största fyndigheter av sällsynta jordartsmetaller. Per Geijer börjar på cirka 600 meters djup.

Mineralresursen vid Per Geijer uppgår till 734 miljoner ton och halten oxider av sällsynta jordartsmetaller i Per Geijer är 0,18% mot 0,5% i Norra Kärr. Andelen av de sällsynta jordartsmetaller i Per Geijer är det dock bara 17% som utgörs av de tunga. Därför är Norra Kärr trots den mindre malmvolymen ändå är ett större fynd av de tunga sällsynta jordartsmetallerna.

LKAB är i tidigt skede och har inte fullt utforskat Per Geijer än. LKAB planerar att i framtiden bygga en anläggning i Luleå för att separera det blandade koncentratet. Luleå-anläggningen ska byggas tillsammans med norska REEtec som utvecklat teknik på området.

LKABs planer känns överhuvudtaget ambitiösa. Än så länge har bolaget inte kommit så långt. En sak som kan nämnas är att LKAB investerat i REEtec och blivit det bolagets huvudägare.

I Norge finns en stor fyndighet som heter Fen. Den är dock inte särskilt väl utforskad ännu men innehåller främst de lätta sällsynta jordartsmetallerna. Ägare till Fen är ett mindre prospekteringsbolag som heter REE Minerals.

Det finns ytterligare en signifikant fyndighet av sällsynta jordartsmetaller i Sverige, vid Olserum i Västerviks kommun. Denna är dock mindre än Norra Kärr, Per Geijer och Fen. För tio år sedan prospekterade Tasman Metals där men övergav med tiden projektet. Sannolikt berodde detta på att de ville koncentrera sig på den mer lovande fyndigheten Norra Kärr.

Globalt finns det endast cirka fem kända fyndigheter som är större än Norra Kärr.

Vi är inte oroliga för att andra projekt ska ta hela marknaden från Leading Edge Materials. Enligt en rapport från EU-stödda europeiska råvarualliansen ERMA skulle de fjorton största fyndigheterna inom unionen tillsammans bara täcka 20% av unionens behov av sällsynta jordartsmetaller.

WOXNA

GRAFIT

Naturlig grafit används bland annat vid som katodmaterial i stålindustrins ljusbågsugnar och vid tillverkning av olika smörjmedel. Anledningen till att naturlig grafit nyligen har hamnat i blickfånget är dock att anoder till elbilsbatterier kan tillverkas med naturlig grafit.

Syntetisk grafit har enligt norska researchfirman Rystad Energy bättre prestanda i batterier men genererar samtidigt en hel del smutsiga utsläpp vid tillverkningen. Syntetisk grafit tillverkas av petroleumkoks eller stenkolstjära i en energiintensiv process. En tredjedel av koldioxidutsläppen vid tillverkning av elbilsbatterier med syntetisk grafit kommer just från grafiten.

Naturlig grafit finns naturligt i marken och kan brytas i gruvor. I elbilsbatterier som innehåller naturlig grafit blir utsläppen från grafiten cirka 90% lägre kontra de med syntetisk grafit. Naturlig grafit är även fördelaktig ur kostnadsperspektiv.

Idag tillverkas ungefär 14% av elbilsbatterieranoder globalt med naturlig grafit och 78% syntetisk grafit.

Northvolt satsar nästan för närvarande uteslutande på syntetisk grafit. Nyligen kom beskedet att kinesiska PTL bygger en anodfabrik i Timrå för att förse Northvolt med anoder baserad på syntetisk grafit.

Stora Enso har även ett utvecklingsprojekt i tidigt skede där de i samarbete med Northvolt försöker ta fram en batterianod baserat på lignin som är en biprodukt från massatillverkning.

Kina kontrollerar 90% av värdekedjan för den grafit som kan användas i elbilsbatterier. Nu verkar det som att Kina har börjat använda den dominansen som ett vapen mot väst. Enligt The Economist har Kina i princip stoppat export av grafit till Sverige sedan 2021. Nyligen har kineserna även annonserat generella exportrestriktioner på grafit som börjar gälla första december i år.

Även grafit är upptagen på EUs lista över kritiska råmaterial.

Inte heller för grafitkoncentrat är prissättningen transparant. De generella prisnivåerna ligger idag runt 600 USD per ton.

