Stark kassa räddar Lux

“Nothings sucks like Electrolux!” Electrolux vinstvarning förra veckan med efterföljande kursras fick säkert både en och två förvaltare att sucka uppgivet. Det är nämligen många som satsat en slant på det klassiska vitvarubolaget det senaste året. Det har till och med pratats om Electrolux som “börsens billigaste aktie”. Vad är det som har hänt?

VINSTERNA: Först de dåliga nyheterna. Det ser nämligen rätt risigt ut för Electrolux ett tag framöver. En av de saker som ger Electroluxledningen huvudvärk är skenande råvarupriser, vilket låg bakom förra veckans vinstvarning. Electrolux är, som världens största tillverkare av kylskåp och dammsugare, en stor inköpare av stål.

Och när priserna stigit med 50-70 procent bara i år får det genomslag. Electrolux räknar med att kostnaderna för råvaror kommer öka med 1,2 miljarder under andra halvåret. Även om Electrolux delvis kan motverka det med besparingar kapar det bort 500 miljoner i vinst bara under andra halvåret.

Timingen är dålig, vd Hans Stråberg har nämligen precis tagit på sig spenderbyxorna i ett försök att vända den tröga supertankern Electrolux. Utgifterna för produktutveckling och marknadsföring ska dubblas, dyra fabriker i länder som USA och Sverige stängas och nya i lågkostnadsländer som Polen och Ryssland byggas.

Det leder till omstruktureringskostnader på 2 miljarder bara i år. Lägg till det prispressen i USA och det går att måla upp ett rätt dystert scenario för Electrolux. 2004 är ett förlorat år, och även om besparingarna lär börja slå igenom nästa år så kommer de höga stålpriserna fortsätta att pressa bolaget.

VÄRDERINGEN: En bra nyhet är att mycket av detta redan har slagit igenom i aktiekursen. Aktien har fallit från som mest 190 kronor förra hösten till drygt 130 kronor efter vinstvarningen. Electrolux är i dag lågt värderat.

I år faller vinsten med uppåt 15 procent, även exklusive omstruktureringskostnader. Nästa år bör den stiga i takt med att besparingarna slår igenom, även om lyftet inte blir lika stort som man räknade med tidigare.

En vinst på 14,50 kronor per aktie nästa år gör att Electrolux handlas till ett p/e-tal på 9.

Som bas för värderingen finns också styckningskalkylen. Electrolux delar är mer värda än helheten. Enbart de lönsamma utomhusprodukterna skulle kunna värderas till 20-25 miljarder, att jämföra med hela Electrolux börsvärde på strax under 40 miljarder, även om en sådan uppdelning inte ligger i korten på kort sikt.

KASSAFLÖDENA: Electrolux genererar samtidigt en hel del pengar. Kassaflödet har de senaste åren varit starkt. Och även om resultatet faller drar det inte ned kassaflödet lika mycket.

Electrolux bör kunna behålla fjolårets utdelning på 6,50 kronor per aktie, vilket motsvarar en direktavkastning på nästan 5 procent, klart bättre än bankräntan. Men Electrolux skulle kunna höja utdelningen nästa år till 7,50 kronor per aktie med ingen eller bara marginell ökning av belåningen. Electrolux har också mandat att köpa tillbaka maximalt fem procent av aktierna vilket motsvarar 5,50 kronor per aktie.

Electrolux skulle också ha råd med ytterligare en inlösen på 10 kronor utan att skuldsättningen skulle gå upp till mer än 0,4 procent av eget kapital.

Det är dock tveksamt om bolaget vågar vara riktigt så givmilt. Det kan ju bli betydligt sämre och då är det klokt att ha en buffert. Samtidigt är trycket hårt från aktiemarknaden när det gäller kapitalstrukturen just nu.

Den som håller ut kan alltså räkna med att ha gott om pengar i handen när det vänder upp, och när det gör det lär det hårda besparingsjobbet betala sig i ett rejält vinstlyft. Det kan dock dröja länge innan det lyfter för Electrolux. Efter en vinstvarning brukar en aktie vara ganska död under en tid.

Men från den här nivån är fallhöjden begränsad och långsiktigt kan det vara ett bra köptillfälle.vTuffa tider väntar för Electrolux. Men starka kassaflöden och låg värdering gör att det kan vara värt att hålla ut tills det vänder.

