Därför tror vi på en uppgång

ALLT DU BEHÖVER: Affärsvärldens årsbok.

Tre år av nedgång har fört ner Stockholmsbörsen till 1997 års nivåer. Sedan toppnivån har börsen rasat med 65 procent. Nu har nedgången till största delen varit motiverad, även om alldeles för många företag har drabbats i onödan.

Men värderingarna har backat rejält och förutsatt att konjunkturen vänder upp under 2004 – och signalerna om detta kommer senast i slutet av 2003 – ser börsen hyfsat värderad ut. Därmed borde den kunna ge en acceptabel årsavkastning.

Det innebär inte att det nödvändigtvis behöver bli en global uppgång. Den amerikanska aktiemarknaden är fortfarande högt värderad. Skillnaden är emellertid att Stockholmsbörsen gått dubbelt så dåligt som Dow Jones i år.

I samband med Ericssons totala sammanbrott, och minskade vikt i index, borde kopplingen till Nasdaq vara bruten. Att döma av årets kursutveckling är den inte det och det talar för en viss återhämtning under det kommande året.

I skrivande stund faller börserna tillbaka efter ett ordentligt höstrally där kurserna har stigit med över 25 procent på någon månad. Ändå tror jag på ett hyggligt 2003. Fem faktorer styr kursutvecklingen det kommande året:

1. Vinsterna. Här räknar vi inte med några underverk, men vinsterna lär bli lite bättre än under 2002. Industrisektorn har med all tydlighet visat att besparingarna biter. Bankernas vinster ökar och Ericssons förluster minskar. Till det negativa räknas att kronan kan stärkas ytterligare mot dollarn. Det slår mot vinsterna i många bolag. Å andra sidan är de flesta kurssäkrade, varför effekterna syns långt senare. När det gäller 2004 tror vi på ett ännu större vinstlyft i takt med att konjunkturen tar fart.

2. Räntorna. Vi räknar med i princip oförändrade räntor. Det ger aktier en fördel i förhållande till obligationer.

3. Osäkerheten. Den kommer att vara fortsatt stor. Krigsrisk, terror och företagsskandaler hänger alltjämt i luften. Å andra sidan har medvetandet ökat och en hel del elände är redan inräknat i kurserna.

4. Värderingen. Den är låg. Enligt analytikerna värderas Stockholmsbörsen till 16 gånger vinsterna under 2003 och 12 gånger 2004 års vinster. Därmed tror marknaden på en vinstökning med 25 procent under 2004. Det förefaller högt, men med tanke på den låga räntan tål kurserna en mindre vinstökning.

5. Likviditeten. Privatpersoner är till stor del brända och riktiga köpare av aktier saknas. Å andra sidan har livbolagens massiva utförsäljningar i alla fall gjort att en del säljare försvunnit från marknaden. Vid ett bättre globalt börsklimat kommer utlänningar att börja köpa svenska aktier igen.

En sammanvägning av de fem faktorerna gör att det ser ganska neutralt ut. Förutsättningar finns därmed för ett normalt börsår. Avkastningskravet, det vill säga den riskfria räntan plus fem procent, borde kunna infrias under nästa år.

Om ett år står börsen alltså 10 procent högre. Svängningarna lär dock bli stora. En starkt positiv faktor är att den indextunga banksektorn är lågt värderad och har förutsättningar att gå bra. Kommer dessutom strukturaffärerna igång kan en hel del medelstora företag komma att uppvärderas.

Till detta ska läggas en marknad som är extremt nervös, vilket vi såg så sent som för några månader sedan. Vänder inte konjunkturen i slutet av året, eller om USA:s bil- eller fastighetsbubbla spricker, ja då ser det riktigt illa ut.

Men det är en annan historia. Börsen stiger med 10 procent och vi med den. Gott så.