Leading Edge Materials äger grafitgruvan Woxna utanför Edsbyn. Woxna består dels av den inaktiva grafitgruvan Kringelgruvan som är den enda grafitgruvan inom EU. Woxna består även av tre andra närbelägna grafitfyndigheter som skulle kunna användas för livstidsförlängning av Kringelgruvan. För Kringelgruvan finns idag alla tillstånd men inte för de tre andra fyndigheterna.

Halten vid Kringelgruvan är 9% och livslängden anges till ytterligare 15 års brytning.

Brytningen vid Kringelgruvan inleddes 1996. Brytningen har sedan dess skett sporadiskt och periodvis har gruvan varit nedstängd. Nu har gruvan varit nedstängd sedan 2015 då grafitpriset varit för lågt för att medge lönsamhet.

Gruvan är i fungerande skick tekniskt sett och alla tillstånd för att starta finns. Uppstartskostnaden skulle vara ganska försumbar. Bolaget har inte presenterat exakt vilket pris de behöver för att starta gruvan. Under 2022 kommunicerade man dock att man övervägde att dra igång gruvan. Då var priset något över 1 000 USD per ton för grafitkoncentrat mot 600 idag.

Leading Edge Materials har även presenterat studier om att själva förädla sin grafit till anodmaterial. Om bolaget skulle välja det spåret snarare än att bara sälja grafiten skulle det innebära en klart större satsning. Detta projekt är beskrivet i en preliminär lönsamhetstudie som presenterades 2021. Logiken bakom att själva äga det förädlingssteget är att man bedömer att det kan vara svårt på sikt att konkurrera med den kinesiska brytningen av grafit i fråga om pris.

Det finns två andra bolag i regionen som satsar på liknande projekt som Woxna. Dels finns ett australiensiskt bolag som heter Talga som håller på att bygga en anodmaterialfabrik i Luleå. De har nyligen även fått miljötillstånd för att anlägga en grafitgruva i Kiruna kommun. Grafithalten vid Talgas gruva är 24%.

Även Beowulf har planer på en anodmaterialfabrik i Vasa, Finland som ska förses med grafit från egna gruvor. Dessa planer är dock i väldigt tidigt stadium.

Det finns bra grafitfyndigheter lite här och var i världen. Den stora styrkan med Woxna är att allt redan finns på plats och att brytning skulle kunna startas med kort varsel och med låga investeringar.

Läget nu är att bolaget inväntar rätt pris på grafitkoncentrat för att dra igång brytningen.

Bihor Sud

Bihor Sud är ett nickel-kobolt-prospekteringsprojekt i nordvästra Rumänien. Det finns en väldigt lång historik av gruvor i området. Bland annat låg en av romarrikets viktigaste guldgruvor i området. Från antiken till idag har det även brutits stora mängder silver och koppar i området. Efter andra världskriget ockuperade Sovjetunionen Rumänien under ett antal år. Sovjet prospekterade då efter mineraler i regionen Bihor. Det man främst var intresserad av var uran vilket man hittade.

Inom Leading Edge Materials licensområde finns en urangruva som har sitt ursprung från den sovjetiska ockupationen. Den är dock uttömd och stängd sedan 30 år. Kvar från de sovjetiska aktiviteterna inom licensområdet är även hundratals kilometer av tunnlar genom berget som anlades för att användas för undersökningar.

VD Eric Krafft bredvid oxiderad nickel i en av gångarna cirka 500 meter in i berget vid Bihor Sud.

Leading Edge Materials vann den exklusiva licensen för att prospektera i området förra året och har sedan dess borrat ett stort antal hål. Vissa av borrhålen inom licensen har påvisat mycket höga halter av nickel och kobolt. Tunnlarna går i vissa fall rakt genom malmkroppar. Även höga halter av silver, bly, zink och koppar har hittats.

Vi har svårt att bedöma exakt hur mycket mineraler som finns vid Bihor Sud. Vi räknar med att det kommer dröja några år innan prospekteringsarbetet är så långt framskridet att något tonnage presenteras. Bolaget är dock tydliga med att det kommer mycket nyheter om Bihor Sud framöver.

