Resurs Bank levererar på en marknad under omstöpning

Resurs Bank (dagskurs 54 kronor 8/8) är ett bolag vi skrivit om flera gånger. (Sök på Resurs i Analysarkivet så hittar du allt.) Aktien noterades på Stockholmsbörsens stora lista i fjol men utvecklingen har varit halvdan och aktien har parkerat sig kring 55-kronorsnivån. Det är en sämre utveckling än börsindex vilket nog också kan sägas om de börsnoterade nischbankerna som grupp.

Det vi gillar med Resurs är att bolaget handlas billigare än storbankerna (ofta under 10 gånger vinsten) samtidigt som vinsttillväxten är mycket högre (säg runt 8–10 procent). En sådan utveckling lär inte fortgå hur länge som helst. I Resurs är dessutom direktavkastningen 5-6 procent vilket inte är fy skam i väntan på en eventuell uppvärdering.

Resurs har två stora affärer…

• Payment Solutions (drygt 40 procent av intäkterna) – säljstödjande finansierings-, betal- och lojalitetslösningar till detaljhandeln samt kreditkort till allmänheten. En stor del av affären handlar om att erbjuda kredit och avbetalningsplaner till konsumenter som köper något av en detaljhandlare knuten till Resurs Bank.
• Consumer Loans (knappt 55 procent av intäkterna) – större privatlån utan säkerhet.

…och båda affärerna går bra…

• Utlåningen ökade med 14 procent under första halvåret jämfört med samma period föregående år, enligt bolagets dagsfärska halvårsrapport.
• Rörelsemarginalen steg från 40,5 till 43,7 procent under första halvåret. För andra kvartalet var rörelseresultatet på 340 Mkr något bättre än väntade 334 Mkr (SME).
• Utvecklingen i Norge var ”fortsatt positiv”. Det är bra signaler eftersom den norska marknaden sett ett intåg av nya konkurrenter samtidigt som exempelvis Nordax (stora inom privatlån i Norge) har drabbats av lägre tillväxt.
• Marginellt lägre kreditförlustnivå på 1,8 procent under första halvåret jämfört med 2,0 procent samma period förra året.

…men lever under latenta hot:

• Inom finansierings- och betallösningar till detaljhandeln är Resurs stora och verkar skickliga. Men detaljhandeln flyttar successivt över till internet och där är aktörer som Klarna superstarka. Men än så länge har detta inte gjort något större avtryck i Resurs siffror.
• Inom privatlån kan man fundera kring möjligheterna att på lång sikt tjäna så bra med pengar inom en så homogen produkt som enkla privatlån utan säkerhet. Det pratas också om att delar av utlåningen går till att finansiera handpenningar till bostäder och liknande, vilket är lite oroande.
• PSD 2-direktivet och andra branschförändringar.

Den tredje punkten tål att fördjupas.

Resurs brukar karaktäriseras som en nischbank, vilka som grupp slarvigt brukar tillskrivas den egenskapen att de med nya rappa metoder knaprar på storbankernas del av marknadskakan. Det stämmer delvis.

Men frågan är om Resurs i vissa fall, exempelvis när man pratar om EU-direktivet PSD2, snarare bör betraktas mer som en storbank än en nischbank. Direktivet (se faktarutan nedan) lär på sikt stöka om rejält i bankbranschen och väntas öppna upp möjligheter för nya leverantörer att skräddarsy olika typer av tjänster när kundernas bankdata släpps fria. Bankerna kommer inte lika tydligt längre ”äga” sin kund.

PSD2-direktivet lär garanterat missgynna storbankerna som ofta lever gott på inlåsningseffekten hos sina kunder.

Kanske kan det gynna en riktigt duktig digital nischbank. Ingen ”behöver” trots allt en nischbank så på ett sätt har de bevisligen redan gjort sig förtjänta av sina kunder. Men frågan är om inte helt nya uppstickare tillsammans med konsumenterna är de som drar den stora vinstlotten. I vilket fall lär det krävas resurser och stora satsningar även för en nischbank att bemästra den nya bankvärlden.

För Resurs är sammanfattningen att vi nog ser utvecklingen mer som en risk än en möjlighet, även om det lär dröja ett tag innan vi ser några effekter.

För att avsluta lite mer positivt. Här och nu växer Resurs trots allt fint och med god lönsamhet. Halvårsrapporten från bolaget var bra och lyfter dessutom på kort sikt oron över en trögare utveckling i Norge.

Aktien är som synes lågt värderad, och lägre värderad än de långsamväxande storbankerna som också möter stora utmaningar.

Våra estimat nedan är rätt så konservativa men innebär ändå att man ledigt kan räkna hem en investering i aktien om man kan motivera en värdering på låga 12 gånger vinsten. Rådet blir fortsatt köp och vi har sedan tidigare aktien i Börsplus portfölj.