Överprisad hemförbättrare

ANALYS E-handelstillväxt är det enda som imponerar i Bygghemma. Förvärvsbygget är inte värt priset.
Överprisad hemförbättrare - butik2_binary_6904922.jpg
Pressbild: Bygghemma Group Foto: unknown

TECKNA EJ Nästa vecka blir Bygghemma Group 2018 års första börsnykomling i Stockholm. Grunden lades 2006 av entreprenörerna Patrik Rees och Anders Falk. Sedan följde Norden-expansion och breddning till inredning. Förvärven accelererades när Ax:son Johnson-familjens Nordstjernan blev huvudägare 2014. Hösten 2016 såldes huvudägarskapet vidare till utköpsbolaget FSN Capital, porträtterade i nr 12/2017.

Med 4,4 miljarder kronor i omsättning* 2017 ser sig Bygghemma som nordisk e-handelsledare inom “hemförbättring”.

Gör-det-själv-segmentets byggvaruhus-, hemmafix- och trädgårdsaffärer står för tre femtedelar av resultatet. Med låga priser på huvudsakligen externa märken sker direktleverans från leverantör till konsument.

Övriga två femtedelar av resultatet står Heminredning för. Här säljs huvudsakligen egna märken via nätbutiker som förvärvade Trademax, Chilli och Furniturebox. Inom inredning är Bygghemma knappast e-handelns ledare. Hört talas om Ikea?

Ökande e-handelspenetration driver stark marknadstillväxt. Bygghemmas organiska tillväxt gick från 28 procent 2016 till mycket goda 23 procent 2017. Via förvärv blev den totala tillväxten* knappa 40 procent 2016 och extrema 70 procent 2017.

På lönsamheten nådde den justerade ebitda-marginalen* över 5 procent 2017. Låga investeringar och ett rörelsekapital som flyttats till leverantörsledet, genom kunder som betalar snabbare än leverantörerna får betalt i efterskott, ger vinster som motsvarar kassaflödet väl.

Framåt är Bygghemmas mål 20–25 procents tillväxt per år på medellång sikt. Av det ska 15 procent ske organiskt, vilket Affärsvärlden ser som rimligt för 2018–2019, då det motsvarar marknadens e-handelstillväxt i närtid. På lönsamheten siktar Bygghemma på 7 procents justerad ebita, ungefär 2 procentenheter högre än i dag. Här finns dock risk för allt tuffare onlinekonkurrens samt städbehov bland förvärven. Affärsvärldens prognos blir därför en måttlig förbättring till 5,5 procents ebitda samt 4,5 procents ebit 2018 och 6 procents ebitda och 5 procents ebit 2019.

Allmänheten tecknar noteringen till och med 23 mars och aktien börjar handlas 27 mars. Priset sätts i intervallet 45 till 50 kronor. Vid mittkurs 47,50 kronor samt full utökning och övertilldelning så minskar FSN till 44 procents ägande. Styrelse och ledning blir kvar med 10 procent.

Noteringen ger det högsta börsvärdet bland börsens e-handlare: 4,85 till 5,35 miljarder kronor. Som framgår av tabellen ger det skuldjusterat en ansträngd startvärdering på ev/ebitda* 35–38 för 2017, eller ev/ebitda* 24–26 exklusive jämförelsestörande poster. Även 2019 års Bygghemma är dyrt på ev/ebitda 16–17 och ev/ebit 19–21.

Bygghemma jämförelsetabell. Källa Bygghemmas noteringsprospekt (Affärsvärldens beräkningar), Factset.PNGBygghemma jämförelsetabell. Källa: Bygghemmas noteringsprospekt (Affärsvärldens beräkningar), Factset

Källa: Bygghemmas noteringsprospekt (Affärsvärldens beräkningar), Factset

 

Utanför prognoserna riskerar framtida förvärv att bli värdeförstörande om inte Bygghemma har väldigt god disciplin mot dagens höga e-handelsmultiplar. En annan tydlig nedsidesrisk är mindre gynnsamma huspriser eller bolånevillkor än senare års, vilket slår mot plånboksutrymmet för renoveringar.

Konkurrenten Byggmax fick köpråd i nr 44/2017. De säljer också byggvaror mot konsument, huvudsakligen via fysiska butiker men även via växande e-handel. Byggmax vinster värderas endast till en tredjedel av Bygghemmas bakåtblickande och till hälften framåt. Om Byggmax online-förvärv Skånska Byggvaror för drygt två år sedan var dyrt på 16 gånger ebitda, vad är då Bygghemmas sökta värdering?

FSN köpte dyrt och har blott ett och ett halvt år senare klätt upp Bygghemma för en än mer urspårad e-handelsvärdering på börsen. Med kedjebrevstänk är en skenande övervärdering fullt tänkbar under en sannolikt kort börsperiod tills FSN dumpar resterande innehav. Affärsvärldens råd blir att avstå noteringen.

 

* Avser proforma-redovisning.

 

 

 

Ovanstående aktieråd från nästa nummer av magasinet Affärsvärlden förpubliceras här exklusivt för Affärsvärlden Analys+ läsare.

Missa inga uppdateringar från Affärsvärlden Analys+. Följ oss på Twitter: @AFV_analysplus

Har du frågor eller synpunkter rörande tjänsten? Maila oss på: analysplus@affarsvarlden.se

Dela:

Kommentera artikeln

I samarbete med Ifrågasätt Media Sverige AB (”Ifrågasätt”) erbjuder Afv möjlighet för läsare att kommentera artiklar. Det är alltså Ifrågasätt som driver och ansvarar för kommentarsfunktionen. Afv granskar inte kommentarerna i förväg och kommentarerna omfattas inte av Affärsvärldens utgivaransvar. Ifrågasätts användarvillkor gäller.

Grundreglerna är:

  • Håll dig till ämnet
  • Håll en respektfull god ton

Såväl Ifrågasätt som Afv har rätt att radera kommentarer som inte uppfyller villkoren.



OBS: Ursprungsversionen av denna artikel publicerades på en äldre version av www.affarsvarlden.se. I april 2020 migrerades denna och tusentals andra artiklar över till Affärsvärldens nya sajt från en äldre sajt. I vissa fall har inte alla delar av vissa artiklar följt på med ett korrekt sätt. Det kan gälla viss formatering, tabeller eller rutor med tilläggsinfo. Om du märker att artikeln verkar sakna information får du gärna mejla till webbredaktion@affarsvarlden.se.