Rapportflopp ger köpläge

Efter tre träffsäkra köp­rekommendationer i Husqvarna under fjolåret sänkte vi till en vänta-rekommendation i mars. Vid en kurs på 65 kronor var vår bedömning att investerarna prisat in ledningens ambitiösa marginalmål samtidigt som Husqvarna mötte allt hårdare valutamotvind. En ekvation som inte riktigt gick ihop.

Niomånadersrapporten i förra veckan bjöd på ett resultatlyft på 22 procent, drivet av effekter från omstruktureringsprogrammet. Överskuggade detta gjorde dock ledningens besked att målet om en rörelsemarginal på 10 procent inte kommer att nås nästa år på grund av negativa valutaeffekter. I huvudsak handlar det om att Husqvarnas inköp blivit dyrare eftersom dessa till stor del görs i amerikanska dollar.

Beskedet innebär onekligen att förtroendet för ledningen fått sig en törn då den hållit fast vid marginalmålet trots att dollarn redan i början av året handlades på nuvarande nivåer. Man kan tycka att motvinden från dollarn inte borde vara någon större överraskning.

Samtidigt måste man ha förståelse för att en förstärkning av den viktigaste inköpsvalutan med cirka 25 procent på relativt kort tid är svår att parera. Ledningen pekar också på att rörelsemarginalen på rullande tolv månader hade varit 9,5 procent i stället för redovisade 8,2 procent om valutakurserna varit på samma nivåer som när omstruktureringsprogrammet drog i gång 2013. Onekligen har ledningen lyckats väl med omstruktureringarna. Och utan att gå in på någon djupare växelkursanalys kan ändå konstateras att dollarn är volatil samt att snittkursen de senaste tio åren är drygt 7 kronor – 15 procent under nuvarande nivåer.

Ett Husqvarna som trots allt är på rätt väg har nu handlats ner 22 procent från årshögsta. Vår bild är att det gör aktien intressant i ett något längre perspektiv, men att den kortsiktigt är sval. Nu väntar det säsongsmässigt svaga fjärde kvartalet som ledningen dessutom försökte prata ner. Den enda utlösande faktorn i närtid är i våra ögon ett större tapp för dollarn. I det något längre perspektivet är vi ändå inne på att aktien är köpvärd.

Ledningen har redan aviserat nya omstruktureringsåtgärder som ska leda till ytterligare besparingar de närmaste åren. Vidare lär Husqvarnas stora exponering mot USA och Europa vara en tillgång i den nuvarande tillväxtmarknadsledda konjunktursvackan. På våra uppdaterade prognoser faller värderingen till aptitliga nivåer. Det är återigen köpläge för tålmodiga. På ett års sikt ställs siktet in på 64 kronor.