Optifreeze kräver fortsatt kyla av ägarna

Optifreeze (börskurs 16,30 kronor 27/11) har en teknologi som förhindrar kristallbildning vid nedfrysning av frukt och grönt. Resultatet blir att grönsaker, frukt, bär och örter som fryses ner behåller sin struktur efter upptining och ser ut och smakar som före nedfrysning. Teknologin kan också användas vid kylförvaring med effekten att hållbarheten förlängs. Det skapar möjligheter för livsmedelsindustrin i form av färre kassationer och fräschare frysprodukter.

Teknologin bygger på vakuumbehandling och kortvariga högspänningspulser i kombination med en behandling av naturligt förekommande sockerarter. Konceptet har utvecklats av forskare vid institutionen för livsmedelsteknik i Lund. Här är ett videoklipp från bolaget, på engelska, där en av uppfinnarna bakom det hela förklarar lite närmare.

Optifreeze är noterat på Aktietorget sedan sommaren 2014 och bolaget har sedan dess framför allt jobbat med att skala upp processen. Nu finns en fullskalig pilotanläggning som kan processa mer än 1000 liter råvara per timme. Tanken är att genomföra flera testkörningar med ett antal kunder.

Optifreeze har till exempel sedan lång tid tillbaka ett samarbetsavtal med Orkla som innebär att livsmedelsjätten ska medverka vid industrialisering och kommersialisering av teknologin. Enligt Optifreeze finns inga konkurrenter med liknande teknik på marknaden. Optifreeze har ett metodpatent för teknologin som täcker Europa och USA.

Optifreeze genomförde i september en företrädesemission som tillförde bolaget 17,5 Mkr före emissionskostnader. Samma dag som emissionsutfallet meddelades kom också beskedet att dåvarande vd Nick Kramer lämnar bolaget. Tidigare styrelseordförande Göran Hedbys blev tillfällig vd och ledamot Anders Hättmark tog plats som styrelseordförande. Just nu pågår arbetet med att rekrytera en ny vd.

Börsplus syn på Optifreeze

Det här är en förhoppningsaktie, alltså ett entreprenörsdrivet utvecklingsbolag med minimala intäkter och högtflygande planer. Analys av förhoppningsbolag kräver andra metoder än vanliga börsaktier (se faktaruta längst ner). Plus insikten att det vanligaste utfallet är att investerarna förlorar nästan hela insatsen.

———

1. Incitament nyckelpersoner

Generellt är incitamentet för de som ska driva bolaget till framgång lågt. Ledning och styrelse i Optifreeze äger cirka 9 procent av bolaget. Det är främst de båda uppfinnarna Petr Dejmek och Federico Galindo som står för insiderägandet. Tidigare vd Nick Kramer äger direkt och indirekt cirka 3 procent av Optifreeze.

Det är ändå positivt och värt att nämna att styrelsesuppleanten Johan Möllerström hade ett teckningsåtagande via närstående motsvarande 1,25 procent av kapitalet i den senaste nyemissionen.

Störste ägaren är Arc Aroma Pure som har cirka 15 procent av aktierna. Arc Aroma Pure var med och grundade Optifreeze 2011 och är noterat på First North. Företaget är också en central leverantör av den tekniska utrustning som Optifreeze använder sig av.

2. Track record nyckelpersoner

Ingen stort plus i det här bolaget enligt Börsplus bedömning. Flera av nyckelpersonerna har en del relevant erfarenhet från livsmedelsbranschen.

Det gäller exempelvis tillförordnade vd Göran Hedbys som är ingenjör med lång erfarenhet från främst Alfa Laval och då tillämpningar inom Food. Även styrelseordförande Anders Hättmark, med sin kompetens inom marknad och affärsutveckling, har erfarenhet från livsmedelsindustrin. I styrelsen hittar vi också Elisabeth Yllfors som bland annat har erfarenhet från Unilever och Nestlé.

Att ta en uppfinning från den akademiska världen till en industriell process är dock inget som de inblandade lyckats bra med, så vitt vi kan utröna. Det är just vad Optifreeze behöver göra.

3. Trovärdighet för produkt och strategi

Optifreeze utvecklar två produkter. Produktionslinjen Opticept och kasetter med förladdade blandningar, Opticap, som är en förbrukningsartikel och unik för varje produkt. Intäkter ska genereras genom försäljning av produkter alternativt licensiering av teknologi. Marknaden för frys- och kylprodukter är självklart mycket stor och behöver inte närmare definieras.

Optifreeze har tydliga målsättningar:

• Under 2017 ska en testproduktion hos en aktör inom livsmedelsbranschen visa att teknologin fungerar i industriell skala.
• OptiCept-systemet lanseras 2018 och två system installeras.
• För 2019 är målsättningen att installera fyra system.
• År 2020 ska Optifreeze nå breakeven.

I samband med listningen på Aktietorget 2014 prognostiserar ledningen full produktion för sex produktionslinjer 2017. Det skulle resultera i en omsättning på cirka 100 Mkr år 2017 och ett resultat efter skatt på 15-20 Mkr. Verkligheten blev att omsättningen första halvåret i år blev noll kronor och resultatet minus 5,3 Mkr.

Sommaren 2016 lovade dåvarande vd Fredrik Westman vid en presentation att Optifreeze nästa år skulle kunna erbjuda marknaden en CE-märkt utrustning för produktion i stor skala. Westman var också säker på att det skulle finnas produkter ute på marknaden 2017. Inget av detta har inträffat.

