Spännande men fullvärderat

Teknikbolaget HMS Networks tillhör årets kursvinnare på börsen. Ett starkt bokslut har följts av två starka delårsrapporter, vilka lyft aktien med över 40 procent i år. Under andra kvartalet ökade försäljningen med 25 procent jämfört med föregående år. Av bolagets försäljning går cirka 95 procent på export och påverkas därmed kraftigt av valutaförändringar. Rensat för kronförsvagningen mot framför allt dollarn landade omsättningsökningen på 15 procent. Det är ändå övertygande siffror och sjätte kvartalet i rad med ­rekordnivåer på försäljningen.

HMS har vuxit fram som en stor leverantör av olika automations- och kommunikationslösningar för industriella nätverk och gynnas därför av den snabba teknikutvecklingen. Det hajpade tillväxtområdet ”Internet of things” gäller även industrin och avser industriella enheter och maskiner som kan utbyta uppgifter och information med tillverkningssystem, kontrollsystem och operatörer.

Under senare år har HMS medvetet ökat produktutvecklingen för att bredda produkterbjudandet. Ungefär 20 procent av omsättningen investeras i produktutveckling, vilket syssel­sätter ungefär en tredjedel av personalen. För fem år sedan bestod produktförsäljningen till övervägande del av nätverks­kortet Anybus Embedded. I dag står det för drygt hälften av omsättningen. Övriga produktvaru­märken är Netbiter och Ixxat, där den senare härstammar från ett tyskt förvärv i början av 2013.

Marknaden för industriella nätverkskort förväntas växa med cirka 10 procent per år under de närmaste åren, enligt HMS. Den största delen av marknaden avser dock tillverkare av industriell automationsutrustning som tar fram egna nätverkskort. På marknaden för externa leverantörer är HMS marknadsledande med en andel om 20 procent. Även marknaden för nätverksväxlar väntas uppvisa en hög årlig tillväxttakt, i storleksordningen 15 procent.

HMS är ett tillväxtbolag och har sedan 2005 vuxit med i genomsnitt 14 procent per år. Det når därmed inte upp till bolagets ambitiösa mål om 20 procent per år. Med backspegel fem år nås 19 procent per år, vilket också är vår prognos för inne­varande år. Asien är utropstecknet just nu samtidigt som den svaga utvecklingen i Nordamerika fortsätter. Tyskland är bolagets största marknad och Europa utgör 60 procent av omsättningen.

De senaste åren har bruttomarginalen ökat något och ligger nu kring 62 procent. Rörelsemarginalen har pendlat i intervallet 16–19 procent, vilket är bra nivåer om än något under målsättningen på 20 procent. Under det senaste kvartalet ökade kostnaderna för främst försäljning och marknadsföring, men även forsknings- och utvecklingskostnaderna, eftersom bolaget minskar andelen balanserade utvecklingskostnader. Rörelsemarginalen försämrades därför till 13,7 procent under andra kvartalet.

Kortsiktigt bedömer vi att den positiva utvecklingen forsätter. Orderingången var god senaste kvartalet och vd Staffan Dahlström, bolagets näst störste ägare med 14 procent av aktierna, har en försiktigt positiv inställning till marknadsutvecklingen.

Aktiemarknaden har dock en ännu mer positiv syn på bolaget. Med p/e 32 och 26 på våra prognoser för i år respektive 2016 är mycket av den positiva utvecklingen inprisad. Med ­beaktande av nettoskulden blir ev/ebit 24 respektive 20 på samma prognoser. Det är höga multiplar och inkluderar redan en välförtjänt premievärdering givet den goda lönsamheten, de fina tillväxt­utsikterna och den kvalitetsstämpel bolaget har. På utdelningsfronten finns inte heller mycket att hämta då direkt­avkastningen i nuläget är låga 1 procent. Det finns alltså inget vidare utrymme för eventuella besvikelser. Bra bolag, dålig aktie blir domen och vi avvaktar därför ett bättre ingångsläge framöver.