Bolaget själva indikerar att fyndigheten är stor. Om det visar sig vara så kan Bihor Sud bli en väldigt värdefull fyndighet. Nickel och kobolt är några av de viktigare elektrifieringsmetallerna och fyndigheter av dessa är eftertraktade av gruvbolagen. Halterna verkar även vara bra och samtidigt är Rumänien en i sammanhanget mycket bra jurisdiktion att verka i. Till exempel så kommer en stor del av all kobolt idag från Demokratiska Republiken Kongo.

4. NÖDVÄNDIGA ANTAGANDEN I OPTIMISTISKT SCENARIO

Här är de saker som måste inträffa för att Affärsvärldens optimistiska scenario för bolaget ska kunna inträffa.

  • Att finansieringen för bolaget fortsätter lösas med okej villkor.
  • Att den annonserade lagändringen om när Natura 2000-prövning ska ske går igenom.
  • Att bearbetningskoncession för Norra Kärr beviljas.
  • Att miljötillstånd för Norra Kärr beviljas.

OPTIMISTISKT SCENARIO

Eftersom bolaget har tre olika projekt så finns det också olika optimistiska scenarier för bolaget. Vi har dock här valt att fokusera på just Norra Kärr.

Vårt optimistiska scenario för Norra Kärr bygger på att lagändringen om när Natura 2000-prövning ska ske träder i kraft som tänkt under juli nästa år. Vi tänker oss sedan att bolaget till 2027 lyckas få igenom både bearbetningskoncession och miljötillstånd. Då återstår att signera avtal med kunder för produkten samt projektfinansiering.

Den politiska ambitionen att bygga upp en värdekedja inom magneter och sällsynta jordartsmetaller inom EU verkar vara väldigt stark. Norra Kärr som största fyndighet av de tunga sällsynta jordartsmetallerna inom unionen borde ha en naturlig plats i den värdekedjan. Det framstår även som att Norra Kärr ligger klart längre fram än både Per Geijer och Fen. Detta är så klart ingen garanti för att projektet i slutändan genomförs men borde innebära bra förutsättningar vad gäller allt från tillstånd, finansiering och tillgång på potentiella kunder.

Regeringen har möjlighet att ta över beslutsfattandet om bland annat bearbetningskoncessioner från domstolsväsendet. Vi ser det därför som en risk att ett regeringsskifte i Sverige skulle kunna innebära att Miljöpartiet återigen får ett de facto veto vad gäller den här typen av frågor.

Värderingen av dessa tillgångar är svår. Vi utgår från den studie som gjordes 2021 och pekade mot ett nuvärde om 564 MUSD. Det finns klara brister med den metoden. Bland annat att vi inte vet hur värdet påverkas av möjligheten att lägga ut separationssteget på extern part. Det är vår bästa gissning att utgå från det nuvärdet.

I dagsläget värderas hela Leading Edge Materials till ungefär 4% av det angivna nuvärdet för Norra Kärr-projektet. När bearbetningskoncession och miljötillstånd finns har risken minskat avsevärt i projektet. Vi tänker oss att Leading Edge Materials i vårt scenario värderas till 20% av projektets nuvärde givet de framsteg som då tagits.

Om man utgår från hur marknadssituationen är idag tror vi att Woxna kommer att vara svårt att få någon större lönsamhet i. Ingen vet idag riktigt vad Kinas exportrestriktioner kommer att innebära. Om exporten till Europa på riktigt stryps skulle Woxna kunna bli en riktigt värdefull tillgång där det finns en startklar gruva som redan imorgon skulle kunna ersätta bortfallen volym från Kina.

Ett optimistiskt scenario vid Bihor Sud bygger som vi ser det på att bolaget lyckas bevisa att det på riktigt är en stor fyndighet. Om bolaget lyckas med det skulle fyndigheten till exempel gå att sälja till ett bra pris till någon av basmetalljättarna.

