Vinstchans även på skakig börs

Assa Abloy har inte varit någon vidare placering det senaste året, inte ens innan börsoron inleddes i juli. Sedan vi senast skrev om aktien, med rekommendationen vänta, i maj i fjol har den stått och stampat medan Affärsvärldens industriindex stigit nästan 40 procent.

Varför? Att bolaget inte har samma exponering mot tillväxtmarknader som flera av verkstadsjättarna och att städningen i den spretiga strukturen tar tid är två förklaringar. Oro för att den svaga amerikanska bostadsmarknaden ska påverka bolaget kan också ha satt sina spår. Men faktum är att bostadssektorn bara står för 10 procent av USA-divisionens försäljning och därmed endast 3 procent av koncernens. I stället är det bland sjukhus, i den amerikanska statsförvaltningen och i industrin som de viktiga kunderna finns. Där har efterfrågan inte dämpats, snarare tvärtom.

Aktien tappade när rapporten presenterades i torsdags, som ju var en nattsvart börsdag generellt. Siffrorna var visserligen i underkant av vad många hoppats på men ändå inte så tokiga. Den organiska tillväxten under årets första hälft var 8 procent, vilket vi tror är en uthållig nivå även framöver. Till det kommer förvärv – många förvärv.

I samband med rapporten presenterade vd Johan Molin köpet av Baodean, som säljer högsäkerhetslås i Kina. Under sommaren har bolaget dessutom lagt vantarna på irländska Aontec som tillverkar en komponent som används i pass och id-kort. I strategin att satsa mer på tillväxtmarknader (som bara står för 12 procent av försäljningen i dag) och mer avancerade, elektroniska produkter hade sydkoreanska Irevo passat fint. Assa Abloy lade tidigare i sommar ett bud på Irevo, som tillverkar digitala lås, men lyckades inte övertyga tillräckligt många aktieägare och budet föll. Men det skulle inte förvåna om Irevo på sikt ändå hamnar i Assafamiljen, antingen genom att budet förnyas eller att Assa Abloy köper aktier över börsen.

Assa Abloys organiska tillväxt ligger redan klart över målet 5 procent, och inte heller lönsamhetsmålet 16-17 procent i rörelsemarginal senast 2008 är någon större utmaning. Med en marginal på 15,8 procent under första halvåret vore det inget mirakel om målet infrias redan i år. Även med det omfattande strukturprogrammet lär Johan Molin kunna komma i mål före utsatt tid. Programmet ligger ordentligt före plan och har redan haft en inte oväsentlig effekt på marginalen. Kostnadsnivån ska ha minskat med 600 miljoner kronor när arbetet är klart under 2009, men det är inte osannolikt att den siffran justeras upp.

Oro för att högre priser på råvaror som koppar och aluminium ska dämpa lönsamheten har också hämmat aktien. Hittills har bolaget, med undantag i Asien, lyckats kompensera sig genom att höja priserna till sina kunder. Frågan är hur det går i en svagare konjunktur. Å andra sidan är det i ett snålare ekonomiskt klimat tryggt att Assa Abloy har två tredjedelar av sin verksamhet inom marknaden för renovering, om- och tillbyggnad, ett segment som är relativt okänsligt för konjunkturen.

Enligt våra beräkningar värderas nu Assa Abloy till knappt 15 gånger årets vinst och 13 gånger nästa års vinst, vilket är lågt historiskt sett. Det skulle kunna tala för att aktien kan klara sig hyggligt även på en skakig börs. Det verkar som om ordförande Gustaf Douglas i alla fall anser att det är billigt. Efter att inte ha rört sitt innehav på flera år har han, genom Säki, köpt 300 000 aktier under sommaren. Det är ingen jättepost i förhållande till det totala ägandet, men ändå en nätt affär på uppskattningsvis 45 miljoner kronor.

Frågan är om man ska köpa aktier över huvud taget när börsläget är så ovisst. Men Assa Abloy har, med sin låga värdering och sina goda utsikter, i alla fall förutsättningar att klara sig bättre än index.