Alimak: På offensiven

Bygghisstillverkaren Alimak (97 kr) presenterar idag ett förvärv av bolaget Tractel värt 5,3 miljarder kr. Detta är ett riktigt offensivt drag. Omsättningen ökar med drygt 50%. Prislappen är i nivå med bolagets eget börsvärde och kräver en saftig företrädesemission för finansieringen.

Initialt gillar dock börsen det hela. Alimak-aktien är upp 8% i skrivande stund. Afv lutar nog också åt att detta är mer bra än illa.

Vad är Tractel?

Tractel startade 1941, har sin bas i Luxemburg, 1 100 anställda och knappt 2,1 miljarder kr i omsättning. Lönsamheten sticker ut som väldigt fin. Rörelsemarginalen, exklusive alla avskrivningar, är nämligen 24% på rullande 12 månader. Några historiska siffror mer än så anges dock inte.

Detta är ett tillverkande företag med bred produktportfölj inom hissar, kranar, skyddsutrustning med mera. Enskilt största produktgrupp är det som kallas ”Permanent Access” med 23% av omsättningen. Detta är maskiner för fasadunderhåll – ett område Alimak också verkar inom men i en annat segment. Se vidare grafiken för intäktsmix.

Bolagets kunder finns främst i byggbranschen (28%) men Tractel säljer till många segment genom distributörer.

Säljare är PE-bolaget Cinven som ägt Tractel sedan 2015.

Vad är logiken?

Alimak får ett höglönsamt bolag för en prislapp på ca 10 gånger rörelsevinsten utan avskrivningar (ebitda) och uppskattningsvis 12 gånger Ebita. Det är inte direkt ett högt pris. Synergier på 150 Mkr finns på radarn men de realiseras inte fullt förrän 2026. Alimak betonar inte den här sidan av affären så mycket.

Intrycket är mest att Tractel kompletterar hål eller svaghet i svenskarnas produktportfölj – inte att Alimak ökar sina befintliga marknadsandelar särskilt mycket. Inom Construction får nu Alimak in ett starkt varumärke inom plattformar (Scanclimber) vilket blir ett värdefullt tillägg till hissarna. Alimaks svaga fasadunderhållsaffär kan dra fördel av Tractels kunnande och marknadsposition.

Förvärvet för också med sig produkter inriktade mot vindkraftsektorn. Alimak har tidigare avviserat planer på att sälja sin verksamhet på detta område men meddelar nu att man skotar de planerna och behåller affärsområdet Wind.

Överlag är intrycket att styrelsen anser att det är mer läge att köpa än sälja just nu.

Hur ser ”Nya Alimak” ut?

Lägger vi ihop de rullande siffrorna får Afv det till att nya Alimak värderas till 11 gånger rörelsevinsten (Ebita). Detta för ett bolag som just nu växer runt 7% och även ökar orderboken på ett fint viss. I senaste kvartalet ökade Alimak marginalen något till 13,1% och den organsika tillväxten var 2%.

Affären finansieras med en nyemission på 2,5 miljarder kr och resterande ca 2,8 miljarder i ökad nettoskuldsättning. Villkoren i emissionen är ännu obestämda. Huvudägaren Latour (29,7%) avser rösta för emissionen på extrastämman 2/9 och teckna sin del liksom andra ägare som totalt representerar 53% av aktierna.

Trots nyemissionen kommer Alimak vara högt skuldsatt. Initialt motsvarande 2,9 gånger Ebitda jämfört med dagens mål på 2,0x.

Detta är en smula vågat

Hög skuldsättning, oro kring konjunkturen särskilt i Europa och ett fasansfullt svagt track record på tidigare förvärv 2017/18 (FAG och Avanti). Allt detta stämmer till viss eftertanke. Förvärvet ökar exempelvis inriktningen på Europa från 39 till 44% och minskar inslaget av stabil service från 40 till 33% av omsättningen.

Det som kan ses som ett plus är att Alimak den här gången köper ett redan välfungerande och lönsamt bolag. I tidigare förvärv fanns tankar om att förädla dess verksamhet genom ökat serviceinnehåll och liknande vilket aldrig blev bra. Man kan förstås fundera kring uthålligheten i Tractels höga marginal, men även Alimak har liknande siffror i sin hissrörelse.

Än så länge har Alimak dessutom hanterat 2022 års specifika problem med inflation rätt bra och ökade sin marginal något senaste kvartalet. Vändningen av problemenheterna i koncernen är också på spåret. Kanske är det en fin underliggande utveckling som ger styrelsen råg i ryggen att klippa till med detta jätteköp.

Ordförande i Alimak är Latour-chefen Johan Hjertonsson och i styrelsen finns även NCC:s VD Tomas Carlsson.

Fortsatt köpvärd?

AlimakAnalys

Låga förväntningar på Alimak

I senaste analysen av Alimak från november 2021 satte Afv ett köpråd. Då var det lovande turnaround och låg värdering som lockade. Nu penslar vi in att Tractel ingår från nästa år, behåller nuvarande fina lönsamhet men inga större synergier. Bilden blir att nya Alimak tjänar kring 1,2 miljarder kr (Ebita) 2024. Men en multipel på 12x skulle det ge en skaplig uppsida på knappt 40%.

Vi har här adderat nyemissionsbeloppet på 2,5 miljarder kr till börsvärdet.

Det finns klart billigare aktier än detta. Risken finns att byggkonjunkturen verkligen viker ned i Europa vilket inte vore bra för Alimak. Samtidigt tror vi det är lite underskattat hur mycket bolagets industriella rörelse gynnas av bra råvarupriser.

Vi behåller köprådet på ett år sikt men påminner om att den här typen av större nyemissioner med okända villkor kan skapa slagig handel i aktien.