Tilltufsad tillväxtmaskin

Det är egentligen inte så konstigt. Det är inte många som lockas av aktierna i ett litet svenskt bolag som lever på att sälja it-system bland annat till de stora investmentbankerna, som säger upp tusentals anställda och gör mångmiljardnedskrivningar var och varannan dag. Kursen i Orc Software har halverats sedan turbulensen på finansmarknaden började.

Men problemet är att bilden av Orc som klämt från två håll, finansoron och den svaga dollarn, faktiskt inte är helt sann.

En typisk Orc-kund är en tradingfirma i Chicago. Eller en halvstor europeisk bank. Och på dessa har kreditkrisen än så länge haft mindre påverkan, även om det givetvis inte går att utesluta att effekterna blir stora på sikt. De stora bankerna, där investmentbankerna är en grupp, står uppskattningsvis för 20 procent av Orcs försäljning. Och enligt vd Thomas Bill är det betydligt fler av bolagets kunder som beställer mer än som drar ned. Han verkar faktiskt inte alls särskilt orolig över framtidsutsikterna, trots att han medger att “risknivån ökat”. Det finns flera positiva faktorer att ta fasta på:

* Orc gynnas av de stora och ökande volymerna för handel med optioner och terminer. I fjol handlades totalt 16 miljarder kontrakt, en siffra som väntas fortsätta att stiga. Både den tuffa aktiemarknaden, med volatila och fallande kurser, och boomen på råvarumarknaden, med volatila men stigande priser, gynnar derivathandeln.

* Ett år senare än vad många trodde ser Orc nu att de börsliknande marknadsplatser som uppstått i spåren av EU-direktivet Mifid innebär att kunderna beställer mer system.

* Orc har genomgått en omställning som lett till att 91 procent av intäkterna är återkommande. Det ger onekligen en viss stabilitet. Orcs modell går ut på att kunderna hyr sina system och betalar i förväg.

* Orderboken, som åtminstone enligt Orc-ledningen är den viktigaste faktorn vid en bedömning av bolaget, är stark. Vid utgången av första kvartalet hade Orc kundkontrakt värda 497 miljoner kronor som ska levereras de närmaste tolv månaderna. Det motsvarar 130 procent av bolagets fasta kostnader i fjol.

I den negativa vågskålen ligger dock att dessa kostnader är på väg upp. Orc har exempelvis byggt upp ett utvecklingskontor i Chicago och det ska växa ytterligare. Chicago-kontoret innebär, även om det inte var motivet till etableringen, en viss naturlig valutahedge. Det är dock en mycket liten pusselbit i Orcs totala – och just nu dystra – valutapussel. Omkring 35 procent av Orcs intäkter är i dollar. Och här finns sannolikt ingen hjälp att få. Det går inte att kompensera genom att höja priserna. I delårsrapporten i förra veckan var dollarn en stor del av förklaringen till att rörelsemarginalen föll till 15 procent. Det är den lägsta nivån sedan det stormiga första kvartalet 2006, då bolaget drabbades av personalavhopp, vinstvarnade och bytte vd under tumultartade former.

Men att Orc är valutakänsligt borde ligga i kursen. För den placerare som vågar betta att på dollarn är nära botten är Orc inget dumt köp. Mycket talar för fortsatt tillväxt. Orc, som alltså gynnas av volatila aktiekurser, har fått smaka på sin egen medicin. Börsgrafen visar på höga toppar och djupa dalar. Det är i en sådan dal vi befinner oss just nu. När Affärsvärlden rekommenderade köp i våras på 125 kronor, en rekommendation som såg väldigt bra ut upp till 200 kronor, låg p/e-talet på 22. Nu är vi nere på 18 för i år och 15 för nästa år. Orc är ett bra bolag, med en duktig företagsledning som också äger mycket aktier. Ägarbilden kunde annars vara stabilare: Nasdaq OMX äger 25 procent och har inte avslöjat sina avsikter med innehavet. Eftersom bra börsteknik var ett viktigt motiv till Nasdaqs köp av OMX känns det dock inte som ett överhängande problem. Aktien är köpvärd och vi har siktet inställt på 120 kronor.