ASTRA-ZENECA: Övertygar inte

Astra-Zeneca har inte blivit någon större framgång så här långt,åtminstone inte att döma efter aktiekursens utveckling. Sedanfusionen den 5 april har aktien backat 20 procent. Underperioden har också andra läkemedelsbolag tappat, menAstra-Zeneca har minskat mer än genomsnittet.Halvårsrapporten i början av augusti mottogs med en vissbesvikelse. Resultatet var lägre än väntat, bland annat somföljd av svårigheter inom agrokemi. Rörelseresultatet i dettaaffärsområde gick ned 16 procent på grund av en dålig marknad.Någon snar förbättring är inte i sikte och ett åtgärdsprogramhar satts igång för att höja lönsamheten.Att sälja agrokemi, som det spekulerats kring, är en utväg. Menfrågan är om det är rätt tid nu när marknadsvillkoren föraffärsområdet är de svåraste på tio år.

Trögt för nya produkter

Även på läkemedelsområdet finns bekymmer. Omfattandegrossistinköp och ett större leveranskontrakt gör atttillväxttakten för hjärt/kärlmedlet Zestril, koncernens näststörsta produkt, väntas mattas resten av året. För några av denya produkterna går det trögt. Accolate, ett astmamedelframtaget av Zeneca, visar oförändrad försäljning på grund avökad konkurrens.Det finns en påtaglig oro för Astra-Zenecas patentutgångar. FörAstras gamla aktieägare har fusionen inte löst det som varproblemet, beroende av magsårsmedlet Losec. Tvärtom har lägetförvärrats eftersom Astra också har köpt in sig i Zenecaspatentproblem och dessutom fått problem med en pressadagrokemirörelse. Affärsvärlden, som var emot fusionen, har i fleraartiklar varnat för denna utveckling och förutspådde att det nyabolaget skulle få en tråkig kursutveckling. Med grundproblemetolöst var inte mycket annat att vänta. Astra hade klarat siglika bra på egen hand.Astra-Zeneca handlas till p/e 23, vilket är klart lägst om vijämför med amerikanska och brittiska läkemedelsbolag. Ändå ärdet inte köpläge. Vinsttillväxten framöver väntas nämligen ocksåbli lägre än för övriga bolag. Det relevanta är att relaterap/e-talet till den långsiktiga förväntade vinsttillväxten,vilket ger måttet price earning growth (PEG). Och PEG-talet ärhögt för Astra-Zeneca. Andra läkemedelsaktier är därmed merköpvärda.

Hoten dominerar

Inte mycket talar för en radikal omvärdering av Astra-Zeneca.Hoppet står till de nya produkter som är i sen utvecklingsfasoch snart väntas bli lanserade. Framför allt gäller det Losecsefterträdare perprazol, ett par Astrasubstanser mot blodproppoch en kolesterolsänkande så kallad superstatin från Zeneca. Mendet som kommer att dominera synen på Astra-Zenecaaktien ett bratag är patentoron och osäkerheten kring agrokemidelen. Risken ärockså att fusionsvinsterna äts upp av prissänkningar som måstetill för att försvara storsäljarna när de tappar sina patentframöver.

Ännu fler affärer?

En stressad ledning kan så småningom komma att tvingas in i nyastoraffärer som tillför fler produkter. Se hur fusionerade bolagefter ett tag börjar jaga nya bolag att gå ihop med. GlaxoWellcome försökte i fjol få till en fusion med SmithklineBeecham och lär i år ha diskuterat med både Roche ochBristol-Myers Squibb. Och Novartis (en sammanslagning av Cibaoch Sandoz) sägs nu vara intresserat av Smithkline Beecham.Ett läkemedelsbolag som givit upp ambitionen av växa av egenkraft verkar vara hänvisat till att fortsätta sin tillväxt genomatt köpa andra bolag. Men det brukar inte vara bland dessa manhittar de stora långsiktiga kursvinnarna. En av de bästaplaceringarna de senaste fem åren har varit Amgen, vars kursgått upp 50 procent i år. Amgen, som grundades 1980, har vuxitorganiskt och förekommer nästan aldrig i fusionsdiskussionerna.

Låg tillväxt

Nyckeltal för amerikanska och brittiska läkemedelsbolag: p/e-talbaserat på årets förväntade vinst, årlig vinsttillväxt denärmaste fem åren samt p/e i förhållande till tillväxt, priceearning growth (PEG), enligt konsensusprognoser.

Företag P/E Tillväxt,% PEGFöretag P/E Tillväxt,% PEGAstra-Zeneca 23 9 2,6Merck 26 13 2,0Eli Lilly 28 16 1,8Pharmacia & Upjohn 28 13 2,2Glaxo Wellcome 28 11 2,5Bristol-Myers Squibb 33 13 2,5Smithkline Beecham 33 13 2,5Warner-Lambert 34 21 1,6Schering-Plough 36 16 2,3Pfizer 41 19 2,2Källa: Zacks Investment Research.