Se upp med Dometic inför rapporten

Börsplus har i tidigare analyser ställt sig positiva till Dometic (dagskurs 64,25 kronor 19/4-2017). Vi har bland annat lyft fram Dometics förvärvsmöjligheter, stabila eftermarknadsaffär samt möjligheter till produktexpansion inom outdoor-segmentet som skäl till att köpa aktien.

På börsen har Dometic dock inte rosat marknaden och sedan vi publicerade vår initiala analys i juli förra året är aktien närapå oförändrad på en i övrigt stark börs. Aktiekursen har dock varit uppe på betydligt högre nivåer än nuvarande noteringar och nådde så sent som i februari över 70 kr.

Uppgången eldades på av ett nyhetsflöde som var riktigt starkt under både slutet av förra året och inledningen av 2017. Nedan är några av ljuspunkterna som under nämnda period gladde aktieägarna i Dometic:

• Branschorganisationen RVIA reviderade upp sina 2017-prognoser avseende den amerikanska marknaden rejält.
• Dometics amerikanska kund Thor gick ut och flaggade för att 2017 skulle bli ett nytt rekordår.
• Övertygande statistik över nyregistreringar av husvagnar och husbilar i både USA och Tyskland.

Ovan nämnda händelser bidrog i sin tur till att flera analytiker lyfte upp sina estimat precis innan Q4-rapporten.

Bokslutet som släpptes i början på februari levde trots det upp till förhandstipsen – i alla fall vid en första anblick, kanske vi ska tillägga. Granskar man rapporten noggrant går det att hitta några ömma punkter – och främst handlar det om fördelningen av tillväxt.

Flera ur analytikerkollektivet hade på förhand hoppats på solid tillväxttakt i den amerikanska divisionen. I själva verket landade den organiska tillväxten på klena 2 procent – lägst av de tre affärsområdena i koncernen. Tillväxtmissen i USA kompenserades dock av överraskande god utveckling i EMEA-segmentet (12 procent organisk tillväxt) och APAC (7 procent) vilket tillsammans bidrog till att bolaget nådde förväntansbilden.

Varför är då ett halvsvagt USA ett huvudbry när övriga delar går bra? Främst beror det på att segmentet är bolagets största och står för ungefär hälften av intäkterna. Därtill är det långt ifrån givet att övriga affärsområden även fortsättningsvis lyckas väga upp en inbromsning i den amerikanska divisionen.

Sammanfattningsvis: Bra tillväxt men på fel ställen.

Aktiemarknaden valde dock att fokusera på de positiva delarna i rapporten och handlade upp aktien till ett nytt årshögsta. Lite oförtjänt kan vi tycka, men svagheten i USA kan ju trots allt bara ha varit ett tillfälligt hack i kurvan.

De nya datapunkter som släppts därefter gör oss dessvärre lite skeptiska till detta. Leveranser av amerikanska husvagnar och husbilar, som är en viktig temperaturmätare för branschen och ges ut månadsvis, ser fortsatt starka ut i absoluta tal, men faktum är att tillväxttakten under första kvartalet riskerar att bli den lägsta på över ett år.

Tillgänglig statistik för januari och februari indikerar att ökningen landade på 9 procent i årstakt i Q1. Det är en rejäl nedväxling mot de nära 20 procent som marknaden växte med under andra halvåret 2016.

Till viss del beror det på svåra jämförelsetal, men tillväxttappet är ändå inte någonting vi helt kan bortse ifrån. Normalt sett finns nämligen ett ganska tydligt samband mellan tillväxttakten i leveranser och den organiska tillväxten i Dometics amerikanska division. Den något vekare tillväxttakten för den underliggande marknaden riskerar därför att ha satt käppar i hjulen för Dometic under första kvartalet.

Dessutom är det tveksamt om Dometic kan få samma hjälp från EMEA-segmentet som tidigare. Fordonsstatistik från Tyskland, som utgör omkring en tredjedel av den europeiska marknaden för husbilar och husvagnar, avslöjar att den tyska marknaden tappat fart under inledningen av året.

Tillväxten i antal registrerade husbilar landade exempelvis på 5 procent i Q1 – betydligt lägre än fjolårets samtliga kvartal. Även här finns en tydlig länk till aktivitetsnivån i Dometic.

Aktien har tappat en del mark sedan toppnoteringen i februari. Till viss del kan det bero på att vissa marknadsaktörer tagit intryck av de nya datapunkterna, men det tåls att tilläggas att andra faktorer såsom avskild utdelning även inverkat negativt. Om våra farhågor slår in finns dock en risk att för ännu mer fallhöjd kortsiktigt. Vi vill därför höja en liten varningsflagg inför bokslutet nästa vecka (måndag den 24:e april).

För den långsiktiga placeraren tycker vi emellertid inte att den nya informationen är tillräcklig för att rata aktien. I grund och botten tycker vi att Dometic är ett klart intressant bolag med en hel del fördelar. Vi behåller därför vår köprekommendation tills vidare, men råder den kortsiktige spekulanten att se över sin positionering inför kvartalsrapporten.