Börsscenario A

Det är inte lätt att vara tysk. Å ena sidan glädjen över att arbetslöshet och inflation är låg och att ekonomin efter finanskrisen pinnat på. Å andra sidan oron över att läget rimligen inte kan bestå.

I juli låg den tyska arbetslösheten på 4,9 procent. I euroområdet var den 11,5 procent och i krislandet Spanien låg den på 24,5 procent. De problemtyngda länderna i Sydeuropa tittar med alltmer lystna blickar på USA och Storbritannien, två tidigare krisländer där några portioner extrem penningpolitik bidragit till att hjulen börjat snurra.

”En kreditbaserad ekonomi är beroende av ständigt växande krediter för att överleva”, skrev obligationskungen Bill Gross på Pimco nyligen. Med de förutsättningarna är det naturligtvis bekymmersamt att kredittillväxten i den privata sektorn i euroområdet varit negativ i drygt två år. Följden har blivit att deflationen knackar på dörren och att Europeiska centralbanken tvingats sänka räntan alltmer – senast i förra veckan.

De kvantitativa lättnaderna (QE) har dock lyst med sin frånvaro, ty tyskarna är rädda att detta ska leda till inflation och urholka landets konkurrenskraft. Allt fler bedömare är emellertid inne på att de tyska hökarna till slut kommer att förlora slaget. Ekonomer hos alltifrån Citigroup till Credit Suisse räknar med att ECB-chefen Mario Draghi – troligen i december – kommer att leverera rena kvantitativa lättnader, det vill säga en expansion av centralbankens balansräkning genom köp av statspapper.

Något överraskande presenterade ECB oväntat stora penningpolitiska åtgärder redan under mötet i förra veckan med kvantitativa lättnader för den privata sektorn (eller ”småskaliga kvantitativa lättnader” eller ”kvasi-QE”). Den starkaste medicinen – morfinet till den skadeskjutna europeiska ekonomin – lyser ännu med sin frånvaro. Risken är att ECB kommer med detta för sent.

För aktiemarknadens del vore kvantitativa lättnader från ECB välkommet. Goldman Sachs konstaterade att sådana åtgärder generellt lyft aktiemarknaden. Men vad krävs för att det ska bli verklighet? Ännu fler tecken på att den europeiska återhämtningen hackar, ännu fler tecken på att Europa närmar sig en japansk situation. Först då kanske tyskarna ger med sig. Noterbart är att Feds QE-program ofta kommit efter en period med svag börsutveckling. Och i Japan kom Abenomics när flera av landets storföretag höll på att kvävas till döds av yenens styrka. Följden blev ett sällan skådat börsrally.

I ett läge med ren QE från ECB ser Credit Suisses ekonomer bland annat en försvagad euro, goda tider på aktiemarknader i framför allt periferin (Italien är favoriten) och – en tysk tillgångsbubbla. De lågbelånade tyska hushållen kommer plötsligt erbjudas en negativ realränta när inflationen lyfter. Och den tyska fastighetsmarknaden – som länge framstått som value-caset bland övervärderade grannar – kommer att lyfta.

Att våra största exportpartner piggnar till vore positivt för Stockholmsbörsen, så länge euron inte tappar för mycket mot kronan. Börsscenario A för hösten blir då ungefär: fortsatt svag makrostatistik från Europa i kombination med oro över att Fed avslutar sitt QE-program får börsen att skaka till under de notoriskt svaga höstmånaderna. Till sist kastar tyskarna in handduken och ECB ges möjlighet att agera mer kraftfullt. I ­december blir det ren QE och så går börsen – som alltid – bra runt årsskiftet. Frågor på det?

Börsburgare?

Efter en semester på den amerikanska västkusten har jag blivit alltmer haussad på ”fast-casual”-segmentet (en måltid för ca 8–15 dollar). Chipotle Mexican Grill har redan varit en kurskomet på New York-börsen. I San Francisco imponerade Super Duper Burgers med en burgare som hyllats i pressen. Om det slutar med en IPO om något år kommer jag ha svårt att hålla fingrarna borta.