Medvind i starten

Som en av Affärsvärlden Analys+ tre initiala inspirationsportföljer söker Nordiska Värdeportföljen efter ratade, underskattade och missförstådda värdeaktier över hela Norden. I praktiken lågt värderad substans, kassaflöde eller tillväxt (GARP).

Portföljen startade med 15 innehav utifrån stängningskurserna den 15 december. Efter en månad har totalavkastningen varit 9,4 procent i svenska kronor, mot 3,0 procent för den breda Stockholmsbörsens OMXSGI-index.

Eolus Vinds uppvärdering på knappa 25 procent står för drygt halva avkastningen, och som största startinnehav är Eolus portföljvikt nu nära 23 procent. Förklaringen är de storförsäljningar av vindkraftsprojekt som nämndes i förra veckans genomgång av Avkastningsportföljen. Liksom systerportföljen behåller Nordiska Värdeportföljen Eolus, då här finns betydande potential kvar. Eolus lämnar utdelning och rapporterar delår i nästa vecka.

Samtidigt har portföljens kassaandel minskats från 12 till 5 procent genom två tilläggsköp.

I näst största innehavet Pandora köptes ytterligare 90 aktier under den gångna veckan, vilket ökade portföljvikten till 19 procent. Transaktionen skedde inför denna veckas kapitalmarknadsdag. Aktien kom ner efter att nya prognoser presenterats inför kapitalmarknadsdagen. Jämfört med analytikerbilden avvek Pandoras lönsamhetsprognos för de närmsta fem åren negativt, medan tillväxtprognoserna hade övervikt åt det positiva hållet.

Affärsvärldens förväntningar på Pandoras tillväxt och lönsamhet har sedan köprådet i nr 16/2017 legat lägre, så vi blev inte besvikna. Samtidigt har börsen alltför kortsiktigt fokus och bortser från affärens kapitalsnåla kassaflödestillväxt. Nordiska Värdeportföljen ser dubbleringspotential.

I norska Spectrum, som äger och hyr ut kartor för marint olje- och gasletande, ökades innehavet med 900 aktier ­efter preliminära utfall för fjärde kvartalet. Det mycket lågt värderade rörelsekassaflödet förbättras snabbare än väntat.

Innehaven har samtidigt minskats till 14 stycken genom avyttring av Dedicare, ett bemannings- och rekryteringsbolag inom främst vårdyrken, som köprekommenderades i Affärsvärlden nr 50/2017. Efter mycket snabb uppvärdering av den kapitallätta affären, utan nyheter från bolagets sida, klev Nordiska Värdeportföljen av med en vinst på 36 procent.

Som värdeinvesterare samlar Nordiska Värdeportföljen investeringsidéer med bästa värde till (tillräckligt) lågt pris. Sådana idéer finns i alla börsklimat, men en långt gången räntedopad börsuppgång gör övningen svårare, och belöningarna för att pricka rätt blir generellt sett mindre.

Nordiska Värdeportföljen har ändå valt att aktivt ta risk genom att köpa in sig i riskpremier som är tillräckligt attraktiva på bolagsnivå. Det optimala för strategin vore dock om risk­viljan toppar ut och en betydande börsnedgång inleds. För även om det gör ont i befintliga innehav, så är det när värderingar ­faller som värdestrategier gör de bästa omplaceringarna.