Note växer inom medicinteknik

Kontraktstillverkaren Note (60 kr) har parerat viruskrisen väl hittills.

Första nio månaderna 2020 steg omsättningen med 10% vilket är i linje med tillväxtmålet. Rörelseresultatet ökade under samma period med 25% och marginalen var 7,9%.

Efter att aktien stigit kraftigt sänkte vi vårt lyckosamma köpråd i slutet på augusti ifjol och intog en neutral hållning. Sedan dess är aktien ned 20%.

Tredje kvartalet var visserligen svagare än väntat med en försäljning i linje med föregående år, medan orderboken var 10% högre. Därefter har Note tagit ett par större orders.

• I slutet på november vann Note en affär med en större kund inom verkstadsindustrin som inledningsvis bedöms vara värd 50 Mkr per år. Potentialen är dock större än så på sikt, om allt går enligt plan.
• Nu i januari har Note inlett samarbete inom elektroniktillverkning med ett stort internationellt medicinteknikbolag som är ledande inom sitt område. Bolaget namnges inte. Affären är värd cirka 85 Mkr på årsbasis. Serietillverkningen kommer starta under första halvåret 2021. Även denna affär har en betydande potential enligt Note.

Att Note vinner affärer inom olika segment och områden är positivt. Kundbasen är generellt diversifierad. De 15 största kunderna utgjorde 45% av omsättningen 2019. Ingen enskild kund stod för mer än 6% av Notes omsättning. Verkstadssegmenet är störst och står för drygt halva koncernens omsättning. Medicinteknikområdet växer dock snabbt och där är kunderna sannolikt mindre känsliga för konjunktursvängningar. Även om många medicinteknikbolag påverkats negativt av viruskrisen senaste året.

Å andra sidan ökar den underliggande trenden kring att alltmer tillverkning flyttas tillbaka till Europa från Kina. Här fungerar pandemin säkerligen som en katalysator då många bolag haft logistiska utmaningar och leveransstörningar i samband virusutbrottet förra våren. Detta kommer sannolikt gynna nordiska och europeiska kontraktstillverkare på sikt.

Ökat elektronikinnehåll och trender som IoT (Internet of Things) bidrar också till en underliggande marknadstillväxt på 4-5% per år. Note har de senaste åren vuxit i linje eller mer än målet på 10% per år. De stora affärerna vi nämnde ovan talar för att försäljningstillväxten under 2021 också kan bli god.

På kundlistan finns dessutom det snabbväxande teknikbolaget Plejd, som sysslar med smart belysning. De är enligt vår bedömning en av Notes största kunder för tillfället. Plejd har också storslagna tillväxtplaner i Europa och ser sannolikt Note som en viktig partner på den resan.

Note har även en solid balansräkning. Nettoskulden exklusive leasingskulder uppgick till 30 Mkr vid utgången av det tredje kvartalet. I slutet på 2018 förvärvades brittiska Speedboard, som vid det tillfället omsatte drygt 150 Mkr. Kanske ser Note möjligheter att expandera vidare via nya förvärv?

Framöver tänker vi oss att Note växer ungefär i linje med bolagets tillväxtmål. I samband med Q3-rapporten framhävde VD Johannes Lind-Widestam att det kan förekomma en del svängningar mellan enskilda kvartal och att bolaget kortsiktigt räknade med lägre uttag i flera pågående projekt. Det finns alltså risk att avslutningen på 2020 blev halvljummen.

Under 2020 landade rörelsemarginalen omkring 8%. Det är branschledande. På sikt räknar vi något lägre än så. Använder vi en multipel på 12 gånger rörelsevinsten finns en uppsida på cirka 25%. Det är ganska bra.

Elos MedtechAnalys

Robotkirurgi driver tillväxten

Den uppenbara risken är att konjunkturen viker ned (pessimistiskt scenario). Bland övriga bolag i sektorn har vi även ett relativt färskt köpråd på Elos Medtech, som väntas växa kraftigt 2021.

Note har uppvisat solid tillväxt och starka marginaler de senaste åren. Tredje kvartalet var något svagare. Den finns även risk att avslutningen på 2020 blev mjuk. Å andra sidan vinner bolaget nya affärer vilket talar för att tillväxten ändå kan bli god under 2021 och framåt. Balansräkningen är dessutom solid och ger utrymme för förvärv och andra tillväxtsatsningar.

Den som inte räds konjunkturoron kan överväga en post. Men den som är mer osäker bör avvakta bokslutet (presenteras 28 januari). För lite mer riskvilliga investerare blir rådet köp.