Kommentar: Mer krävs för att räkna hem Ericsson

För att köpa Ericsson-aktien till 50 kronor krävs både en snabb återhämtning under 2003 och sannolikt även fortsatta kostnadsnedskärningar.

Det finns påtaglig positiv information i rapporten. Ericsson har snabbt fått igång arbetet med omstruktureringsprogrammet. Besparingarna löper enligt plan och kassaflödet är positivt. Finanschefen Sten Fornell är dessutom tydlig med att det ska förbli positivt även för helåret.

Ericssons marknadsposition på systemsidan är oförtrutet stark. Därtill har VD Kurt Hellström lyckats lindra tapptet på den västeuropeiska operatörsmarknaden genom stora försäljningsinsatser av GSM-system i Kina. Men det räcker förstås inte för att dölja att Ericsson får tacka den starka dollarna för att bolaget kunde redovisa ett positivt rörelseresultat för det andra kvartalet.

Positivt är också att mobiltelefonerna sålt bättre än väntat även om en förlustmarginal på 68 procent fortfarande är katastrofal. Ericsson sällar sig dessutom till de telekomleverantörer som pekar på att det bottnat på den amerikanska marknaden, åtminstone vad gäller försäljning av telefoner.

Ericsson-ledningen säger sig också ha beredskap för ytterligare nedskärningar, om det behövs. Det tyder på att Kurt Hellström och hans närmaste team äntligen har en handlingsplan med olika scenarior på plats.

Men där slutar det positiva. Tre saker sticker ut:

1.Försäljningsprognosen för mobilsystem revideras ned. För helåret förutskickar Ericsson en försäljningstillväxt i nivå med marknaden samtidigt som marknaden väntas förbli oförändrad eller svagt positiv. För 2002 lämnas inte någon prognos alls.

Det är en stor förändring för en marknad som egentligen väntas växa med 15-20 procent per år. Det nya nu är att de västeuropeiska mobiloperatörerna inte bara skjuter på ”nödvändiga” investeringar. De arbetar dessutom aktivt med att effektivisera kundernas nätutnyttjande.

2.Målet om en återgång till en 10-procentig rörelsemarginal skjuts på framtiden och bedöms inte ens vara inom räckhåll för delar av 2002. Analytikerna räknade redan inför dagens rapport med en rörelsemarginal på 4-6 procent för 2002.

3.Därtill har Ericsson dragit på sig en kraftig skuldbörda. Uppskattningsvis fem miljarder i årliga räntekostnader är nästa dubbelt så högt som för ett år sedan. Det betyder att det blir mindre pengar kvar till aktieägarna, även om bolaget för tillfället sluppit en nyemission.

Ericsson-aktien handlades under fredagen till ungefär 50 kronor. För den som vill göra en värdering är det lättast att bara titta på mobilsystemen. Telefonerna försvinner till det med Sony delägda bolaget från och med det fjärde kvartalet.

En rimlig bedömning är att försäljningen för systemen hamna på i stort sett oförändrat 200 miljarder kronor för 2001. Till det kommer cirka 30 miljarder kronor i övrig försäljning. Växer Ericssons försäljning med 15 procent till drygt 260 miljarder kronor under 2002 och rörelsemarginalen når cirka 5 procent så ger det en vinst per aktie på cirka 70 öre. Det ger ett P/e-tal på hejdlösa 70.

Med en tillväxt på 15 procent även under 2003 och en rörelsemarginal på 10 procent hamnar vinst per aktie på 2,10 kronor och P/e-talet på 23.

Det behövs alltså en snabb återgång till normala höga tillväxttal och god lönsamt för att Ericsson-aktien ska gå att räkna hem på dagens nivå. Mot den bakgrunden ska det nog inte ses som en slump att Kurt Hellström skriver om möjliga ytterligare besparingar, på två olika ställen i kvartalsrapporten.