Utdelning värd att vänta på

När många verkstadsbolag njutit av flera gyllene år på börsen har Höganäsaktien haft en klart trist utveckling. Aktien har stått still. Höganäs vd Alrik Danielson har också varit ganska ensam i verkstadssektorn om att ha en pessimistisk syn på marknaden. Han var ute redan i årsbokslutet och fortsatte i samma dystra ton i årets första kvartalsrapport. Höganäs vd anser att den finansiella oron gör prognoserna mycket osäkra för resten av året. Samtidigt tror han att metallpriserna och valutakurserna fortsätter att vara volatila. Frågan är om Höganäs pulvertillverkning är mer utsatt än andra verksamheter.

Höganäs metallpulver är genialiskt. Det blir billigare för kunderna jämfört med andra tillverkningstekniker. Metallpulvret säljs mest till industrin. Affärsområdet Components står för 70 procent av omsättningen och omfattar de pulver som används framför allt vid tillverkning av delar till bilar. I det andra området, Consumables, används pulvret till allt från att järnberika Kelloggs frukostflingor till att ingå i bensinpumpar.

Höganäs är marknadsledande på sina huvudmarknader. Europa är störst och stod för 44 procent av omsättningen förra året. Asien och Nord- och Sydamerika delar i princip på resten. Den största överraskningen i den senaste rapporten var att Höganäs tog marknadsandelar i Nordamerika. För tio år sedan kunde Höganäs kontrollera metallpulverpriserna. Då ägde bolaget en del av den amerikanska pulvertillverkaren Hoeganaes. Men när en konkurrent köpte det blev spelreglerna annorlunda. Höganäs har tvingats bygga upp sin amerikanska verksamhet på nytt. Det har kostat på och inte betalat sig förrän nu. Men enligt bolaget är det fortsatt dystert i Nordamerika och den positiva utvecklingen för pulvermarknaden i Europa och Sydamerika kommer att avmattas något. Det är bara Asien som kommer att växa.

Konkurrensen ökar ständigt inom produktionen av metallpulver och marginalerna har pressats de senaste åren. Men faktum är att Höganäs första kvartal överraskade även här. Bolaget lyckades öka omsättningen med 12 procent och nå en rörelsemarginal på 12 procent, vilket var ett par procentenheter över förra årets marginal. Det fick en att minnas bolagets forna glansdagar då marginalerna låg på betydligt högre nivåer. Bara för fyra år sedan var vinstmarginalen 15 procent. Priset på järnskrot, som är en viktig ingrediens i pulvret, har ökat drastiskt den senaste tiden. Höganäs har hittills lyckats föra över prishöjningarna till kunderna tack vare sin starka marknadsposition.

Höganäs måste hela tiden uppvakta komponenttillverkarna för att hitta nya användningsområden för pulvret. Det är inte särskilt svårt att sälja in något som blir billigare för kunden – bara det blir lika bra. Problemet är att pulvret inte passar till allt och vissa komponenter måste man fortsätta att svarva ut. Det är de större bilarna som innehåller flest komponenter som är tillverkade av metallpulver. En fordonsindustri som går mot allt mindre och miljövänligare bilar gynnar inte Höganäs. Att den amerikanska bilindustrin går allt sämre hjälper inte heller till.

Pulvertillverkaren arbetar i motvind. Marknaden för metallpulver kännetecknas av både överkapacitet och hård konkurrens. Höganäs tillväxt måste komma med nya produkter och användningsområden. På den här fronten går det lite trögt. En del mindre förvärv kan hjälpa till att öka försäljningen och det har Höganäs råd med. Bolaget är överkapitaliserat och det har ägarna, med Lindéngruppen och Industrivärden i topp, insett. Aktieägarna har en extra utdelning att se fram emot i början av sommaren. Men det kommer att bli svårt för Höganäs att öka vinsten under året och målet på en rörelsemarginal på 15 procent ligger långt bort.

________________________________________________________

Sex frågor till vd Alrik Danielson

Hur långvarig blir avmattningen i USA?

