Kontraktstillverkarna: Konsolideringen fortsätter

Under de senaste åren har alltfler bolag valt att flytta produktion från lågkostnadsländer som exempelvis Kina tillbaka till Europa. Begrepp som ”nearshoring” med produktion i närområdet har blivit vedertaget.

Även hållbarhetsaspekter spelar in, då många konsumenter värdesätter att produkterna är tillverkade i närområdet. Vidare påverkar också geopolitiska faktorer. Kriget i Ukraina har troligen gjort att fler och fler bolag vill ha produktion i närområdet.

Den ökade efterfrågan hos kunderna har medfört att kontraktstillverkarna har behövt öka sin produktionskapacitet. Vilket bolagen i huvudsak gör på två vis.

• Bygger ut befintliga fabriker och/eller bygger nya fabriker.
• Köper andra kontraktstillverkare som har ledig tillverkningskapacitet.

Förvärvar tillverkningskapacitet

Just bristande tillverkningskapacitet är en orsak till att branschen konsolideras. En annan är att kontraktstillverkarna kan få till bättre villkor desto större bolagen är. Då kan de köpa in komponenter och annat råmaterial i större volymer vilket ger stordriftsfördelar. Dessutom finns chans till korsförsäljningsmöjligheter.

Många av de nordiska kontraktstillverkarna har gjort en hel del förvärv de senaste åren. I tabellen nedan har vi på Affärsvärlden sammanställt de förvärv som genomförts från 2020 tills idag. Exempel på data som vi samlat in är:

• Land: Vilket land det förvärvade bolagen i huvudsak har sin verksamhet i.
• Finansiell information: Vad bolagen omsatte vid förvärvstillfället samt rörelsemarginal (i huvudsak Ebit, i undantagsfall Ebitda).
• Köpeskilling och multiplar. Köpeskillingen är i regel inklusive tilläggsköpeskilling (undantag kan förekomma) samt värderingsmultiplar vid förvärvstillfället.

Sedan 2020 har de nordiska kontraktstillverkarna som vi på Affärsvärlden kontinuerligt bevakar gjort ett trettiotal förvärv.

I snitt har bolagen köpts för 0,6 gånger omsättningen (EV/Sales) samt 7,3 gånger rörelsevinsten (EV/Ebit).

I snitt uppgår nettoskuld/Ebitda till 1,2x för kontraktstillverkarna. Hanza och Inission har högst skuldsättning.

I övrigt har de andra bolagen rätt starka balansräkningar och möjlighet till att göra förvärv. Hanza har historiskt finansierat deras vissa av förvärven med riktade emissioner. Både AQ Group och finska Incap har nettokassa.

Note som rapporterade halvårsrapporten på måndagen (14 juli) uppgav att de väntar sig att göra ett eller två förvärv innan årsskiftet. Notes VD Johannes Lind-Widestam uppgav att bolagen de haft dialog med har under de senaste åren haft höga förväntningar avseende prisbilden då både 2022 och 2023 var riktigt starka år för kontraktstillverkarna.

ScanfilAnalys

Scanfil: Förvärv i USA

2024 var dock svagare och Lind-Widestam uppgav att säljarnas förväntningar avseende prisbilden nu kommit ned.

ScanfilKommentar

Scanfil: Ännu ett förvärv

Finska Scanfil har exempelvis aviserat två förvärv sedan början av juni.

I tabellen nedan visas den organiska tillväxten och rörelsemarginalen för de nordiska kontraktstillverkarna på kvartalsbasis sedan 2020. Den organiska tillväxten har varit negativ sex kvartal (Q4 2023 – Q1 2025) i rad som grupp betraktat. Tre bolag har hunnit rapportera Q2-rapporterna och hittills har tillväxten varit kring nollan eller svagt positiv.

Flera av de nordiska kontraktstillverkarna har pratat om att tillväxten ska accelerera under andra halvåret, delvis till följd av att jämförelsetalen börjar bli enklare.

Efter ett svagt 2024 har kontraktstillverkarna fått revansch på börsen. I snitt är bolagen upp drygt 20% på ett år. AQ Group värderas högst tillsammans med norska Kitron som har stor exponering mot kunder inom försvarsindustrin.

Vår favorit i sektorn är Scanfil för tillfället. De är ett av de omsättningsmässigt största bolagen, har relativt sett låga marginaler (som borde kunna öka) och en stark balansräkning. Under den senaste månaden har Scanfil som sagt gjort två förvärv. Bolaget är lite oprövade på förvärvsfronten vilket ökar risknivån. Q2-rapporten kommer nog inte vara någon kioskvältare. På lite sikt borde Scanfil kunna få en lite högre värdering. Vi tycker rabatten mot övriga sektorn är omotiverat stor.

Lägst värdering har Inission. Skuldsättningen är dock rätt hög. Incap är fortsatt beroende av storkunden Victron Energys utveckling. Victron stod för 41% av Incaps omsättning 2024.

Sammantaget kommer konsolideringstrenden troligen fortsätta och kanske till och med öka.