“Nothings sucks like Electrolux!” Electrolux vinstvarning förra veckan med efterföljande kursras fick säkert både en och två förvaltare att sucka uppgivet. Det är nämligen många som satsat en slant på det klassiska vitvarubolaget det senaste året. Det har till och med pratats om Electrolux som “börsens billigaste aktie”. Vad är det som har hänt?

VINSTERNA: Först de dåliga nyheterna. Det ser nämligen rätt risigt ut för Electrolux ett tag framöver. En av de saker som ger Electroluxledningen huvudvärk är skenande råvarupriser, vilket låg bakom förra veckans vinstvarning. Electrolux är, som världens största tillverkare av kylskåp och dammsugare, en stor inköpare av stål. Och när priserna stigit med 50-70 procent bara i år får det genomslag.

Electrolux räknar med att kostnaderna för råvaror kommer öka med 1,2 miljarder under andra halvåret. Även om Electrolux delvis kan motverka det med besparingar kapar det bort 500 miljoner i vinst bara under andra halvåret.

Timingen är dålig, vd Hans Stråberg har nämligen precis tagit på sig spenderbyxorna i ett försök att vända den tröga supertankern Electrolux. Utgifterna för produktutveckling och marknadsföring ska dubblas, dyra fabriker i länder som USA och Sverige stängas och nya i lågkostnadsländer som Polen och Ryssland byggas. Det leder till omstruktureringskostnader på 2 miljarder bara i år.

Lägg till det prispressen i USA och det går att måla upp ett rätt dystert scenario för Electrolux. 2004 är ett förlorat år, och även om besparingarna lär börja slå igenom nästa år så kommer de höga stålpriserna fortsätta att pressa bolaget.

VÄRDERINGEN: En bra nyhet är att mycket av detta redan har slagit igenom i aktiekursen. Aktien har fallit från som mest 190 kronor förra hösten till drygt 130 kronor efter vinstvarningen. Electrolux är i dag lågt värderat.

I år faller vinsten med uppåt 15 procent, även exklusive omstruktureringskostnader. Nästa år bör den stiga i takt med att besparingarna slår igenom, även om lyftet inte blir lika stort som man räknade med tidigare.

En vinst på 14,50 kronor per aktie nästa år gör att Electrolux handlas till ett p/e-tal på 9.

Som bas för värderingen finns också styckningskalkylen. Electrolux delar är mer värda än helheten. Enbart de lönsamma utomhusprodukterna skulle kunna värderas till 20-25 miljarder, att jämföra med hela Electrolux börsvärde på strax under 40 miljarder, även om en sådan uppdelning inte ligger i korten på kort sikt.

KASSAFLÖDENA: Electrolux genererar samtidigt en hel del pengar. Kassaflödet har de senaste åren varit starkt. Och även om resultatet faller drar det inte ned kassaflödet lika mycket.

Electrolux bör kunna behålla fjolårets utdelning på 6,50 kronor per aktie, vilket motsvarar en direktavkastning på nästan 5 procent, klart bättre än bankräntan. Men Electrolux skulle kunna höja utdelningen nästa år till 7,50 kronor per aktie med ingen eller bara marginell ökning av belåningen. Electrolux har också mandat att köpa tillbaka maximalt fem procent av aktierna vilket motsvarar 5,50 kronor per aktie.

Electrolux skulle också ha råd med ytterligare en inlösen på 10 kronor utan att skuldsättningen skulle gå upp till mer än 0,4 procent av eget kapital.

Det är dock tveksamt om bolaget vågar vara riktigt så givmilt. Det kan ju bli betydligt sämre och då är det klokt att ha en buffert. Samtidigt är trycket hårt från aktiemarknaden när det gäller kapitalstrukturen just nu.

Den som håller ut kan alltså räkna med att ha gott om pengar i handen när det vänder upp, och när det gör det lär det hårda besparingsjobbet betala sig i ett rejält vinstlyft. Det kan dock dröja länge innan det lyfter för Electrolux. Efter en vinstvarning brukar en aktie vara ganska död under en tid.

Men från den här nivån är fallhöjden begränsad och långsiktigt kan det vara ett bra köptillfälle.
______________________________________

Lyftet dröjer
Electrolux, mkr 2003 2004p 2005p
Omsättning 124 077 120 000 124 000
Nettovinst 4 778 3 450 4 600
Vinst per aktie, kr 15,25 12 16
P/e 8,6 10,9 8,2