Kommentar Uppköpsguiden Pagero
Pagero: Ett tredje bud
Pagero (47,8 kr) är ett mjukvarubolag som erbjuder lösningar för att digitalisera köp-och-sälj-processen mellan företag. Kunderna slipper hantera pappersdokument, kan automatisera processer och uppfylla regulatoriska krav.
Kort summering om budstriden på Pagero.
- Den 13 december lade amerikanska Vertex, som erbjuder system för skattelösningar, ett kontantbud på Pagero Group uppgående till 36 kronor per aktie. Det motsvarade en premie på drygt 71% och värderar hela bolaget till runt 5,8 miljarder kronor. Vertex hade inget ägande i Pagero innan budet. Pageros största ägare i form av riskkapitalbolaget Summa Equity (32,8%) och VD Bengt Nilsson (8,2%) som tillsammans har 40,4% av aktierna hade åtagit sig att acceptera erbjudandet. Dock med vissa villkor kring att frånfalla om det skulle presenteras ett högre konkurrerande bud från tredje part som överstiger erbjudandet. Vilket alltså nu skett, två gånger om dessutom.
- 11 januari presenterade informations-konglomeratet Thomson Reuters ett konkurrerande bud uppgående till 40 kronor per aktie (kontant) och värderar Pagero till 6,4 miljarder. Det var 11,1% högre än Vertex bud samt 90,5% högre än stängningskursen innan budet från Vertex. Jämfört med teckningskursen på 24 kr vid noteringen oktober 2021 uppgår premien till 66,7%.
Vertex
Vertex är en ledande global leverantör av skattelösningar. Bolaget tillhandahåller lösningar som kan skräddarsys för specifika branscher inom indirekt skatt, inklusive försäljning och konsumentanvändning, mervärdesskatt och arbetsgivaravgifter. Huvudkontoret ligger i USA och bolaget har över 1400 anställda. År 2022 omsatte Vertex 492 miljoner dollar.
Thomson Reuters
Thomson Reuters är stor global leverantör av information och nyheter som omsätter över 72 miljarder kronor och har över 25 000 anställda. Thomson-aktien är noterad i USA och värderas till P/E 41x samt 10x omsättningen och 31x rörelsevinsten.
Avalara
Avalara är en leverantör av automatiserad skatteadministration och mjukvara för regelefterlevnad. Avalara tillhandahåller lösningar för att hantera skatte- och regelefterlevnadsfrågor till över 30 000 kunder inom privat och offentlig sektor i över 75 länder.
Avalara ägs av det amerikanska riskkapitalbolaget Vista Equity Partners som grundades år 2000 och investerar i teknik- och mjukvarubolag. Vista har över 100 miljarder dollar i förvaltat kapital (AUM) och över 500 anställda.
Styrelsen i Pagero har tidigare rekommenderat ägarna att acceptera de två föregående buden. Båda uppköpserbjudandena har varit villkorat av 90% acceptgrad.
Idag 12 januari lägger amerikanska Avalara ett kontant bud på 45 kronor per aktie motsvarande en värdering på drygt 7,2 miljarder. Det är 12,5% högre än det tidigare högsta budet från Thomson Reuters. Samt 114% högre än stängningskursen (21 kr) innan det första budet från Vertex. Jämfört med IPO-kursen (24 kr) är premien 87,5%.
Formellt sett lägger Avalara budet genom ägarbolaget Loki BidCo AB. Avalara äger 13,7% av aktierna i Pagero den 12 januari.
Snittpremie på 30%
Sedan Affärsvärlden började sammanställa bud på den svenska börsen 1 januari 2017 har budpremierna i medeltal varit 30,3% fram till och med 2023. Medianpremien uppgår till 24,4% under samma period. Mer information och statistik om historiska bud finns på Uppköpsguiden.
Fonder förvaltade av I&T Asset Management som innehar 1,7% av aktierna i Pagero har lämnat bindande åtagande om att acceptera erbjudandet. Därutöver har en aktieägare som innehar cirka 1,8% av aktierna uttryckt sin avsikt att acceptera erbjudandet.
Ingen av de två andra budgivarna (Vertex och Thomson Reuters) har, Afv veterligen, något ägande i Pagero (bortsett från accepter samt åtagande om accepter, som kan frånfallas).
10x omsättningen
Till budkursen 45 kronor motsvarar det en multipel på 9,9 gånger intäkterna (EV/Sales) räknat på omsättningen på rullande tolv månader per Q3 2023. Resultatmultiplarna är negativa. Vertex och Thomsons Reuters bud motsvarade 8,0x respektive 8,8x intäkterna.
I skrivande stund handlas Pagero-aktien till 47,80 kronor vilket är 6,2% högre än budnivån. Aktiemarknaden verkar alltså hoppas på ytterligare bud. De två tidigare budgivarna (Vertex och Thomson Reuters) har sedan tidigare kommersiella samarbeten med Pagero.
I och med att Avalara nu äger mer än 10% av aktierna så kan de stoppa tvånginslösen.
