Börsen misstror Astra-Zeneca

När Astra och Zeneca gick ihop i april i år var det från börjanklart att specialkemirörelsen skulle avyttras. Det skedde i majdå ledningen med hjälp av två riskkapitalbolag köpte ut rörelsenför 2,1 miljarder dollar. Mer oklart var vad som skulle händamed den betydligt större agrokemidelen. Den tillhör heller intekärnverksamheten.I torsdags kom beskedet. Astra-Zeneca och Novartis slår sammansina agrokemirörelser och bildar ett nytt bolag, Syngenta, därAstra-Zenecas aktieägare får 39 procent och Novartis ägare 61procent. Planen är att börsnotera Syngenta nästa år, bland annati Stockholm. Det blir ett stort företag, med ett uppskattatbörsvärde på 10-15 miljarder dollar, och 23.500 anställda.

Väntans tider

Många kemi- och läkemedelsbolag vill ur sina agrokemirörelser.Men marknaden är svag och det finns få köpare. Därför valdeAstra-Zeneca och Novartis att gå ihop och låta aktieägarnainvänta bättre tider. Det kan dock dröja innan agrokeminvärderas upp. Under årets första nio månader sjönk försäljningenför Astra-Zenecas agrokemi med 7 procent och rörelseresultatetgick ned 19 procent. Risken är att Syngenta får en ganska tråkigkursutveckling innan aktiemarknaden övertygas om att det harvänt.På längre sikt finns ett annat hot. Konsumentprotesterna motgenmodifierade grödor har satt skräck i agrokemibranschen,särskilt i Europa. Framtidsutsikterna är inte så ljusa som mantidigare trott. Även i USA, som tidigare inte berörts särskiltmycket av debatten, har bönder börjat tveka att odla de nyagrödorna eftersom exportmöjligheterna kan försvåras. Någraanalysfirmor varnar sina kunder att köpa aktier iagrokemiföretag. Börsen reagerade med besvikelse på beskedet om nyaSyngenta. Många hade hoppats att Astra-Zeneca skulle ha hittat en köpare.Som ett renodlat läkemedelsbolag borde annars Astra-Zeneca haförutsättningar att få en högre värdering. Det är dock inteagro- och specialkemidelarna som dragit ned värderingen, utanoron för vad som händer när huvudprodukten, magsårsmedlet Losec,förlorar sitt patent på den viktiga USA-marknaden 2001.Astra-Zeneca, liksom tidigare Astra, tillhör de lägst värderadeläkemedelsbolagen. Trots att fusionsarbetet löper planenligt såhandlas Astra-Zeneca till ett lägre p/e-tal (30) än övriga storaläkemedelsbolag i USA och Europa (35 i genomsnitt). Det är baraNovartis av de stora som har en lägre värdering än Astra-Zeneca.

Det stora problemet

Fusionen har inte löst grundproblemet, patentoron. Innanfusionen värderades Zeneca högre än Astra, trots att halvaomsättningen utgjordes av agro- och specialkemi. I Zenecakursenfanns en budpremie, medan Astra handlades med rabatt på grund avoron för Losec. Det var detta som var kärnan i kritiken motfusionen. Varför låta ett rabatterat bolag gå ihop med ett somnoteras med en premie om man samtidigt inte löserpatentproblemet?Det som kan ändra synen på Astra-Zeneca är uppgifter om attLosecs efterföljare, som fått namnet Nexium, är en så braprodukt att den kan ersätta det bortfall som kan väntas närpatentet gått ut. På måndagens forskningspresentation i Londonframkom en hel del positiva uppgifter om Nexium.Nexium är klart bättre än Losec, särskilt på svårare patienter.Men även för en normalpatient verkar produkten snabbare ocheffektivare. Därmed borde Nexium ha förutsättningar att bli enstor produkt.

Lovande superstatin

Det står också klart att Astra-Zenecas medel mot högakolesterolvärden, den så kallade superstatinen, uppvisar lovanderesultat. Det verkar som om den är effektivare än den produktsom tagit en stor del av marknaden, nämligen Lipitor frånPfizer/Warner-Lambert. Dessutom visade Astra-Zeneca atttrombinhämmaren H376/95 (dvs. mot blodpropp) har förutsättningaratt bli något riktigt stort. På detta område är behovet stort avnya produkter. Dessa upplyftande uppgifter om tre nyckelprodukter förAstra-Zeneca hjälpte dock inte för att lyfta kursen på måndagen.Att inte en överraskande positiv forskningspresentation kan fåupp värderingen visar hur djup misstron är mot bolaget.