Underskatta intestyrkan i tillväxten

Tre dåliga rapporter och en storaffär som kom av sig har satt sina spår i kursen för Securitas Systems. Men nu kan man skymta en vändning. Securitasavknoppningen, som säljer och servar larm till företag, gjorde ett helt okej andra kvartal. Och ännu mer intressant, ledningen flaggade för ytterligare förbättring av tillväxten.

Securitas Systems verkar på en marknad som växer med mellan 6 och 8 procent per år. I fjol växte bolaget organiskt med 9 procent och det är den utvecklingen som bolaget nu räknar med att överträffa i år. Och det vore i så fall ingen överraskning. Bolaget har redovisat tvåsiffrig tillväxt de senaste tre kvartalen och facit efter årets första hälft är en tillväxt på 14 procent.

Till det kan det komma förvärv. Något köp av Rentokils dotter Initial Electronic Security, som det spekulerades kring i början av året, blev det inte men förvärvstillväxten blir ändå högre i år än i fjol. Det är redan säkrat med köpet av italienska CIS och svenska Larmassistans Teknik. Marknaden är mycket fragmenterad. Konkurrenterna är i stor utsträckning lokalt nischade bolag som installatörer och produktorienterade leverantörer, med kunnande inom ett visst segment.

Securitas Systems köper produkter från olika produktföretag men sköter resten självt, från utformning och installation av larmet till service och övervakningen av det. Tanken är att det ska bli bättre för kunden, som får en leverantör som kan hela kedjan. En annan effekt är givetvis att det ger en stabilitet och en överblick för Systems som konkurrenterna inte har.

Bolagets verksamhet är uppdelad i två segment, den kontinentaleuropeiska som går bra och den anglosaxiska (USA, Storbritannien och Irland) där problemen finns.

Vi börjar med Kontinentaleuropa, som står för 75 procent av omsättningen. Här har Systems en marknadsandel på blygsamma 4 procent. Bolaget är ett av de få som kan samordna installation och service på hela kontinenten, vilket kan vara en fördel exempelvis för en bank med kontor i flera länder eller en detaljhandelskedja med ett spritt butiksnät. En relativt stor andel av försäljningen, cirka 45 procent, består av eftermarknad, vilket är bra. Här är marginalen nämligen högre. Under andra kvartalet var marginalen för Kontinentaleuropa totalt över 12 procent.

Dit är det en bra bit kvar för den anglosaxiska verksamheten, där marginalen stannade på drygt 4 procent andra kvartalet. Det var i alla fall klart bättre än under första kvartalet, då bolaget överraskade med röda siffror för området. En av orsakerna var sammanslagningar av brittiska banker, vilket innebar att förväntade order uteblev. Systems, som redan kontrakterat underleverantörer, drabbades av ökade kostnader. Men även utan dessa kostnader, och andra som åtgärdspaketet ska fixa till, lär marginalen vara lägre i den här verksamheten även framöver.

Marknaden, särskilt den amerikanska, kännetecknas nämligen av ett lägre tjänsteinnehåll. Service står bara för 25 procent av försäljningen i det här området, medan installationerna står för 75 procent. Enligt vd Juan Vallejo är det dock inget som talar emot att eftermarknadens del av försäljningen ska kunna öka rejält, koncernsnittet är 40 procent. I Storbritannien, där banker dominerar bland kunderna, försöker bolaget kila in sig även i andra branscher, som industri och detaljhandel. Bolaget räknar med att det dröjer innan de brittiska bankerna ökar investeringstakten.

Att kreditfrossan i förlängningen leder till att banker dukar under, eller sätter fart på konsolideringen i bankbranschen, är givetvis ingen omöjlighet och en risk för bolaget. I dagsläget är det ju ingen som vet hur stora skadeverkningarna blir i det finansiella systemet.

Men generellt får ändå säkerhet sägas vara en konjunkturstabil bransch. Sjukhus, butiker eller industrier kan inte sluta att larma och övervaka sina lokaler, även om konjunkturbilden mörknar.

______________________________________________________

Fem frågor till vd Juan Vallejo

Tillväxten var 14 procent första halvåret, samtidigt är ert mål över 10 procent. Var det engångseffekter som drev tillväxten?
– Vår tillväxt beror delvis på när vi får upp våra system. Så tillväxten varierar över kvartalen, men det var inget av engångskaraktär som drev tillväxten under andra kvartalet. Och målet är över 10 procent, vi har inte sagt någon begränsning.

Ni har fått kritik för att förvärvstakten är låg. Växer ni så mycket organiskt att ni inte tycker att ni behöver förvärva?
– Nej, så ska man inte se det. Vi behöver inte förvärva för att nå våra mål, men vi kommer inte att tacka nej till förvärv. Men just för att marknaden är fragmentiserad tycker vi att ett bolag som säger sig vara marknadsledande, som vi, måste kunna växa organiskt.

När kan ni nå lönsamhetsmålet om 20 procents avkastning?
– Jag är väldigt säker på att vi kan förbättra vår lönsamhet i båda våra segment. Genom att göra det når vi våra mål. Men vi har inte sagt när det ska ske.

Vilket är det största hotet just nu?
– Systems har varit ett börsbolag i endast elva månader och det finns därför givetvis interna processer som är väldigt viktigt att få på plats så att vi kan ta vara på de möjligheter som finns. Det är också viktigt att få tag på kompetent personal så att vi inte får flaskhalsar.

Kan kreditfrossan få negativa konsekvenser för bolaget?
– Vi har ju faktiskt jobbat inom bank i Kontinentaleuropa i mer än 20 år. För oss är det här inget nytt. Vi är nöjda med vår bankbusiness i de här länderna.
________________________________________________________

LÅNGSIKTIGT KÖPVÄRD

Nästan ett år efter särnoteringen har Securitas Systems aktiekurs inte rört sig ur fläcken. Aktien har pressats av resultatbesvikelser och problem i Storbritannien, men också av att bolaget inte har någon historia att falla tillbaka på och av att det inte finns något liknande bolag att jämföra med.

Men när det gäller tillväxten har trenden hela tiden pekat uppåt. Förr om åren, när bolaget var en del av Securitas, var det till stor del förvärv som drev på. Men de senaste åren har bolaget haft en egen försäljningsutveckling som gjort att förvärv fått en allt mindre betydelse. En organisk tillväxt på 10-15 procent även på längre sikt är ingen omöjlighet. Till det kommer då förvärv. Vi räknar inte med någon köpfrenesi i det korta perspektivet, men på sikt kan förvärvstillväxten ligga på 5 procent, kanske högre. Det innebär en tillväxtpotential på mellan 15 och 20 procent. Låter det högt? Betänk då att Axis, som levererar kameror som ingår i säkerhetssystem, växer med det dubbla. Samtidigt ser det ut som om Systems marginaler är på väg upp, inte minst i den anglosaxiska verksamheten.

Att lönsamhetsmålet, en avkastning på sysselsatt eget kapital på över 20 procent, kan nås, verkar ledningen helt övertygad om. Aktien handlas nu till knappt 18 gånger vinsten i år och drygt 14 gånger vinsten nästa år. Det är inte billigt. Men i relation till tillväxten är det ändå motiverat.

Det finns givetvis inga garantier för att Securitas System inte åker på negativa överraskningar, som det brittiska debaclet, igen. Men i längden är verksamheten konjunkturstabil, vilket är ett plus i dagens osäkra ekonomiska klimat.

Bolaget har en god, uthållig tillväxt och stigande marginaler. Vårt råd är att göra som vd Juan Vallejo, som hittills köpt 1,1 miljoner aktier. Köp.