Förseningar i utvecklingsbolag är inte ovanligt men konsekvensen blir att trovärdigheten för Optifreeze, och de mål man nu kommunicerar, inte är på topp.

Ett kritiskt moment för Optifreeze är att uppskalningen av processen är genomförbar och att teknologin kan integreras i det industriella flödet till en rimlig kostnad. Teknologin ger produkterna förbättrade egenskaper men kostnaden för det måste tas någonstans. Antingen genom fördelar i leveranskedjan eller som ett högre pris för slutkonsumenten.

Förlängd hållbarhet leder bland annat till billigare transporter och förbättrad produktkvalitet kan stärka konkurrensförmågan. Optifreeze uppger att industrialiseringen hittills fungerat och att pilotanläggningen kan processa mer än 1000 liter råvara per timme. Samtidigt är det tydligt att fler tester krävs och att det är i uppskalningen förseningarna ligger.

Optifreeze har några samarbetsavtal som skänker projektet viss trovärdighet, i första hand de med Orkla och John Beam Technologies (JBT).

Avtalet med Orkla är viktiga, inte minst för aktiemarknadens förtroende för Optifreeze. Samma dag som avtalet tillkännagavs steg aktien rejält. Beskedet då var att avtalet skulle leda till en större lansering 2016. Så har inte blivit fallet och förseningar kan vara påfrestande i avtalsrelationer. Exakt vilka resurser Orkla lägger på projektet är oklart för oss. 

JBT är ett stort bolag och en tänkbar återförsäljare för Optifreeze som ledningen tidigare fäst stora förhoppningar kring. Inga nyheter kring relationen har kommit på sistone. Samarbetet med JBT nämns inte bland företagets väsentliga avtal i senaste memorandumet.

Den här typen av industriella samarbeten med storbolag ses ofta som en fjäder i hatten för utvecklingsbolag men mynnar ofta ut i väldigt lite. De är svåra att värdera. För Optifreeze del verkar relationen med Orkla inte utvecklas så snabbt som man önskat och den med JBT förefaller tonas ned.

4. Nödvändiga antaganden i optimistiskt scenario

• Framgångsrika testkörningar hos kund
• Försäljning av Opticept eller en licensaffär

Optrifreeze måste genomföra testkörningar hos kunder som leder till affärer. Det är vad aktiemarknaden räknar med.

Här följer Börsplus syn på potentialen i ett optimistiskt scenario. Värdedrivaren är att få fram konkreta tecken på att processen fungerar i industriell skala, som framgångsrika testprojekt och kommersiella installationer.

Optimistiskt scenario

En optimist tänker sig att bolaget går i land med framgångsrika testprojekt, exempelvis med Orkla, och lyckas omsätta detta till skarpa installationer. Det gäller dessutom att Optifreeze utvecklar en fungerande affärsmodell för sin teknik.

Kan man exempelvis visa upp en order på en anläggning för en viss tillämpning, till exempel behandling av sallad innan nedfrysning i färdigrätt, ökar oddsen att kunderna (eller åtminstone börsen) ser potentialen i nya tillämpningar exempelvis på den stora marknaden för jordgubbar och bär.

Att omsätta ett sådant scenario i intäkter och vinster är dock svårt. Optifreeze anger inte hur mycket en installation kan generera i intäkter eller hur många installationer man ser potential för. En tolkning är att man fortfarande pröva sig fram kring sin affärsmodell.

Om vi utgår från vad ledningen hoppades på för 2017 i samband med noteringen på Aktietorget (2014) och lägger på tre års försening så skulle en omsättning på 100 Mkr vara möjligt år 2020. Blir resultatet efter skatt då 15-20 Mkr så kan Optifreeze tänkas vara värderat till 500 Mkr.

Pessimistiskt scenario

Optifreeze har kapital nog för att driva verksamheten i ett år och producera en komplett produktionslinje som kan säljas till en slutkund. Med tanke på vad bolaget lovat tidigare och de uppenbara förseningarna går det inte att utesluta ytterligare förseningar. Sker det så kommer en kapitalinjektion att krävas.

Optifreeze modifiering av frukt och grönt ska inte förväxlas med genmanipulation där ett socker eller protein flyttas från ett livsmedel till ett annat för att skapa nya egenskaper. Men hur konsumenterna väljer att se på saken är ett frågetecken.

Optifreeze har ett par väsentliga avtal som är av stor betydelse för bolaget. Kopplingen till grundaren Arc Aroma Pure är tydlig avseende teknologin och problem i den relationen skulle ställa till det för Optifreeze. Avtalet med Orkla är också viktigt.

Börsplus slutsats

Huvudscenariot för förhoppningsbolag är att det över tid slutar med en stor förlust för investerarna.

Optifreeze värderades inför notering på Aktietorget sommaren 2014 till 24 Mkr. Idag är värderingen cirka 160 Mkr. Det visar på kyliga aktieägare som räknar med att Optifreeze är nära ett kommersiellt genombrott och får man tro bolaget borde det vara dags för det. Produktionskapaciteten är på plats och samarbetsavtal finns och fler är att vänta enligt ledningen.

Börsplus väljer trots det att inta en avvaktande hållning till aktien. Värderingen är ganska tilltagen och risken för ytterligare förseningar och därmed ett nytt kapitalbehov är överhängande. Optifreeze har lovat vitt och brett sedan noteringen utan att leverera. Det är inte förtroendeingivande. Vi kan få anledning att ändra vår uppfattning om Optifreeze lyckas sälja en produktionslinje inom kort.