Ogunsen: Osäkert läge

Ogunsen (25 kr) är ett bemannings- och rekryteringsbolag med fokus på uthyrning av personal inom ekonomi, finans, HR och supply chain. Bolaget har kontor i Stockholm, Göteborg, Malmö och Helsingborg. Ogunsen sysselsätter runt 370 personer.

Bolagets grundare Per Ogunro är största ägare med 16,6% av aktierna och 52,4% av rösterna i Ogunsen. Ogunro var tidigare VD men lämnade posten vid halvårsskiftet 2020 och är numera ordförande.

Kent Sangler är VD sedan dess och har tidigare varit operativ chef på Ogunsen och verksam i olika roller sedan 2003. Sangler äger drygt 10 000 aktier värda 0,3 Mkr (0,10% av kapitalet). Nordea Fonder är tredje största ägare med 4,2%.

De senaste åren har varit tuffa för Ogunsen. 2024 föll intäkterna med drygt 9% och rörelsemarginalen pressades till 5,7% (9,2). Marknaden har generellt varit utmanande. Fem senaste åren har rörelsemarginalen varit 8,5% i snitt samt 9,0% senaste tio åren. Bolagets mål är att tjäna minst 10% på Ebit-nivå. Ambitionen är att dela ut 60% av resultatet efter skatt. Sett över tio har Ogunsen i princip delat ut hela vinsten.

På fredagen (22/8) redovisar Ogunsen Q2-rapporten. Aktien är ned 10% på beskedet.

Intäkterna i andra kvartalet minskade med drygt 6% och uppgick till 111 Mkr (119).

Efterfrågan inom konsultverksamheten var nästan på samma nivå som under Q2 ifjol och även densamma som under årets första kvartal. Intäkterna för konsultverksamheten var ned 4%.

Inom rekryteringsverksamheten var efterfrågan högre jämfört med Q1 2025 men lägre relativt andra kvartalet 2024. Omsättningen minskade med 24% och var 9,2 Mkr (12,1).

VD Kent Sangler uppger att bolagets nyckeltal avseende prestation att tillsätta uppdrag fortfarande ligger på “samma goda nivåer som tidigare”.

Vidare uppger Sangler att bolaget är i ett skede där de försöker “balansera att resursmässigt vara förberedda för att möta och kunna ta emot en bättre efterfrågan under hösten, men att ändå vara så resurseffektiva som möjligt”.

Ogunsen tog engångskostnader på 0,3 Mkr i kvartalet.

Pressad marginal

Rörelsemarginalen landade på 2,4% (4,6) och ledningen är inte nöjda med utvecklingen. På rullande tolv månader per Q2 2025 är rörelsemarginalen nu 3,8%.

Ogunsen arbetar med att effektivisera och automatisera verksamheterna med bättre systemverktyg och AI. VD för dotterbolaget Wes (tjänster inom chefsrekrytering) kommer sluta vid årsskiftet.

Efterfrågan under inledningen av Q3 har varit “lite trevande”. Samtidigt präglas tredje kvartalet av semesterperiod och brukar vara säsongsmässigt svagast.

Ledningen lyfter fram att det är svårt att dra några slutsatser om marknadstrenden för resten av året, baserat på inledningen av Q3. Bolaget har intensifierat marknadsaktiviteter vilket lett till fler kundmöten inbokade under augusti och september.

Från och med 2022 redovisar Ogunsen utvecklingen för respektive affärssegment både avseende omsättning och marginal.

Konsultuthyrningen står som sagt för merparten (91%) av koncerns intäkter. Rörelsemarginalen pendlade mellan 6,5% och 8,0% under 2021-2023. På rullande tolv månader är marginalen nu 2,7%. Samtidigt är marknaden svag för tillfället.

Rekryteringsbenet har helt andra marginaler, som var 30-39% under 2021-2023. Senaste tolv månader är marginalen nu drygt 16% jämförelsevis.

Antalet arbetsdagar i kvartalet påverkar utvecklingen kortsiktigt. Exempelvis storhelger som jul infaller på vardagar eller liknande. Andra kvartalet i år hade exempelvis en arbetsdag mindre jämfört med fjolåret. Under Q3 och Q4 kommer det vara lika många arbetsdagar som under 2024. Men under helåret två färre.

Svag marknad

Diagrammet nedan visar den ackumulerade omsättningsutvecklingen för medlemsföretagen i branschorganisationen Kompentensföretagen de senaste åren. Vid finanskrisen 2009 föll omsättningen som mest med 30% under ett enskilt kvartal (Q2 2009) och under coronapandemin föll omsättningen som mest 26% (Q2 2020). Den som är extra intresserad kan läsa den senaste rapporten via denna länk.

Inom tjänsteområdet Uthyrning föll omsättningen med 10% för bolagen inom Kompentensföretagen i Q2. Ogunsen tappade 4% och tog således marknadsandelar. Inom tjänsteområde rekrytering var intäkterna ned 12%. Ogunsen tappade mer än så (-24%).

Prognoser och värdering

För helåret 2025 räknar vi med att intäkterna faller knappt 6%. Kommande år räknar vi med att en återhämtning och en tillväxt på 4-5% per år. Drivet av ökad aktivitet och att Ogunsens tillväxtsatsningar bär frukt.

Marginalmässigt räknar vi med 3,3% i år och 7,0% i slutet av prognoshorisonten. På rullande tolv månader är marginalen som sagt 3,8%. Utvecklingen är generellt rätt svårbedömd. Sett över tid har Ogunsen tjänat 8-9% på Ebit-nivå.

Använder vi en multipel på 8x rörelsevinsten (EV/Ebit) finns cirka 30% uppsida, inklusive utdelningar. Kan Ogunsen accelerera tillväxten och nå historiska marginalnivåer som är uppsidan stor (optimistiskt scenario).

Större utländska bemannings- och rekryteringsbolag som Manpower, Adecco och Randstad värderas mellan 9-12 rörelsevinsten på 2026E.

Marknaden för bemannings- och rekryteringsbolag är som sagt utmanande. Första halvåret sjönk intäkterna för Ogunsen med knappt 8% och rörelsemarginalen pressades till 2,8% (6,4).

En viktig datapunkt är att hålla koll på hur marknaden utvecklas generellt framöver. Osäkerheten inför andra halvåret är relativt stor och efterfrågan under det säsongsmässigt svaga tredje kvartalet är enligt bolaget trevande.

Bakåtblickande värderas Ogunsen nu till 14x rörelsevinsten. Marginalerna är visserligen pressade. Lockelsen med aktien är främst direktavkastningen.

Sett över tid har Ogunsen haft bra marginaler på 8-9%. Kan bolaget nå dit igen kommer aktien troligen bli bra. Kortsiktigt är utvecklingen svårbedömd och vi följer Ogunsen från sidlinjen med ett neutralt råd.