OMVÄND KONVERTIBEL: Paket för oviss börs

Fondbolagen startar nya fonder i snabbt tempo för att locka nytt kapital. Banker och mäklarfirmor lanserar nya produkter av samma anledning, liksom för att sätta större snurr på förmögenheterna så att mer courtage genereras.

Aktieindexobligationer har funnits i närmare tio år nu. Väsentligt nyare är det instrument som kallas omvänd konvertibel. Gemensamt för dessa paketerade produkter är att de kan säljas med löften om lägre risk i ett ovisst börsklimat även om detta – åtminstone för aktieindexobligationer – är en sanning med modifikation.

Penser Fondkommission säljer till och med den 16 oktober tre olika omvända konvertibler. Insatsen är minimum 300.000 kronor. Penser vill ha in 25 miljoner kronor i var och en av de omvända konvertiblerna för att starta programmen. Det borde inte bli något problem. I juni drog tre omvända konvertibler in närmare 500 miljoner och under de tre år som Penser drivit verksamheten har det tecknats omvända konvertibler för mellan fem och sex miljarder.

Carnegie har också börjat sälja omvända konvertibler. Teckningstiden för den senaste omgången gick ut i förra veckan.

Pensers första omvända konvertibel, med lägst risk, löper i åtta månader och är baserad på en korg av aktier i Ericsson, finska telekombolaget Sonera och Skandia (Basportfölj 20). Den indikativa avkastningen är 14 procent före avgifter och ger en riskreducering på 20 procent.

Den andra konvertibeln löper i 15 månader på en korg av aktier i Electrolux, H&M, Sandvik och Volvo (Basportfölj 19). Den indikativa avkastningen är 17 procent. Den tredje och mest riskfyllda omvända konvertibeln har en löptid på 18 månader och ger 30 procent indikativt. De underliggande aktierna är Ericsson och Skandia.

Säljoptioner

Trots namnet har omvända konvertibler inte någon anknytning till riktiga konvertibler. Istället går det till så att Penser ställer ut säljoptioner motsvarande de aktier du som sparare skulle ha fått om du direktinvesterat i aktierna på startdagen.

För att ta på sig skyldigheten att köpa till en viss kurs får Penser en premie. Den premien plus satsat kapital lånas sedan ut mot ränta. Optionspremie plus ränta blir lika med din avkastning. Avkastningen bromsar fallhöjden i placeringen, men minimerar samtidigt kurspotentialen.

Dilemmat är att om aktien sjunker i värde, under lösenpris, så kommer motparten givetvis att utnyttja optionen.

Neutralt alternativ

Benämningen omvänd konvertibel kommer av att du får aktier tillbaka om dessa sjunker i värde. I en vanlig konvertibel (en typ av upplåning som företag kan göra) väljer du givetvis bara att byta ditt skuldebrev mot aktier om dessa stiger i värde. Annars får du satsat belopp och du får alltid avkastningen.

Omvända konvertibler är alltså bara ett alternativ för den som tror att aktierna i portföljen kommer att ha en neutral eller svagt stigande utveckling. Tror du däremot att aktierna kommer att stiga kraftigt (över avkastningen i den omvända konvertibeln) ska du givetvis direktinvestera i aktierna istället.

De omvända konvertibler som finns idag har ännu inte lika många avarter som aktieindexobligationerna (med exempelvis överkurs, låga omräkningsfaktorer och tak). Det beror på att den svängiga aktiemarknaden, som gör optioner dyra, gagnar den som ställer ut optioner (omvänd konvertibel) men missgynnar den som köper optioner (aktieindexobligationer). Detta ger vid handen att ju svängigare aktiekurser, desto högre indikativ avkastning i den omvända konvertibeln.

Aktieindexobligationen består av en nollkupongobligation (som garanterar nominellt värde) och en lång köpoption. Vid dagens låga räntor blir det mindre pengar att köpa optioner för. Samtidigt blir optionerna dyrare, vilket betyder att spararen får färre optioner för pengarna. Aktieindexobligationerna blir därför sämre och sämre som alternativ. Idag finns inte mycket som talar för att kurssvängningarna kommer att avta framöver.

De omvända konvertiblerna varierar dock med hur återbetalningen sker. Stiger samtliga aktier får du satsat kapital tillbaka plus den fasta avkastningen. I Basportfölj 19 behandlas varje aktie separat, vilket betyder att om endast ett aktieslag sjunker i värde får du sådana aktier plus tre fjärdedelar av satsat kapital tillbaka. Omvänd konvertibel i Ericsson/Skandia ger aktier tillbaka i den aktie som fallit mest. Det räcker med att den ena aktien faller i värde.

Basportfölj 20 har en riskreducering på 20 procent. Det betyder att var och en av aktierna ska ha fallit mer än 20 procent någon gång under löptiden för att aktier ska lämnas tillbaka i stället för satsat belopp (en tredjedel för varje aktieslag).

För de långa omvända konvertiblerna betalar du ett courtage på två procent och för korta en procent. Det blir inget säljcourtage om du väntar till löptidens slut. Vill du däremot sälja under löptiden utgår courtage motsvarande det som gäller för aktier.

Som vanligt är det svårt att genomskåda om det finns några dolda kostnader i produkten. Exempelvis är det svårt att säga om du som sparare verkligen får hela premien och räntan eller om Penser behåller någon del. När det gäller aktieindexobligationer har undersökningar gjorts som visar att spararen utöver courtage betalar mellan 2 och 13 procent i dolda kostnader.

Penser upprätthåller en andrahandsmarknad och ställer kurser, men kurserna under pågående löptider beräknas ofta på ett stelbent sätt. Att sälja under pågående löptid är därför inte att rekommendera.

När det gäller aktieindexobligationer har Affärsvärlden på grund av villkoren och kostnaderna förordat att spararen konstruerar motsvarande paket själv, med hjälp av en obligation och en lång obligation (så kallad warrant).

Självbygge

För omvända konvertibler är “självbygge” svårare eftersom handeln i långa säljoptioner är närmast obefintlig och skillnaden mellan köp- och säljkurser därmed blir hög. Ordentlig omsättning sker oftast bara i optioner med en löptid kortare än två månader. Men att använda flera korta optioner skulle ge en helt annan risknivå.

De ansenliga volymer Penser har att hantera gör dessutom att bolaget kan få bättre räntevillkor än små låntagare.

Det finns ett förhandsbesked daterat december 1999 som säger att omvända konvertibler är fria från förmögenhetsbeskattning. Skattemyndigheten har emellertid överklagat förhandsbeskedet, vilket ska tas upp i regeringsrätten. Om regeringsrätten väljer att bryta upp förhandsbeskedet kommer reglerna att gälla retroaktivt. Reglerna kommer alltså även att gälla omvända konvertibler som redan har förfallit.