Kindred: Bud från Française des Jeux

Våren 2023 inledde styrelsen i Kindred (122 kr) en strategisk översyn av verksamheten för att maximera aktieägarvärdet i bolaget. Aktien stod då i drygt 109 kronor. Översynen har innefattat operativa initiativ, samgående eller försäljning av hela bolaget.

KindredAnalys

Kindred: Hur ser oddsen ut?

Efter översynen meddelades steg aktien i hopp om uppköp och stod i knappt 131 kronor i slutet av maj i fjol. Rent operativt har Kindred däremot inte imponerat och under hösten hade Kindred-aktien sjunkit tillbaka och stod under 90 kronor. Vi på Affärsvärlden köpstämplade aktien i slutet av oktober (kurs 88,40 kr).

I samband med Q3-rapporten i slutet av november meddelade Kindred att bolaget lämnar den nordamerikanska marknaden. Satsningen har varit mycket kostsam och resulterat i stora förluster. Kindred upprepade samtidigt guidningen för 2023 (underliggande Ebitda >200 miljoner pund) samt gav en guidning för 2024 (underliggande Ebitda >250 miljoner pund).

Bud från FDJ

Idag den 22 januari presenterar franska iGamingbolaget Française des Jeux (FDJ) ett kontant bud uppgående 130 kronor per aktie. Det motsvarar en premie på 24,4% jämfört med fredagens stängningskurs. Samt 34,9% jämfört med snittkursen 30 senaste handelsdagarna innan budet. Jämfört med stängningskursen dagen innan Q3-rapporten i slutet av november är premien 40,1%.

Den senaste veckan innan budet har Kindred-aktien stigit drygt 10%. Med tanke på den tydliga kursuppgången innan budet så verkar det som information rörande uppköpserbjudandet läckt ut. Om inte så är det i så fall ett märkligt sammanträffande.

Sedan Affärsvärlden började sammanställa bud på den svenska börsen 1 januari 2017 har budpremierna i medeltal varit 30,3% fram till och med 2023. Medianpremien uppgår till 24,4% under samma period. Mer information och statistik om historiska bud finns på Uppköpsguiden.

Lång acceptperiod

Budet är villkorat av att budgivarna FDJ får in mer än 90% av aktierna, vilket är den nivå som krävs för att tvångsinlösa minoritetsaktieägarna. Styrelsen i Kindred rekommenderar enhälligt aktieägarna att acceptera budet.

Acceptperioden väntas inledas den 20 februari och pågår ända till den 19 november 2024. Med sedvanliga förbehåll för godkännande av myndigheter och liknande. Att acceptperioden pågår så länge är ovanligt. Kanske har budgivarna tagit extra höjd för att förvärvet skall prövas av konkurrensmyndigheter. Budgivarna uppger samtidigt att acceptperioden kan förkortas om de skulle erhålla godkännanden tidigare.

Noterat på Parisbörsen

Budgivarna FDJ är en stort bolag inom iGaming noterat i Paris som omsätter runt 30 miljarder kronor. Tidigare har FDJ hanterat lotterier i Frankrike och ägts av den franska staten. FDJ uppger att koncernen efter förvärvet av Kindred blir näst störst i Europa inom vadslagning på sport (betting). Samtidigt meddelar FDJ att de avser lämna den norska marknaden, där Kindred riskerar stora böter.

Sommaren 2023 köpte FDJ det irländska iGamingbolaget Premier Lotteries för 4 miljarder kronor (387 miljoner dollar). Skulle förvärvet av Kindred gå igenom blir FDJ drygt 50% större omsättningsmässigt. Troligen finns en hel del kostnadssynergier att realisera för FDJ på sikt. FDJ-aktien stiger 6% på beskedet om Kindred-förvärvet.

Corvex tackar ja

FDJ har erhållit åtaganden från Kindreds största ägare i form av hedgefonden Corvex Management som har 15% av aktierna. Även andra ägare som Premier Investissement SAS, Eminence Capital, Veralda Investment (Anders Ström) och Nordea har åtagit sig att acceptera bud samt ändring i bolagsordningen för att möjliggöra uppköpet. Åtagandena gäller oavsett om ett högre konkurrerande bud skulle lämnas. Totalt har FDJ säkrat 27,9% av aktierna via dessa åtaganden.

Noterbart är att näst största ägaren i form av amerikanska kapitalförvaltaren Capital Group (som har drygt 12% av aktierna) inte åtagit sig att acceptera på förhand. Hur Capital Group ställer sig till budet är oklart.

Kindreds ägarlista gapar i stort sett tom på svenska fonder/institutioner även om några undantag finns (till exempel TIN Fonder).  

