Värt att vänta på

Det märktes tydligt att det kom in en ny vd i Gunnebo för 2,5 år sedan. Göran Gezelius började sin bana i den mycket spretiga säkerhetskoncernen med vinstvarningar, nedläggningar av fabriker, försäljningar och sammanslagningar. Det innebar en hel del engångskostnader. Det var nödvändigt då koncernen bestod av ett virrvarr av bolag utan någon gemensam struktur. Gunnebo hade under flera år vuxit genom förvärv. Integrationsprojektet “Gunnebo One Company” som genomfördes under 2006 syftade till att skapa ett företag. Projektet är avslutat med undantag för den franska verksamheten där en hel del återstår att göra. Den en gång så yviga koncernen börjar allt mer likna en enhetlig säkerhetskoncern. Så enhetlig den nu kan bli med tanke på att den består av många varumärken och bolag med stor geografisk spridning.

Gunnebo har kontor i ett 30-tal länder och har därutöver agenter och distributörer i omkring 100 länder. Bolagets säkerhetsprodukter säljs framför allt till banksektorn, detaljhandeln och högriskanläggningar. När det gäller bank- och detaljhandeln kan det handla om kontanthantering, säkerhetsentréer, larm och övervakning. Flera stora beställningar av exempelvis bankfacksrobotar ligger och väntar. Bankområdet hör till ett av det mest lönsamma affärsområdet med en rörelsemarginal på runt 9 procent för årets första nio månaderna. Det mindre området detaljhandeln går däremot back. Det är kontanthanteringssystemet Safepay som drar ned resultatet. Annars hade affärsområdet gått med vinst. Flera order är tecknade men ett stort uppgraderingsarbete av systemet är på gång. Det kommer att kosta en del innan det ger något och några volymökningar kommer inte att ske under nästa år. Det största affärsområdet (40 procent av omsättningen) är områdesskydd där de traditionella Gunnebostängslet ingår. Här säljer Gunnebo produkter som säkrar högriskanläggningar, allt från fängelser till raffinaderier. Det senaste kvartalet har rörelsemarginalerna förbättrats och ligger runt 4 procent, men för hela niomånadersperioden är marginalen endast 2 procent. Frankrike är fortsatt ett sänke, vilket är problematiskt eftersom det är Gunnebos största marknad. I Frankrike pågår ännu omstruktureringar och det har inte varit en lätt resa. Men en stor del av integrationsarbetet är redan på plats. Ett område som det går riktigt bra för är brand och inbrottsskyddande skåp – verksamheten har den högsta vinstmarginalen i koncernen och efterfrågan ökar, inte minst på säkra skåp för hemmabruk.

Samtliga affärsområden förutom detaljhandeln går bättre än förra året. Gunnebo hade legat klart närmare sitt mål på en rörelsemarginal på 7 procent för det tredje kvartalet om det inte hade varit för Safepay. Nu stannade den totala marginalen på 5 procent. Bolaget lyckades däremot slå sitt organiska tillväxtmål på 5 procent. Gunnebo måste förlita sig på att växa av egen kraft då det inte finns någon förvärvskapacitet att ta till. Men att säkerhetsprodukter är alltmer efterfrågade kommer att hjälpa bolaget framåt.

Att städa tar sin tid. Under en städning går det sämre för företaget. Gunnebo gick också med förlust förra året. Första året efter en omstrukturering brukar de initiala effekterna komma, medan åtgärderna får fullt genomslag först året därefter. Det innebär att det är först 2008 som Gunnebo och deras aktieägare kan börja skörda frukterna. Om rätt åtgärder har vidtagits vill säga.

Det tror vi. Stora delar av omstruktureringsprojektet är visserligen avlutat kostnadsmässigt. Men det här är en process som bolaget kontinuerligt kommer att behöva jobba vidare med för att få upp marginalerna. Det senaste resultatet var säkerligen inte det sista som belastas med engångskostnader. Men det avskräcker inte: Vi tror fortfarande på en vändning för Gunnebo.

_________________________________________________________

Fem frågor till vd Göran Gezelius

Är du nöjd med strukturen efter flera år av städning?

– Man kan kalla det städning men jag vill snarare kalla det integration av 40 förvärvade företag. Den är nu klar förutom i Frankrike. Av olika skäl har det gått trögare där. Den legala strukturen gör det mer komplicerat och den förra chefen var för långsam. Han är utbytt och vi har redan integrerat de tre största bolagen, vilket motsvarar runt 80 procent av den franska verksamheten.

Har ni ett gemensamt affärssystem för hela koncernen nu?

– Vi har halverat antal affärssystem och målet är att komma ned i ett. För ett år sedan sjösatte vi ett nytt modernt affärssystem. Det nya systemet är helt implementerat om tre år. En sådan här process blir en otroligt bra genomgång av verksamheten.

När börjar ni tjäna pengar på Safepay?

– Det har varit fyra år av smärta. Kontanthanteringssystem är långt mer komplicerat än bankomater. Safepay ska både kunna ta emot pengar, äkthetsverifiera och betala tillbaka. Trots att det finns ett ökat intresse från olika detaljhandelskedjor ska systemen först driftköras under en period. Det gör att vi inte får något genomslag på volymerna under 2008. Men man ska komma ihåg att ingen handlare har släng ut vårt konstanthanteringssystem när det väl har hamnat i någon av de 450 butikerna som i dag har Safepay.

Känner ni av någon konjunkturavmattning?

– Jag säger som många andra i dessa tider. Vi känner inte av någon avmattning. Men jag har oftare haft fel än rätt i gissningar om var konjunkturen är på väg. Säkerhetsprodukter har en egen konjunktur. Vi är också inne i den mindre känsligare eftermarknadsservicen. Det är klart att bankerna kan få problem i rådande kreditoro och vi följer noggrant vad som händer där.

Hur ser Gunnebo ut om fem år?

– Grundtipset är att mycket är sig ganska likt när det gäller strukturen. Syftet är att växa organiskt och tjäna pengar. Förhoppningsvis har vi fått en riktig skjuts på Safepay då.

____________________________________________________________

Ta rygg på Stenasfären

För drygt ett år sedan rekommenderade Affärsvärlden köp av Gunneboaktien. Kursen toppade under sommaren och hade då stigit rejält. Under året som helhet har dock kursen fallit med drygt 10 procent. Affärsvärlden har länge varit positiv till Gunnebo med övertygelsen att de kraftiga rationaliseringarna kommer att få effekt. Nu kommer de första besparingarna. För helåret minskar kostnaderna med 60 miljoner kronor.

När börsen skakar söker sig aktieägarna till bolag med hög direktavkastning. Ur det perspektivet är inte Gunnebo rätt val, den svaga balansräkningen begränsar utrymmet för stora utdelningar. Direktavkastningen hamnar troligen runt 2 procent.

Vi räknar med att bolaget växer med 5 procent nästa år och når en rörelsemarginal på knappt 7 procent. Det ger p/e-tal 12, vilket är lockande. Det verkar som att många investerare inte orkat vänta på att Gunnebo ska nå sitt turn-around. Det gäller emellertid inte storägaren Stena. Under året har Stena ökat sitt innehav med drygt 6 procentenheter. Nu uppgår innehavet till 25 procent. Gunnebos säkerhetsprodukter fungerar bra även i sämre tider. Aktien är inte helt säker, det finns en hel del frågetecken bland annat kring den franska marknaden. Men trots det är aktien fortfarande köpvärd.