Spelbolaget som är värt en högre insats

Att satsa pengar via internet på allt från Champions League till hur det skulle gå för The Ark i Eurovision Song Contest i helgen. Det är Unibets affärsidé. Företaget kallar det för moneytainment. Det har varit en framgångsrik idé, bolaget har på tio år vuxit till en aktör med över 1,7 miljoner registrerade kunder och 240 000 aktiva kunder (som har spelat minst en gång under det senaste kvartalet).

Tanken är att tillväxten ska fortsätta. Enligt de nya, aggressiva mål som presenterades i förra veckan ska spelöverskottet (ungefär omsättningen) öka med 130 procent till år 2010, främst tack vare tillväxt på nya marknader. Samtidigt ska rörelseresultatet (ebitda) fördubblas. Rörelsemarginalen spås därmed sjunka från fjolårets 43 procent till 35 procent. Anledningen är just den snabba tillväxten, det kostar att bryta ny mark. Och en ny kund på en omogen marknad genererar inte lika stort värde för Unibet som en gammal, inarbetad kund. Men med hjälp av olika lojalitetsprogram ska kunderna förmås att stanna kvar och utöka sitt spelande. Unibets styrka är sportspelen, de fungerar ofta som en inkörsport för kunderna som sedan går vidare till exempelvis poker- och kasinospel.

När det gäller poker bytte Unibet i höstas plattform, den programvara som styr spelandet. Enligt bolaget har det gått bra men faktum är ändå att pokerintjäningen inte ökat i lika stor utsträckning som många hoppats på. I Sverige har statliga Svenska Spels entré på pokerscenen förra våren också rört till det på marknaden.

Just det juridiska spelet kring olika länders försök att begränsa privata aktörer har haft en stor effekt på aktiekurserna i sektorn. När USA gick ut hårt för att stoppa onlinespelen hamnade hela sektorn i frysen, även bolag som liksom Unibet valt att stå utanför USA.

Att reda ut alla juridiska turer har vi inte plats för här. Men i Sverige räknar Unibet med ett avgörande inom sex till nio månader. Blir det fortsatt monopol eller en liberalisering av spelmarknaden? Någon form av signal om hur regeringen ställer sig kan komma i maj. Det är tydligt att Unibet har en avsevärt bättre dialog med alliansregeringen än med den socialdemokratiska regeringen, även om kristdemokraterna är ett osäkert kort. Unibets vd Petter Nylander säger att det finns positiva förutsättningar, men vågar inte betta på utgången. Om det svenska monopolet faller räknar han dock med att det får efterverkningar, inledningsvis i Norden men sedan på hela EU.

I Frankrike, där Unibet genererar var femte spelkrona, skärps lagstiftningen och spelbossar har häktats för brott mot marknadsföringsreglerna. Även Unibet, som sponsrar ett cykelstall, har kallats till förhör (dit Petter Nylander inte vågade sig utan skickade sin advokat). Nu hoppas Unibet på att presidentskiftet och det faktum att Frankrike tar över som ordförande i EU under årets andra hälft ska bana väg för en mer öppen attityd. En konfrontation med EU, som fattat flera beslut i de privata spelbolagens och den fria marknadens favör, är ingen bra start för ett ordförandeskap. Unibet har nu ansökt om licens i Frankrike, och därmed visat sin vilja att betala skatt i landet, men utan att få något svar.

Vi räknar, liksom många andra bedömare, med att de statliga monopolen på sikt kommer att falla vilket gör att privata bolag kan konkurrera på samma villkor som statliga. För det talar exempelvis EG-domstolens utslag i Placanica-fallet i våras (se AFV nr 11 2007). Politikerna lär dock inte vilja släppa kontrollen helt över spelandet, som ger många sköna slantar till statskassan. Det är bäst att räkna med att vägen till en fri marknad blir en smula krokig. Enskilda domstolsutslag och politiska utspel kan leda till temporära sättningar i aktiekursen. Det finns också en risk att de länder som går på licensspåret väljer att ta ut så pass höga avgifter att spelbolagen tackar nej. Spelbolagen lever ju trots allt ett ganska behagligt liv på soliga Malta med en spelskatt på 0,5 procent.
____________________________________________________________

Fem frågor till Unibets vd Petter Nylander:

Är spel konjunkturkänsligt?
– Spel är mindre konjunkturellt än andra fritidsaktiviteter, men visst finns det en viss korrelation till BNP per capita. Men det finns också teorier om att visst spelande, främst lotterier, ökar i dåliga tider eftersom det ger en chans till förbättrade levnadsvillkor.

Och hur är det med väderkänsligheten? Är varmt och soligt väder negativt?
– Det gäller poker, som står för 20 procent av vår verksamhet. På mogna marknader märker vi en viss säsongseffekt där oktober-mars är starka säsonger och regniga somrar bättre än soliga. Sportspel och kasino påverkas inte i samma utsträckning.

Till vilket pris vill ni ha en svensk licens?
– Upp till 10 procent av spelöverskottet är smärtgränsen för vad en licens får kosta. Blir avgiften högre är det inte attraktivt. Men en licens skulle göra det lättare för oss att samarbeta med exempelvis idrottsföreningar och återförsäljarnät.

Hur ser ni egentligen på förvärv?
– Vi pratar med ett antal aktörer, men det finns inget i korten på kort sikt. Just nu finns det ett europeiskt bolag som är väldigt attraktivt värderat och det är vi. Därför kommer vi att utnyttja vårt återköpsmandat.

Vilket är det största hotet mot Unibet?
– Att vi blir feta och slöa. Vi är nu 280 anställda och det är en utmaning att hålla uppe inspirationen. Men om man inte lyckas med de förutsättningarna som vi har, är man antingen lat eller dum, och vi är ingetdera.Måttligt värderad snabbväxare
Det finns mycket som talar för att Unibets starka tillväxt kan fortsätta. Marknaderna växer fortfarande ordentligt i södra och östra Europa. Bolaget har ett brett produktutbud. Och spel är inte särskilt konjunkturkänsligt, det kan till och med öka i dåliga tider. Men likväl värderas aktien inte som en snabbväxare. Orsaken är den politiska risken. Vi tror att politikerna även framöver vill kontrollera spelandet. Men på sikt tror vi att det sker på ett annat sätt än via monopol, antagligen via licenser. En friare marknad väntas leda till en ökad konsolidering, och då lär Unibet med sin måttliga värdering inte bli utan friare.

Jämfört med konkurrenterna är aktien inte dyr, snarare tvärtom. Unibets långsiktiga mål innebär en årlig ökning av spelöverskottet med 24 procent och av rörelsevinsten (ebitda) med 18 procent i snitt. Förutsatt att företaget når sina mål handlas aktien till låga p/e 14 för i år och 11 för nästa år, enligt våra beräkningar. Även om man, som vi, är lite mer konservativ i sina prognoser och inte tror att målen nås fullt ut, är aktien köpvärd på ett års sikt. I vår modell blir p/e-talet 15 för i år och 13 för nästa år. Den frikostiga utdelningspolitiken och att återköpsmandatet ska utnyttjas gör inte kalkylen sämre.