Kommentar MilDef Group
Mildef: Dags att bli lite mer defensiv
| Bolag: | Mildef |
| Vad: | VD säljer aktier för 140 Mkr |
| Aktien: | -6% |
| Råd | Köp -> neutral |
Mildef (238 kr) tappar 6% i kurs på börsen efter att bolagets VD Daniel Ljunggren sålt en tredjedel av sitt innehav. En post värd nära 160 Mkr. Detta efter ”ett stort institutionellt intresse av att köpa aktien” sedan Mildef inkluderades i ett index (MSCI) nyligen, enligt en kommentar från Ljunggren som i sitt PM lyfter fram att han fortsätt äger 2,1% av bolaget.
Insiderförsäljningen i försvarsbolag har varit ett återkommande tema sedan aktierna ånyå fick fart uppåt för ett år sedan. Sektorn är upp runt 130% på ett år. Mildef ännu mer, +240%. Försäljningarna i Mildef sticker dock ut som extra stora. Det är nu upp över 500 Mkr senaste halvåret. Förutom VD har grundare, teknikchef och styrelsefolk sålt.
Mildef är en aktie Afv har ett köpråd på sedan bolaget annonserade sitt stora förvärv av tyska Roda förra året. Kan man behålla när insiders säljer så här hårt?
Vilka är det som köper Mildef?
Indexhänvisningen i dagens PM är lite illavarslande eftersom det tyder på inköp drivna av annat än genuin tro just på Mildef. Nämligen av behovet att replikera ett index. Kikar vi i Holdings dominerar utländska köpare den senaste månaden:
| Ägare | Hemvist | Förvärvat | Förändring |
| Los Angeles City Employees Retirement System | USA | 0,89% | Ny ägare |
| Oberweis Asset Management | USA | 0,82% | Ny ägare |
| Swedbank Robur Fonder | Sverige | 0,78% | +19% |
| Degroof Petercam Asset Management | Belgien | 0,64% | Ny ägare |
| Florida Retirement System Trust | USA | 0,53% | Ny ägare |
Av dessa uppfattar vi Oberweis som en aktivt inriktad fondinvesterare med mikrobolagsfonder i sitt utbud.
Det behöver inte vara fel att behålla sina aktier. Insiders vet mycket, men inte allt och särskilt inte om börsen. VD Ljunggren har tidigare sålt till kurser kring 60 kr, till exempel. Och Mildef-insiders äger ännu 4,3% av bolaget vilket är en okej andel i ett 11-12 miljarders-bolag i termer av börsvärde. Men det är förstås givet att förväntningarna på bolagets vinstutveckling skruvats upp kraftigt när aktien rusat så häftigt som den gjort.
Uppskruvade prognoser
Vårt case handlade mycket om att det ovan nämnda förvärvet av Roda var mycket lovande. Prislappen på 7x Ebitda var låg men framför allt gav affären Mildef fäste i den stora tyska marknaden där efterfrågan på försvarsprodukter kan öka kraftigt framöver. Vi kvantifierade detta i ett scenario där bolaget växer från 1,9 miljarder omsättning och 13% marginal 2023 (pro forma) till 2,6 miljarder kr omsättning med 14% rörelsemarginal 2026E.
Nu ser förväntningarna ut enligt tabellen nedan, som åskådliggör konsensus enligt Factset (tre analytiker).
| Mildef enligt konsensus | 2025E | 2026E | 2027E |
| Omsättning | 2 400 | 3 096 | 3 591 |
| – Tillväxt | +100% | +29% | +16% |
| Rörelseresultat (Ebita) | 360 | 529 | 654 |
| – Rörelsemarginal | 15,0% | 17,1% | 18,2% |
| Resultat efter skatt | 258 | 397 | 501 |
| Vinst per aktie | 5,48 | 8,44 | 10,66 |
| Utdelning per aktie | 1,10 | 1,90 | 2,40 |
| Direktavkastning | 0,5% | 0,8% | 1,0% |
| Operativt kapital/omsättning | 24% | 24% | 24% |
| Nettoskuld/EBITA | 0,6 | 0,1 | -0,4 |
| P/E | 43,4 | 28,2 | 22,3 |
| EV/EBITA | 31,7 | 21,2 | 16,7 |
| EV/Sales | 4,8 | 3,6 | 3,0 |
| Kommentar: Baserat på prognoser från Factset. Rörelseresultatet exkluderar avskrivningar på förvärvade immateriella tillgångar. | |||
Detta är alltså mycket mer optimistiskt än vad Afv skissade på november i fjol. Den politiska utvecklingen i Tyskland och EU tolkar vi som ett plus för försvarsinvesteringar och orderingången var bra i Q4. Så omsättningen kan nog bli klart högre än vi trodde. Att bolaget skulle nå så högt som 18% i marginal är vi mycket mindre säkra på. Roda hade 15% 2024, oväntat bra. Men så ser det ibland ut i bolag som säljs. De är lite optimerade.