Optimistiskt scenario Leading Edge Materials Idag Tänkbart 2027
Avklarad milstolpe Lovande borrhålsresultat vid Bihor Sud. Nytt projekt för Norra Kärr framtaget. Bearbetningskoncession för Norra Kärr beviljad. Miljötillstånd för Norra Kärr beviljat.
Kommande värdedrivare (i)
  • Ny ordning om Natura 2000-prövning träder i kraft.
  • Beviljad bearbetningskoncession för Norra Kärr.
  • Beviljat miljötillstånd för Norra Kärr.
  • Projektfinansiering för Norra Kärr.
  • Kunder för Norra Kärr klar.
  • Framgång i något av de andra projekten.
Värderingsmodell (ii) 96% rabatt mot nuvärde för Norra Kärr 80% rabatt mot nuvärde för Norra Kärr
Resultatnivå, årstakt -20 Mkr Fortsatt negativt
Börsvärde, Mkr (iii) 225 Mkr 1 193 Mkr
Optimistisk vinstchans (iv) 430%

TABELLFÖRKLARING OPTIMISTISKT SCENARIO

Tabellen visar bolaget i dag samt ett tänkbart framtida optimistiskt scenario. Detta är alltså inte Affärsvärldens huvudscenario. Huvudscenariot för förhoppningsbolag är att det oftast slutar med en stor förlust för investerarna.

(i) Värdedrivare är de enligt Affärsvärlden enskilt viktigaste aktiviteterna och målen för bolagets utveckling. Exempel på värdedrivare i förhoppningsbolag är: licensavtal, regulatoriska godkännanden, genombrottsorder, kundintag, nya marknader, nya råvarufyndigheter, nya forskningsdata, produktlanseringar etc.

(ii) Värderingsmodell: Vad är viktigast för hur aktien prissätts på börsen? Enklast är det om man har vinster eller omsättning att utgå ifrån som kan ge en värderingsmultipel som P/e-tal, EV/EBIT eller EV/Sales. Annars är man hänvisad till en grov skattning av vad som vore ett rimligt börsvärde i en tänkt framtid efter att bolaget klarat av flera värdedrivande milstolpar längs vägen.

(iii) Börsvärde idag avser aktuell börskurs och full utspädning efter pågående nyemission. Börsvärdet i en tänkbar framtid avser Affärsvärldens (ofta svåra) bedömning av vad som kan vara ett rimligt framtida börsvärde i ett läge där Affärsvärldens optimistiska antaganden om utvecklingen slagit in.

(iv) Optimistisk vinstchans är en förenklad skattning av potentialen i aktien på några års sikt. Detta är starkt förenklat och tar inte hänsyn till mindre finansieringsbehov eller exakt nettoskuld/kassa. Större bedömda finansieringsbehov är dock inkluderade vilket i så fall anges i tabellen och/eller i analysen.

PESSIMISTISKT SCENARIO

Leading Edge Materials är ännu i förhoppningsskedet och saknar intäkter. Börsvärdet är 225 Mkr. Om projekten inte går att driva framåt eller måste modifieras väsentligt så är nedsidan i en investering mycket stor. En sak som sänker nedsidan något mot andra förhoppningsbolag är att mineralfyndigheterna har ett värde som går att realisera genom försäljning.

AFFÄRSVÄRLDENS SLUTSATS

Huvudscenariot för förhoppningsbolag är att det över tid slutar med en stor förlust för investerarna.

Det som framförallt intresserar oss i Leading Edge är Norra Kärr som är en av världens största ej brutna fyndigheter av sällsynta jordartsmetaller.

Osäkerheten i Norra Kärr-projektet är dock stor då tillstånd inte finns på plats och projektet sedan måste finansieras. Det nya projektet som bolaget har presenterat verkar lovande där de farhågor om risker för Vättern lösts genom att de “skitiga” anrikningsstegen flyttats. Sveriges nya politiska styre borde öppna upp för att även för att tillståndsbiten ska lösa sig. Experter som Afv talat med tycker att Norra Kärr är ett lovande projekt ur tekniskt synvinkel.

Att den politiska viljan är så stor från EU att bygga upp den här värdekedjan inom unionen borde ge Leading Edge Materials bra möjligheter att skapa värde av unionens förmodligen geologiskt bästa fyndighet.

Vi ser Bihor Sud som en option på att bolaget ska lyckas hitta substantiella mängder av nickel och kobolt. Woxna ser vi som en option på att grafitpriset kommer upp (till exempel genom strypt export från Kina) så högt att bolaget väljer att starta brytningen där igen.

Sammanfattat ser vi Leading Edge Materials som en portfölj av tre spännande optioner på olika kritiska mineraler och där Norra Kärr är mest spännande. Vi väljer att utfärda ett spekulativt köpråd med en tydlig brasklapp om att detta är en tydlig högriskinvestering som inte är för alla. Värt att nämna är även att likviditeten i aktien är mycket tunn.