– Mycket svårt att säga. Det råder delade meningar, men beträffande generella marknadsförutsättningar i USA kan i bästa fall en återhämtning ske under 2009. Notera dock att för Höganäs del finns två sinsemellan motverkande trender, förutom konjunkturen, som är viktiga. Dels har vi den strukturella tillväxten på 2 procent per år, det vill säga den ökade användningen av pulverbaserade komponenter inom fordonsindustrin. Dels har vi en förändring av produktmixen, trenden mot mindre bilar med färre cylindrar består. Det har under de senaste tre åren inneburit att marknaden för pulverbaserade komponenter har minskat och är tillbaka på 1997 års nivå.

Är råvarupriserna på topp?

– Många har blivit förvånade över metallprisernas utveckling sedan 2003. Under den senaste tiden har vi sett en mycket kraftig utveckling i priserna på järnskrot. Om det nu blir en konjunkturavmattning är det rimligt att anta att priserna på stapelvaror ska gå ned. Men detta är mycket svårt att förutspå. Vem hade exempelvis trott att nickelpriset skulle gå upp och vända på en prisnivå på 55 000 dollar per ton under 2007?

Är det några nya användningsområden på gång?

– Det finns fortfarande mycket att göra inom befintliga applikationsområden såväl som inom nya. Höganäs utvärderar detta kontinuerligt. Som exempel kan nämnas att ett betydande utvecklingsarbete nyligen har gjorts för att ta fram ett antal nya material med effektivare legeringskoncept, som har mycket goda egenskaper trots lägre halt av dyra legeringsmetaller. Vidare har en ny generation av mjukmagnetiska kompositmaterial utvecklats som nu ska lanseras och som ger möjlighet till produktion av elektriska motorer som är lättare, mindre och billigare än tidigare.

Finns det förvärv att göra inom ert område?

– Höganäs håller hela tiden ögonen öppna och utvärderar olika förvärvsmöjligheter. I och med att vi är globala marknadsledare inom vår nisch är större förvärv i dagsläget svåra att göra. Däremot finns det ett antal mindre eller medelstora förvärv på vår radarskärm. Det finns emellertid ingenting i pipeline just nu.

På vilka geografiska marknader vill ni öka?

– Eftersom Höganäs ställning är mycket stark globalt, ser vi väldigt positivt på våra möjligheter att ta marknadsandelar på de flesta marknader i världen. Det finns utmaningar i att ta marknadsandelar såväl på en marknad där vi har mycket hög marknadsandel som en marknad där vi endast har en lägre andel. Men vi har goda förutsättningar. Mer avgörande för vår förmåga att öka på olika marknader kommer sannolikt att vara hur respektive marknad påverkas av en eventuell konjunkturavmattning den närmaste tiden.

Hur ser Höganäs ut om fem år?

– Höganäs kommer sannolikt fortfarande att ha sin bas i en global marknadsledarposition inom sin nisch, men vi kommer då att ha förbättrat vår kapacitet att snabbt utveckla nya material och ta dessa till marknaden. Vi kommer att ständigt effektivisera vårt varuflöde, utveckla våra processer och ha lägst kostnader i branschen.

_________________________________________________________

Under press

Affärsvärlden rekommenderade köp i Höganäs för 1,5 år sedan. Det har inte varit en så munter placering. Höganäsaktien har fallit med 25 procent, men i år ligger den på en oförändrad nivå.

Bolaget kommer att få det tufft med både volymtillväxt och ökning av vinsten framöver. För helåret kommer sannolikt inte omsättningen att öka i samma takt som den gjorde under det första kvartalet, med hela 12 procent. Vi räknar med en tillväxt på runt 6 procent och att vinsten minskar något jämfört med föregående år. Vid dagens kurs handlas aktien till p/e 12 i år och 11 nästa år. Bolagets starka finansiella ställning möjliggör en generös extra utdelning med aktiesplit och inlösen. En förbättrad kapitalstruktur höjer värdet för aktieägarna, vilket oftast leder till att aktien inte går ner lika mycket som delas ut. Ett bistrare klimat för pulvertillverkaren gör att vi ändå säljer aktien efter utdelningen.n