MRG: Ett bud som lovar gott

Under onsdagen offentliggör brittiska William Hill ett kontantbud på MRG (tidigare Mr Green) värt 69 kronor per aktie. Det motsvarar en premie på 48,5 procent jämfört med tisdagens stängningskurs. Affären verkar klappad och klar med ägare till 40 procent av MRG som tackat ja.

Affären är inte oväntad för branschbedömare. William Hill, som är ett av Englands största landbaserade spelbolag, hade anställt Betssons ex-VD Ulrik Bengtsson som chef för sin onlinedel men inte själva sökt en licens i Sverige. Baktanken var alltså att köpa sig in i marknaden.

Att man valde MRG är inte ologiskt. Varumärket är starkt även i England. Affären ger William Hill mer onlineintäkter och mindre exponering mot England, vilket de strävar efter.

Det senare är lite ironiskt eftersom de svenska spelbolagen länge strävat mot att tvärtom öka intäkterna från England. Såväl LeoVegas som Kindred och Betsson har gjort stora förvärv där. Nu ser den marknaden tuffare ut med en kommande skattehöjning från 15 till 21 procent av spelintäkterna.

För MRG innebär affären pengar i handen istället för en osäker framtid med kommande reglering i Sverige, som svarar för en femtedel av intäkterna, och osäker rättsprocess i Österrike. Man kan även konstatera att jämfört med andra kasinotunga operatörer har skalbarheten också varit något svag i MRG hittills, även om Q3 var ett framsteg på den fronten.

Den stora bilden är att budet bekräftar bilden av att regleringen driver fram en konsolidering av marknaden när operatörerna jagar skalfördelar för att kompensera sig för öka beskattning, regelkostnader med mera.

Är det ett bra bud?

Rätt skapligt tycker vi nog. Börsplus analyserade MRG i höstas. Då landade vi i att tillväxten var underskattad och satte ett köpråd med ett riktvärde på 76 kr. Vi använde då en långsiktig multipel på EV/Ebit 12.

Budet värderar MRG till cirka 1,5 gånger årets intäkter och till 9-10 gånger en normal rörelsevinst. Vi har inte tagit höjd för något extra värde i Österrike.

Jämfört med sektorn ser värderingen ett par år ut rimlig ut med en viss rabatt på EV/Ebit 2020 mot de lite större speloperatörerna. Notera för övrigt den låga värderingen av William Hill som även efter MRG-köpet har en knapp majoritet av sina intäkter från fysiska spelbutiker.

Kan affären ändra sentimentet kring spelaktier?

På börsen stiger operatörer som LeoVegas, Global Gaming och Aspire Global 10-15 procent. Spelsektorn har haft en tung höst och vi har flera gånger skrivit om att värderingarna varit mycket låga på många håll.

Allra främst har det gällt för de mindre operatörerna. Särskilt Global Gaming har värderats lågt eftersom det bolaget har hela intäktsbasen i Sverige där skatten stiger från noll till 18 procent av intäkterna nästa år. Bolaget har drivit tesen att man kan kompensera sig mycket för detta genom att dela bördan med underleverantörer och genom tillväxt.

Möjligen kan man se MRG:s beslut att sälja till William Hill som ett tecken på att detta inte blir så lätt. En mer positiv tolkning är förstås att de svenska spelbolagen en attraktiva uppköpskandidater i branschen.

Börsplus håller kvar vid uppfattning att aktierna pressats för hårt under hösten. Det säkra valet i sektorn är förstås Kindred men våra favoriter är Cherry, LeoVegas och Global Gaming.