Eltel: Dags att koppla ur

Eltel (11,7 kr) levererar fälttjänster inom el- och kommunikationsinfrastruktur. Bolaget bygger, underhåller och uppgraderar nätverk åt operatörer och nätverksägare.

När vi synade bolaget i februari var aktien rejält pressad och handlades till nära rekordlåga nivåer (6,48 kr). Till stor del såg vi att förklaringen låg i att bolaget haft problem med inflation och fastprisprojekt vilket tvingade bolaget att ta på sig stora kostnader som pressade lönsamheten rejält.

EltelAnalys

Eltel: Vändning på gång?

Samtidigt såg vi tecken på att lönsamheten började vända uppåt mot slutet av 2024. Vår slutsats då var: “under 2024 visade bolaget förbättringstendenser på samtliga marknader utom Norge. När olönsamma avtal successivt löper ut och svagt presterande verksamheter skalas ned, kan marknaden på sikt omvärdera Eltel och aktien lämna krisstämpeln bakom sig.”

Mot den bakgrunden landade vi i ett köpråd för riskvilliga investerare som söker turn-around-case med hög uppsida.

Sedan dess har aktiekursen stigit i linje med vårt optimistiska scenario. Under första kvartalet fortsatte Eltel leverera förbättrad lönsamhet och bolaget har tecknat flera viktiga avtal senaste månaderna. Aktien har svarat med att stiga över 80% sedan analysen. Det tror vi framför allt speglar den ändrade marknadssynen som vi spekulerade om i senaste analysen.

Lönsamheten klättrar upp, men utmaningar kvarstår

Rapporten för första kvartalet 2025 visade att Eltel fortsätter sin återhämtning. Det justerade rörelseresultatet förbättrades återigen.

Förbättringen markerar det sjunde kvartalet i rad med stigande rörelsemarginal. Marginalen närmar sig nu 2% på rullande 12 månader, ett tydligt lyft jämfört med fjolårets svaga nivåer.

Tack vare det förbättrade resultatet har även skuldsättningsbilden förbättrats. Nettoskulden ligger idag kring 2x Ebitda jämfört med över 3x för bara ett år sedan.

Omsättningen däremot är fortsatt svag. Dels påverkat av ett säsongsmässigt svagt första kvartal påverkat av väderförhållanden. Dels fortsatt press i Norge där efterfrågan från telekomkunder är låg. Den norska verksamheten utgör sedan tidigare ett sänke för koncernens resultat. Eltel är sedan tidigare i process med att skära ned kostnaderna och anpassa kapaciteten genom att minska antalet anställda i framför allt Norge samt inom koncernstödsfunktioner.

Nya affärer och förbättrad balansräkning

Eltel har under våren och sommaren presenterat flera betydelsefulla nyheter, både vad gäller nya affärer och finansiering. Dessa tycker vi visar på en fortsatt strategisk förflyttning mot stärkt balansräkning och fokus på lönsamma kontrakt inom el- och kommunikationsinfrastruktur.

Några av de viktigaste nyhetshändelserna som har presenterats och som vi tror har bidragit till kursuppgången presenteras nedan:

• 28 april, ramavtal med norska Försvarets materielverk värt 8,4 MEUR : Eltel stärker sin position inom försvarssektorn i Norge, en marknad där man haft svag utveckling. Det ser vi som en positiv signal om breddning av kundbasen.

• 16 juni, obligationsemission om 130 MEUR: Emission av nya seniora obligationer. Ger bättre finansieringsstruktur och möjlighet att refinansiera dyr hybridobligation (se tidigare analys för mer detaljer).

• 24 juni, datacenterkontrakt med Hyperco värt 16 MEUR: Ett av de största kontrakten på länge. Markerar fördjupning inom det växande segmentet datacenterinfrastruktur.

• 25 juni, slutfört återköp och makulering av hybridobligationer: Hybridlånet med hög ränta har nu lösts in och makulerats. Det minskar räntekostnader och förenklar balansräkningen.

• 30 juni, ramavtal med E.ON för anslutning och mättjänster värt 24,6 MEUR: Ramavtal med en viktig kund inom energisektorn. Sammantaget uppges avtalet vara värt drygt en kvarts miljard kr under en treårsperiod.

Eltel har tagit flera steg i rätt riktning både operationellt och finansiellt. Stora affärer inom nya områden (datacenter, försvar) visar att bolaget breddar sin affär. Samtidigt har Eltel hanterat sin kapitalstruktur på ett sätt som förenklar och stärker balansräkningen. Helheten stöder bilden av ett bolag i gradvis återhämtning.

Dags för andningspaus

Sedan vår analys har Eltel-aktien stigit kraftigt. Då värderades bolaget lågt relativt både omsättning och rörelseresultat. Vi ansåg att det motiverade ett köpråd trots en hög risk.

I dagsläget har värderingen kommit ikapp. Utgår vi från att Eltel ökar rörelsemarginalen från drygt 2% på rullande 12 månader till 2,5% under 2026 handlas aktien till EV/Ebit 11,2x och EV/Sales 0,3x på nästa års estimat. Det är inga skyhöga siffror men ger inte heller någon rabatt mot liknande bolag (se peer-tabellen).

Sammantaget bedömer vi att uppsidan nu är mer begränsad än när vi gav vårt köpråd i februari. Eltel är visserligen fortsatt inne i en fas med förbättrad lönsamhet, men det finns fortfarande operativa risker och utmaningar för bolaget. Vi nöjer oss med avkastningen och ställer om rådet till neutralt.

Eltel publicerar sin rapport för det andra kvartalet den 24 juli.