Ryssland: Stödpaket eller devalvering?

För närvarande pågår förhandlingar om en stabiliseringsfond förrubeln mellan Ryssland och G7, Världsbanken, internationellakommersiella banker, samt inte minst IMF som administrerarhjälpen från alla och formulerar villkoren. Några av villkorenär oacceptabla, säger den nye chefsförhandlaren AnatolijTjubajs.Så, vad kommer att hända? Stödpaket eller devalvering?

Fondförvaltarens scenario

Paul Leander-Engström, luttrad förvaltare av Russian ProsperityFund, tror att utsikterna för en devalvering är 30 procent ochför ett hjälppaket 70 procent. Hjälppaketet måste dock kommainom en månad om det skall vara till någon hjälp förfinansmarknaderna. Att fortsätta som nu är dödsdömt. Om det bliren devalvering kommer börsen att reagera positivt, fortsätterLeander-Engström. Särskilt olje- och gasbolagen kommer att få enkick direkt. Staten kan skriva av en del av statsskulden. Prisetär förstås förtroendeförlusten i de internationella placerarnasögon. Det tar ofta lång tid att komma tillbaka efter en sådansmäll, men inte alltid: i Mexico tog det bara ett år eftertequilakrisen. Även bankerna får en smäll, som många inte kommeratt kunna hämta sig ifrån.

IMF-PERSPEKTIVETGunnar Tersman har med sin bakgrund som IMF-tjänsteman i Moskva(nu på Östekonomiska Institutet i Stockholm) ett annatperspektiv. Han har den senaste tiden blivit alltmerpessimistisk. Han har sett IMF ställa villkor, och ryssarnapresentera åtgärdsprogram som matchar villkoren. När det gälleratt uppfylla dem, har det emellertid gått trögt. Senast i förraveckan visade det sig att Ryssland inte uppfyllt kravet attstänga av oljetillförseln till oljebolag som inte betaltskatterna (vilket i förra veckan ledde till att IMF sköt på endelutbetalning av det löpande tiomiljardersl��net). De nya kravenfrån IMF handlar bland annat om att skära ner budgetunderskottetytterligare, att splittra gasmonopolet Gazprom och att öppnagaspipelines för andra gasproducenter. Allt mycket svårt förryssarna att gå med på, i ett k��nsligt politiskt läge medstrejker från yrkesgrupper som inte fått sina löner utbetalda.

Tersman beskriver läget som status quo, där räntorna fastnat däruppe och börskurserna där nere.

OMSTÄNDIGHETER UTANFÖR KONTROLLUtöver de specifikt ryska problemen finns Asienkrisen och detfallande oljepriset som är omständigheter utanför Rysslandskontroll. Om Ryssland fogas in i sin kategori som ny marknad kanman tydligt se hur indexet för alla emerging markets – IFCComposite index – följt den japanska yenen nedåt sedanAsienkrisens början förra sommaren. Men det är skillnad påemerging markets och emerging markets. Ryssland tillhör deabsolut värst drabbade, med en nedgång på 70 procent sedanhögsta noteringen förra året. Oljepriset slår förstås hårt motde ryska oljebolagen, som ju väger mycket tungt i ryskabörsindex. Med nuvarande oljepris under 12 dollar/fat producerarde sin olja med förlust. Detta faktum rymmer dock en möjlighet:det sätter press på bolagen att rationalisera, omstrukturera ochkonsolidera.

Makroekonomiskt betyder det fallande oljepriset minskadeskatteintäkter från oljebolagen, som står för en stor andel avdessa. Det påverkar också handelsbalansen negativt.

MÖJLIGHETERDen ryska börsbolagen är nu så lågt värderade att helabörsvärdet inte är större än till exempel Nokias. De bästabolagen i Paul Leander-Engstöms portfölj (läkemedelsbolagetAkrihin och bryggeriet Baltika) har p/e-tal på 6-7. Snittetligger ännu lägre, men då ska man veta att ryska p/e-tal inte ärlika väl underbyggda som i väst.

Detta är en möjlighet. Det anser i varje fall Mark Mobius,förvaltare av Templetons emerging markets-fond: Det är dags attköpa, vi har också nettoinflöden i vår fond. Paul Leander–Engström som bara har ryska aktier i sin fond, tyckerdefinitivt inte det är läge att sälja. Den som inte har ryskaaktier tidigare kan köpa lite grann nu, doppa tårna, som hanuttrycker det, och lite mer när ryska regeringen levererat någotmer än ord.