Till budkursen 130 kronor uppgår börsvärdet till 27 951 Mkr (bortsett från Kindred Groups egna innehav). Det motsvarar en prislapp på 1,7x intäkterna (EV/Sales) samt 10,9x Kindreds underliggande Ebitda för helåret 2023. I samband med budet har Kindred presenterat preliminära siffror för 2023, se tabell intill.

Intäkterna steg med 13% på helårsbasis och Kindred nådde sin guidning om minst 200 miljoner pund i underliggande Ebitda. År 2022 föll intäkterna med 15% på grund av att Kindred tillfälligt lämnade den nederländska marknaden i väntan på spellicens som bolaget erhöll sommaren 2022. Sedan 2023 är Kindred den ledande speloperatören i Nederländerna.

Kindred redovisar inte vad rörelsevinsten efter avskrivningar landar på. Givet att vi räknar upp avskrivningsnivån första månaderna 2023 i årstakt landade rörelsevinsten kring 10% motsvarande EV/Ebit 17x.

Konsolideringen fortsätter

De senaste åren har det skett en hel del transaktioner på iGaming-marknaden. Några exempel är Mr Green, Cherry, Net Entertainment och LeoVegas. Det är tydligt att marknaden är under konsolidering.

I tabellen nedan visas de iGaming-bolag som köpts ut från den svenska börsen sedan 2018. I snitt har budpremien varit 30%. Prislappen har varit 1,8x intäkterna samt 16,3x rörelsevinsten bakåtblickande vid budtillfället för speloperatörerna.

Budpremien på drygt 24% är lägre än snittet. Värderingsmultiplarna är ungefär i linje med andra bud. Betsson stiger knappt 5% på beskedet, Evolution är upp 1% medan Kambi-aktien är i stort sett oförändrad.

Kindred håller sedan ett par år tillbaka på att utveckla en egen sportbokslösning och bolagets avtal med Kambi löper ut 2026. FDJ förvärvade sportboksleverantören Sporting Group sommaren 2019. Rimligtvis kommer FDJ/Kindred att satsa den egna sportbokslösningen och kanske komplettera med moduler från exempelvis Kambi.

Budgivarna verkar inte planera för några större operativ ändringar annat än att lämna den norska marknaden samt andra icke-reglerade marknader utan någon pågående väg till reglering. Att FDJ vill satsa på reglerade marknader hänger sannolikt ihop med att franska staten fortfarande är en betydande ägare (20% av FDJ).

Hänger på Capital Group

Det blir intressant att se hur Capital Group ställer sig till budet. Att de är med på tåget är centralt för att budet skall gå igenom.

I skrivande stund handlas Kindred-aktien till 122 kronor. Uppsidan till budnivån är 6,6%. Jämfört med många andra uppköpserbjudanden är det en rätt stor skillnad mellan aktie- och budkurs. En förklaring är troligen den osedvanligt långa acceptperioden som löper till november. Samt att vissa Kindred-ägare väljer att ta hem vinsten. Aktiemarknaden verkar för tillfället inte prisa in något konkurrerande bud. Kindred har haft ute “till-salu-skylten” i snart nio månader.

29% kursuppgång

På analytikerprognoserna för 2024E värderas Kindred i skrivande stund (kurs 122 kr) till 10,6x rörelsevinsten. Kindred har ett starkt varumärke i Unibet. Budpremien på drygt 24% är som sagt något lägre än det historiska snittet. Samtidigt har Kindred-aktien stigit en hel del innan budet. Kursuppgången den senaste veckan är knappt 29%. På så vis är budet helt okej. Kindred-aktien är däremot inte dyr om bolaget leverera någorlunda i linje med de analytikerprognoser som finns.

Exakt vad prislappen landar på för att backa ur den nordamerikanska marknaden är inte klart. Sammantaget är budet helt okej. Bland operatörerna är vår favorit fortsatt Betsson som är ett av innehaven i Afv-portföljen. De har däremot inte lika hög andel reglerade intäkter som Kindred.

Vi på Affärsvärlden har sedan tidigare ett köpråd på Kindred. Investerare som tror Kindred-budet går igenom kan få en hygglig uppsida fram till att acceptperioden löper ut. Chansen till budhöjning finns såklart men tvingas vi gissa tror vi inte det kommer något konkurrerande bud. Kindred har trots allt varit till salu i snart ett år. Att huvudägarna Corvex som till stor del ligger bakom den strategiska översynen accepterar budet, stöder också den tesen. Sammantaget är det troligen inte bråttom att sälja Kindred-aktien som fortsatt är intressant för investerare som gillar “speciella-situationer”.

I tabellen nedan visas andra bolag som är under uppköp och hur aktierna handlas i förhållande till det presenterade erbjudandet. Klicka i fliken ”Villkor” för att se mer info om respektive erbjudande. Exempelvis vederlag, acceptgrad och acceptperiod.