Veckans fyra knäckfrågor för Batljan i skuldkrisen

Batljans konflikt med sina långivare i hans ägarbolag Ilija Batljan Invest (IB Invest) har som bekant eskalerat. Så till den grad att han kan krävas på 620 Mkr av externa fordringsägare om parterna inte raskt kan komma till en ny överenskommelse.

Förra veckan la SBB:s grundare ett förslag på bordet som innebär en rejäl nedskrivning av hans bolags skuld: Han erbjuder sig att återköpa den säkerställda seniora obligationen som finns utestående för 60% av nominellt värde, och en hybridobligation för 20% av nominellt värde.

Snackis

På onsdag, den 11 juni, då erbjudandet löper ut, vet vi hur de två långivargrupperna ställer sig till Batljans förslag.

Ingen marknadsaktör som Afv pratat med vill officiellt röja sina förväntningar på var det landar, men händelseutvecklingen är uppenbart en “snackis” som många håller ögonen på.

På obligationsmarknaden handlas obligationen nu på en nivå som vid en första anblick tyder på att det finns goda chanser att får igenom sitt bud.  Enligt Bloombergs handlardata har den seniora obligationen stigit från bud på runt 50% av nominellt värde förra veckan, till runt 60% idag. Alltså precis på den nivå som Batljan erbjuder långivarna, även om den budas på med avsevärd spread.

En obligationsexpert varnar dock för att den siffran inte nödvändigtvis speglar obligationsägarnas avsikter, utan ska tas med “en stor nypa salt”.

“Priset har lagt sig runt återköpserbjudandet och är en grov indikation, snarare än en tydlig värdering från marknadens sida. Det här är ett specialfall, där obligationsägarna har många saker att ta hänsyn till”, säger en obligationsexpert.

Det här kan vara en av Ilija Batljans viktigaste veckor. Afv listar fyra knäckfrågor som kan komma att avgöra ödet för grundaren till en av de mest folkkära aktierna de senaste åren.

1) Hur mycket stake har långivarna kvar?

Avvägningen handlar främst om värdet av en något avmagrad fågel i handen, jämfört med en fetare – som gömmer sig i en snårig skog.

“Jag kan ta 60% idag. Eller ta kontroll över 100%, med osäkerhet om hur mycket jag verkligen kan få för tillgångarna och vilket jobb det kostar”, ekar experten obligationsägarnas valsituation.

Hen tror att det finns olika preferensprofiler bland obligationsägarna. Fonder kan vara mindre benägna att dra på sig ägande i ett bolag.

En annan marknadsaktör med insyn i SBB-sfären och bland obligationsinnehavarna, är dock inte alls imponerad av det erbjudande som ligger på bordet.

“Jag ser egentligen ingen anledning för långivarna att acceptera budet. Det finns pengar att betala tillbaka fullt ut om IB Invest säljer sina noterade värdepapper”, säger hen.

När Afv gjorde en inventering av bolagets tillgångar landade totalen på drygt cirka 980 Mkr.

Vad skulle kunna få dem att ändå anta erbjudandet?

“De har inte varit särskilt aggressiva fram tills nu och jag vet inte om det finns någon stake kvar i dem. En utmattningseffekt går inte att bortse ifrån”, säger marknadsaktören.

2) Blir det ett chicken race mellan olika fordringsägare?

En komplikation i förhandlingarna är att två grupper av ägare, med olika status i fordringsordningen, slåss om kakan.

“Det är en överraskning att han (Batljan, reds anm) inte fokuserade på att ersätta ägarna till den seniora obligationen maximalt, utan även ger hybridägarna ett erbjudande. Å andra sidan har SBB gjort liknande saker tidigare och i slutänden inte köpt av alla ägarkategorier. Det kanske är planen här också”, säger obligationsexperten.

I Batljans erbjudande från april fanns ett villkor där hybridinnehavarna bara kunde bli utlösta om den seniora gruppen sa ja till sitt erbjudande. I det aktuella återköpserbjudandet finns ingen sådan klausul.

Det innebär att om hybrid-ägarna säger ja till sitt erbjudande om 20%, men ägarna av den seniora obligationen säger nej till sina 60%, skulle pengar kunna användas till återköp där likviden går till fordringsägare med lägre prioritet. Det kallas ett omvänt fördelningsflöde, vilket kan uppstå när det handlar om en frivillig process, men inte skulle vara möjlig i en likvidation. Något som ökar incitamenten ytterligare för hybridägarna att smida medan järnet är varmt.

“Hybriderna har verkligen motiv att tacka ja nu för att få del av potten överhuvudtaget. Men de seniora borde inte acceptera att de underställda får något alls innan de blivit fullt kompenserade”, säger marknadsaktören.

3) Kan Batljan försvara flytten av pengar?

En ytterligare komplicerande faktor ligger i dimmiga transaktioner mellan Ilija Batljans två ägarbolag. IB Invest ägs till 100% av honom själv, varav 57% via Health Runner, som också helägs av Batljan.

2021 hade IB Invest en skuld till moderbolaget på 212 Mkr. Sedan dess har dock kapitalströmmen vänt och Health Runner har i eskalerande takt byggt upp en skuld till IB Invest. I årsredovisningen 2024 uppnådde skulden till dottern 479 miljoner kronor.

Grovt tolkat innebär det en kapitalström från dotternbolaget till moderbolaget om nästan 700 Mkr.

Exakt vilken form den tar sig är inte känt, men att skuldtillväxten lyft upp pengar i moderbolaget står klart.

Det flyttar samtidigt miljonerna ett steg längre bort från obligationsägarna i IB Invest. Huruvida de skulle kunna kräva tillbaka kapital från modern i en förhandling eller likvidation beror på en rad omständigheter, men i alla händelser placerades pengarna bakom ett avsevärt juridiskt hinder så snart de lånades ut till en annan juridisk person.

Insikten att Ilija Batljans på detta sätt dribblat medel mellan moder och dotter var anledningen till att obligationsägarna ifjol krävde en fusion av Health Runner och IB Invest. Och blev skälet till att man krävde omedelbar inlösen av den seniora obligationen när sammangåendet inte hade skett den sista december 2024.

4) Hur arga är fordringsägarna?

En ytterligare oklarhet mellan ägarbolagen handlar om den kupongutbetalning som ställdes in för hybridobligationen redan i juni 2023. I villkoren står att den obetalda räntan ansamlas som en skuld i IB Invest, som måste betalas ut till hybridägarna innan bolagets medel kan användas till andra ändamål. 

Fordringsägarnas uppskjutna ränta skyddas alltså genom att IB Invest inte får göra utbetalningar “nedåt” i kapitalstrukturen, till exempel genom utdelning till aktieägare eller betalning av juniora skulder, innan hybriderna kompenserats.

Under räkenskapsåret april 2023 till april 2024 ökade skulden till koncernbolag i moderbolaget Health Runner med 221 Mkr. Frågan uppstår därmed huruvida medel flutit från IB Invest till Health Runner även efter inställd kuponginbetalning.

Hur den grumliga bilden i ägarsfären påverkar obligationsägarnas ställningstagande inför onsdag, förblir en gissning, enligt obligationsexperten:

“Om de tror att deras rättigheter inte respekterats, kan det absolut spela in. Men det är svårt att veta hur mycket känsla och hur mycket rationalitet som avgör. Klart är att det väcker frågor som skulle behöva förklaringar från Ilija Batljan.”

Läs också:

Batljans märkliga sms till Afv: ”Pinsamt”

Afv avslöjar: Batljans krisdrag för att rädda privata bolaget

Ilija Batljan Invest lämnar återköpserbjudande för obligationer