Billig exponering mot Asien

ANALYS Telenor har framtida tillväxt säkrad och lönsamhet som brädar branschens.

KÖP Köprådet för Telenor i nr 44/2017 gav svagare ettårsavkastning än Stockholmsbörsens minus 5 procent (dött lopp inräknat utdelning och valuta). Caset utgick från börsrabatten på intjäningen, trots högre lönsamhet och kapitalförräntning (roce) än branschen, plus tillväxtpositioner i Asien. Därutöver fanns renodlingsuppsida i konglomeratstrukturen, dels genom att ”göra en Tele 2” och avyttra färdigutvecklade marknader och dels genom att avyttra överflödiga tillgångar, som lågt bokförda fastigheter.

Året bjöd på fler strukturgrepp. Det stora var avyttringen av operatörsverksamhet i Central- och Östeuropa (CEE), motsvarande 8 procent av ebitda-resultatet i fjol. Köpeskillingen blev dryga 26 miljarder norska kronor, motsvarande godkända 2,3 gånger 2017 års omsättning och 6 gånger ebitda.

Därmed hämtas nu knappt hälften av intäkterna och tre femtedelar av kassaflödet från asiatisk operatörsverksamhet. Denna spännande portfölj ger god riskspridning över unga befolkningar som konsumerar alltmer mobiltjänster: från mognande Thailand och Malaysia via Pakistan till framtidsmarknader som Bangladesh och Myanmar.

Runt en tredjedel av kassaflödet är skandinavisk operatörsverksamhet. Negativt under året här var att Telia stärkte sin norska bredbandsposition genom förvärv av GET och TDC Norge. Därutöver finns den höglönsamma udda fågel-divisionen Broadcast, med Canal Digitals satellit-tv, egna satelliter samt marknät för radio och tv i Norge och Belgien. Den verksamheten skulle kunna säljas av dyrt.

Intäkterna har varit närmast stillastående. Lönsamheten har, via besparingar, lyft till över 40 procents ebitda-marginal medan kapitalförräntningen (roce) tuggar vidare ovan starka 20 procent. Det som uteblivit är uppvärderingen. Restkoncernen handlas runt 10 gånger rörelseresultatet (ev/ebit). Ungefär som Factsets 2018-estimat för tillväxtmarknadsoperatörer som Millicom (upprepat köpråd i nr 44/2018), men milslångt under Telias ev/ebit 17 och Tele 2:s ev/ebit 22, före det dyra Comhem-köpet (säljråd via Affärsvärlden Analys+ i februari 2018).

Affärsvärlden ser fortsatt defensiv tillväxt till hög lönsamhet i Telenor. Sektorrabatten ter sig obefogad, och väntan på uppvärdering bjuder på ordinarie direktavkastning på över 5 procent, återköpsprogram och stötvis extrautdelningar. Köp med riktkurs 235 norska kronor, eller ev/ebit 14.

 

 

Det här aktierådet från kommande nummer av Affärsvärlden förpubliceras här på Affärsvärlden Analys+.

Missa inga uppdateringar från Affärsvärlden Analys+. Följ oss på Twitter: @AFV_analysplus

Har du frågor eller synpunkter rörande tjänsten? Maila oss på: analysplus@affarsvarlden.se

Dela:

Kommentera artikeln

I samarbete med Ifrågasätt Media Sverige AB (”Ifrågasätt”) erbjuder Afv möjlighet för läsare att kommentera artiklar. Det är alltså Ifrågasätt som driver och ansvarar för kommentarsfunktionen. Afv granskar inte kommentarerna i förväg och kommentarerna omfattas inte av Affärsvärldens utgivaransvar. Ifrågasätts användarvillkor gäller.

Grundreglerna är:

  • Håll dig till ämnet
  • Håll en respektfull god ton

Såväl Ifrågasätt som Afv har rätt att radera kommentarer som inte uppfyller villkoren.



OBS: Ursprungsversionen av denna artikel publicerades på en äldre version av www.affarsvarlden.se. I april 2020 migrerades denna och tusentals andra artiklar över till Affärsvärldens nya sajt från en äldre sajt. I vissa fall har inte alla delar av vissa artiklar följt på med ett korrekt sätt. Det kan gälla viss formatering, tabeller eller rutor med tilläggsinfo. Om du märker att artikeln verkar sakna information får du gärna mejla till webbredaktion@affarsvarlden.se.