Åtta största ägare i Leading Edge Materials Värde (Mkr) Andel
Eric Krafft (VD) 90,7 43,8%
Mark Saxon 4,3 3,6%
Nick DeMare 3,9 3,5%
Lars-Eric Johansson (SO) 4,8 2,3%
Jakob Johansson 1,9 1,7%
Filip Kozlowski (fd VD) 2,4 1,3%
Michael Hudson 0,6 0,5%
Ironbark Enterprises 0,2 0,2%
Källa: Holdings Totalt insynsägande:  46,1%

SÅ SER AFFÄRSVÄRLDEN PÅ FÖRHOPPNINGSBOLAG

Vid investeringar i entreprenörsbolag utan intäkter men med högtflygande planer bör man enligt Affärsvärldens åsikt börja med nyckelpersonerna i projektet.

  1. Har nyckelpersonerna rätt incitament och engagemang för att göra det långa och hårda arbete som krävs för att lyckas? Saknas detta incitament kan man ofta stryka aktien som köpkandidat redan här.
  1. Har nyckelpersonerna erfarenhet och historik med sig som gör det troligt att de har rätt förutsättningar för att ta projektet till framgång? Det gör enorm skillnad om entreprenören har relevanta framgångar i bagaget eller ej. Detta är en väldigt subjektiv och därmed svår bedömning men den bakomliggande tanken är robust. Nämligen att en förstklassig ledning med en halvdan affärsidé är långt mycket bättre än en förstklassig affärsidé i händerna på en halvdan ledning.
  2. Hur trovärdig är strategin och produkten? Denna fråga kan besvaras på flera nivåer. Från höftskott till datainsamling i McKinsey-klass. Vi lägger oss på en nivå någonstans där emellan där nedlagd analystid får styras av hur intressant investeringen ser ut att vara i övrigt. En mycket intressant aktie förtjänar en mer grundlig research än ett börsbolag som vi på andra grunder bedömer som helt ointressant. Dessa bedömningsgrunder kan vara saker som frågorna 1–2 ovan eller potentialen, värderingen eller något annat.
  3. Nödvändiga antaganden i optimistiskt scenario. Investeringar i förhoppningsbolag handlar helt och hållet om att skissa på hur uppsidan ser ut och därefter utsätta detta optimistiska scenario för ”konstruktiv kritik”. Om aktien står pall för trycket så kan det vara en intressant investering.

En metod är att lista vilka antaganden man nödvändigtvis måste göra för att det optimistiska scenariot ska besannas. Exempel på sådana antaganden kan vara:

  • Kundtillväxten ökar
  • Positiva forskningsresultat (Life Science)
  • Framgångsrik lansering utomlands
  • Lyckad prospektering (råvarubolag)
  • Inget priskrig från stark konkurrent
  • Nyckelpersonerna klarar att verkställa strategin

Vi ser det alltså som mindre meningsfullt att skissa på det mest sannolika utfallet för en förhoppningsaktie eftersom det utan undantag är att investerarna över tid gör en stor förlust.

Affärsvärldens slutsats

Förhoppningsbolag är svårbedömda och inslaget av oförutsägbarhet är större än för aktier i rörelsedrivande bolag. Som en påminnelse om det stora inslaget av slump så graderar Affärsvärlden sin syn på förhoppningsbolag som sidorna på en tärning. Där tärningsutfallen:

  • 1 eller 2 = Sälj
  • 3 eller 4 = Neutral
  • 5 eller 6 = Köp
Dela:

Kommentera artikeln

I samarbete med Ifrågasätt Media Sverige AB (”Ifrågasätt”) erbjuder Afv möjlighet för läsare att kommentera artiklar. Det är alltså Ifrågasätt som driver och ansvarar för kommentarsfunktionen. Afv granskar inte kommentarerna i förväg och kommentarerna omfattas inte av Affärsvärldens utgivaransvar. Ifrågasätts användarvillkor gäller.

Grundreglerna är:

  • Håll dig till ämnet
  • Håll en respektfull god ton

Såväl Ifrågasätt som Afv har rätt att radera kommentarer som inte uppfyller villkoren.

Här hittar du alla analyser