En stor del av Mildefs affär är att återförsälja hårdvara, exempelvis som underleverantör av stryktåliga displayer och liknande för CV90 och Archer. Kan bolaget långsiktigt behålla sina 50% bruttomarginaler och nå 18% Ebita-marginal genom skalbarhet på fasta kostnader?
| Senaste halvårets insynsaktivitet i försvarsbolag | ||
| (Mkr) | Inköp | Sälj |
| Mildef | 2 | 526 |
| Saab | 0 | 10 |
| Invisio | 1 | 127 |
| W5 Solutions | 1 | 25 |
| 4C Group | 16 | 0 |
| Scandinavian Astor | 3 | 0 |
| Totalt 6 mån: | 22 | 688 |
| Källa: Holdings | ||
Vi får se. Återförsäljare tenderar pressas. Kanske är försvarsbranschen annorlunda. Bolagets eget mål är att nå ”minst 15%” i marginal. Pro Forma-marginalen var 15% 2024 (exklusive jämförelsestörande poster). I Q1 2025 var marginalen endast 4,6%, men Roda konsoliderades bara en månad och det fanns valutaeffekter som spökade.
Försvarliga värderingar
Värderingen av Mildef ligger kring 22x Ebita för 2026E om prognoserna slår in. Multipeln är något under hur de mest betrodda försvarsbolagen värderas, som Saab eller norska Kongsbergs. Se tabellen nedan. Men det bygger alltså på att de i vårt tycke optimistiska prognoserna slår in. Efter en uppgång på 140% sänker vi rådet till neutral för den här aktien tills vidare. Mildef planerar en kapitalmarknadsdag i september som kan ge mer insikt kring marginaler och annat. I försvarssektorn har vi nu kvar ett köpråd på BAE Systems. Den som är extra intresserad av insynstrender kan notera insiderköp i Astor och 4C Group (se tabell ovan).
| Bolag | Kurs-utv 1 år, % | EV/Sales 2025 | Rörelsemarginal 2025 | EV/Ebita 2025 | EV/Ebita 2026 | Tillväxt/år 2025-2027 | Dir-avkastning |
| MilDef | 268 | 2,1 | 15,2% | 33,6 | 23,4 | 16% | 0,4% |
| INVISIO | 36 | 8,5 | 24,8% | 34,1 | 25,0 | 13% | 0,9% |
| Kongsberg | 99 | 5,4 | 14,7% | 36,7 | 30,8 | 12% | 1,4% |
| Leonardo | 128 | 1,7 | 9,2% | 18,4 | 15,9 | 5% | 1,1% |
| BAE Systems | 38 | 6,6 | 10,9% | 19,1 | 17,6 | 5% | 1,8% |
| Rheinmetall | 245 | 3,6 | 16,7% | 39,4 | 27,8 | 26% | 0,6% |
| Saab | 97 | 5,8 | 10,0% | 35,9 | 30,4 | 11% | 0,5% |
| Medeltal: | 130 | 4,8 | 14,5% | 31,0 | 24,4 | 13% | 1,0% |
Kommentera artikeln
I samarbete med Ifrågasätt Media Sverige AB (”Ifrågasätt”) erbjuder Afv möjlighet för läsare att kommentera artiklar. Det är alltså Ifrågasätt som driver och ansvarar för kommentarsfunktionen. Afv granskar inte kommentarerna i förväg och kommentarerna omfattas inte av Affärsvärldens utgivaransvar. Ifrågasätts användarvillkor gäller.
Grundreglerna är:
- Håll dig till ämnet
- Håll en respektfull god ton
Såväl Ifrågasätt som Afv har rätt att radera kommentarer som inte uppfyller villkoren.
Här hittar du alla analyser
