Cinis: Räddningsemission och produktionsproblem

Cinis (2,60 kr) startade förra sommaren sin mineralgödselfabrik utanför Örnsköldsvik. Bolaget har dragits med produktionsproblem och den producerade volymen har legat runt 30% av anläggningens tilltänka kapacitet. Detta har gröpt ur bolagets kassa och nu annonseras en stor räddningsemission.

Huvuddelen av det finansieringspaket som annonserades igår kväll är en företrädesemission där 145 Mkr ska tas in brutto. Teckningskursen är 1 kr vilket motsvarar en rabatt om 80% mot gårdagens stängningskurs. Teckningsperioden väntas pågå mellan 21 maj och 4 juni. 

Aktieägarna kommer att ha rätt att teckna två nya aktier per befintlig aktie. Utspädningen blir därmed 66%. Och utspädda lär bolagets grundare bli. Teckningsåtagandet uppgår endast till 1,2 Mkr eller 0,9% av emissionsbeloppet. Därutöver har personer i styrelsen lämnat avsiktsförklaringar om att teckna för 2,5 Mkr eller 1,7% av emissionsbeloppet. Bolagets grundare Jakob Liedberg och Roger Johansson tycks alltså inte att kunna teckna för att försvara sina nuvarande ägarandelar som för närvarande 36% och 19% efter emissionen. Cinis bekräftar för Afv att VD Jakob Liedberg inte har möjlighet att teckna för att försvara sin ägarandel. 

Cinis har även inhämtat garantiåtaganden där bolagets obligationsägare garanterar att teckna aktier för upp till 70 Mkr eller knappt halva emissionsbeloppet. Garanterna får 12% i kontant ersättning.

Parallellt ska bolaget även emittera 16,2 miljoner aktier till samma teckningskurs, 1 kr, till Adam Nawrocki, en polsk entreprenör verksam i branschen.

Cinis ska även emittera konvertibler till ett belopp om 11 Mkr med 4% ränta till bolagets kund, Van Iperen. Konvertibelägarna har rätt att konvertera till aktier till en kurs om 3,36 kr per aktie till och med maj 2028.

FORTSATT HÖG SKULDSÄTTNING

Cinis har även gjort en större uppgörelse med obligationsägarna där räntan fram till och med februari 2026 kvittas mot 56 miljoner nya aktier. Samtidigt byts de motsvarande 210 Mkr av de befintliga obligationerna ut till nya mer seniora obligationer med löptid till augusti 2027. Räntan blir fortsatt Stibor 3m plus 8%. Som tack för detta får obligationsägarna 10,5 miljoner aktier.

Inget av det 170 Mkr som Cinis hoppas ta in i och med räddningspaketet ska gå till att betala av på Cinis stora skulder. Pengarna ska istället gå till att få ordning på bolagets produktion. Obligationsskulden kommer alltså fortsatt att uppgå till 550 Mkr.

Cinis finansiella mål är en Ebitda-marginal över 25%. I ett optimistiskt scenario där Cinis kommer i närheten av målet borde bolaget kunna tjäna runt 100 Mkr i rörelseresultat givet en produktionsvolym om 100 000 ton. Det är ändå inte tillräckligt högt för att kunna bära i närheten av bolagets skulder på över 500 Mkr. 

Ribban är med andra ord rejält hög för att Cinis ska kunna komma väl ut från den här situationen. Resultatet måste alltså upp långt över bolagets egna optimistiska mål.

LÅGA MEN STIGANDE PRODUKTIONSVOLYMER

Huvudproblemet som har lett Cinis till den här situationen är olika problem i produktionen. Bolagets anläggning ska ha en kapacitet att producera 100 000 ton per år. 

Cinis fabrik körde igång i maj i fjol och under de åtta månader av 2024 som produktionen var igång lyckades Cinis endast producera 9 600 ton. Det motsvarar en årstakt under 15 000 ton. Alltså försvinnande lite jämfört med den kapacitet om 100 000 ton per år som Cinis kommunicerat.

Med tiden har dock produktionstakten stigit. Under Q1 levererade Cinis volymer som motsvarar en årsproduktionstakt om 50 000 ton per år. Enligt Cinis motsvarade produktionstakten i mars månad 60 000 ton på årsbasis. 

Cinis har tillsammans med leverantören nyligen gått igenom anläggningen och identifierat ett antal åtgärder som ska möjliggöra högre produktionstakt framåt. Cinis nuvarande prognos är att full produktionstakt om 100 000 ton per år ska nås i Q4.

INTÄKTERNA FORTFARANDE ETT FRÅGETECKEN

Under 2024 levererade Cinis som sagt 9 600 ton mineralgödsel. Det var dock endast cirka 5 300 ton som Cinis fick full betalning för. Resterande volym fick säljas till betydligt lägre pris efter att bland annat en fartygslast utgående produkt blivit kontaminerad av de råvaror som tidigare fraktats in till Cinis med samma fartyg.

När vi räknar får vi det till att Cinis snittintäkt var runt 5 350 kr per ton för den produkt som full betalning utgick för. Priset borde varit runt 7 000 kr per ton enligt hur vi tolkar Cinis avtal med kunden Van Iperen. 

Cinis medger att snittintäkterna varit något lägre under 2024 vilket bland annat berott på kvalitetsavvikelser och allmän prispress på den kvalitet som Cinis tillverkar.

Det är för tidigt för att dra en eventuell slutsats om att Cinis får sämre betalt än vad man räknat med i sina prognoser. Cinis tillkännagav nyligen att de höjt sina priser med runt 8%. Det blir spännande att se vad Cinis kommer att rapportera för intäkter i Q1.

EN FULLTRÄFF TILL SÄLJRÅD

Cinis FertilizerAnalys

Cinis: Ett svårt företag

Vi på Afv lämnade i juli förra året ett säljråd för Cinis då aktien stod i 27 kr. Vi pekade då ut tre centrala risker:

• Intrimningen av fabriken i Örnsköldsvik drar ut på tiden vilket leder till låga intäkter de kommande kvartalen vilket skapar behov av en räddningsemission.
• Cinis lyckas inte få ut ett så bra pris för sin produkt som tidigare uppskattats. Lönsamheten blir därmed betydligt sämre än prognoserna.
• Expansionen till nya fabriker blir kraftigt försenad. Örnsköldsviksfabriken kan ensam inte bära i närheten av Cinis nuvarande värdering.

Vi kan nu konstatera att den första risken vi pekade på har inträffat exakt så som vi varnade för. Aktien är nu ned 93% sedan vårt säljråd. Även de två andra riskerna ser fortsatt ut att vara påtagliga.

FORTSATT SÄLJRÅD

Att ens få ordning på produktionsvolymer och kvalitet till en grad där kassaflödet över tid blir positivt är uppenbarligen en stor utmaning. Att bolaget sedan dessutom ska lyckas få till lönsamhet högre än bolagets egna mål, vilket krävs för att kunna bära bolagets skulder är än mer avlägset.

Vi behåller vårt säljråd för Cinis.