Det blir intressant hur storägarna i Pagero i form av Summa Equity och VD Bengt Nilsson ställer sig till budet.
| År | Bolag | Budstrid | Första bud | Premie | Segrande bud | Premie relativt första budet |
| 2023 | Sensidose | Navamedic, EQL | 4,25 kr | 47,5% | 8,50 kr | 100,0% |
| 2022 | Semcon | Etteplan, Ratos | 113,20 kr | 31,6% | 157,0 kr | 38,7% |
| 2021 | 24Storage | Teachers Insurance, Shurgard | 72,0 kr | 53,2% | 76,0 kr | 5,6% |
| 2021 | Veoneer | Qualcomm, Magna | $ 31,25 | 53,9% | $ 37,0 | 18,4% |
| 2020 | Allgon | Latour, Bure Equity | 10,8 kr | 30,5% | 13,5 kr | 25,0% |
| Källa: Affärsvärldens Uppköpsguide | Snitt: | 43,3% | Snitt: | 37,5% | ||
Styrelsen i Pagero har ännu inte kommenterat hur de ser på budet från Avalara.
Att det blir budstrid om börsbolag händer då och då. Under 2023 blev det en budstrid om det lilla medicinteknikbolaget Sensidose mellan norska Navamedic och svenska EQL Pharma. Norrmännen drog till slut det längsta strået. Sensidose hade ett börsvärde runt 100 Mkr. I tabellen intill visas ett antal andra budstrider senaste åren.
Att det förekommer tre olika budgivare är väldigt ovanligt. Senast det hände var år 2016 då det blev en budstrid om Haldex. Då var de tre budgivarna SAF Holland, ZF Friedrichshafen och Knorr-Bremse, se faktarutan intill. Budet på Haldex gick inte igenom 2016.
Sommaren 2022 lade SAF Holland återigen ett bud på Haldex (den gången på 66 kr). Budet gick igenom och Haldex avnoterades hösten 2022.
BUDSTRIDEN HALDEX
- 14 juli 2016 presenterade SAF Holland ett bud på 94,42 kronor (27% premie) vilket värderade Haldex till drygt 4,1 miljarder kronor. I och med dagens bud så är det alltså andra gången SAF försöker köpa Haldex.
- 4 augusti 2016 presenterades ett nytt bud på Haldex. Då tyska ZF Friedrichshafen, kallat ZF lade ett bud på 100 kronor per aktie (4,4 miljarder), som styrelsen i Haldex rekommenderade aktieägarna att acceptera.
- 25 augusti 2016 drog SAF Holland tillbaka sitt bud.
- Den 5 september 2016, var det dags för ytterligare ett bud på Haldex. Då Knorr-Bremse presenterade ett bud på 110 kronor per aktie. Alltså 10% högre än ZF-budet.
- 14 september 2016 höjde ZF sitt bud och matchar Knorr-Bremses erbjudande på 110 kronor per aktie. Styrelsen i Haldex rekommenderade ZF-budet.
- 19 september 2016, ytterligare ett höjt bud. Denna gång från Knorr-Bremse, som höjde till 125 kronor per aktie. ZF höjde samtidigt sitt bud till 120 kronor per aktie. Styrelsen fortsatte rekommendera aktieägarna att acceptera ZF bud, nu på 120 kronor. En anledning till att styrelsen inte rekommenderade Knorr-Bremses bud på Haldex var att det fanns risk för att konkurrensmyndigheten inte skulle godkänna Knorr-Bremses bud.
- Den 5 oktober 2016 drog ZF tillbaka sitt uppköpserbjudande. ZF har därefter själva gjort ett större förvärv av Wabco i USA.
- 19 september 2017 drog Knorr-Bremse tillbaka sitt uppköpserbjudande på Haldex då det inte fått godkännande från just konkurrensmyndigheter.
| Pagero tio största ägare | Andel |
| Summa Equity | 32,8% |
| Bengt Nilsson | 7,46% |
| Sjätte AP-fonden | 6,70% |
| HarbourVest Partners LLC | 6,21% |
| Swedbank Robur Fonder | 4,38% |
| Mats Ryding | 4,24% |
| Björn Hovstadius | 3,13% |
| Investering & Tryghed A/S | 2,63% |
| Fjärde AP-fonden | 2,05% |
| Chelverton Asset Management | 2,02% |
| Källa: Holdings | |
Avalara i förarsätet
Vi har tidigare skrivit att både Vertex och Thomson Reuters känns som industriellt logiska köpare av Pagero då de har kommersiella samarbeten med bolaget.
Nu är det Avalara som sitter i förarsätet då de har en bra bit över 10% av aktierna. Pagero-aktien handlas likt efter gårdagens bud tydligt över budnivån. Aktiemarknaden verkar återigen hoppas på en budhöjning.
Till kurs 45 kr värderas Pagero till 9,9x omsättningen (EV/Sales) bakåtblickande. Signup Software köptes upp för 8,5x omsättningen våren 2023.
Det enda bolaget som har köpts upp till en högre värdering av andra mjukvarubolag är Momentum Software sommaren 2022. Då var budpremien 71% och den bakåtblickande värderingen hela 17,1x omsättningen (EV/Sales). Budgivarna var en industriell spelare som rimligen såg stor potential att realisera synergier.
Budhöjning på gång?
Givet intresset som verkar finnas för Pagero så är det troligen inte bråttom att sälja aktierna över börs. Sannolikheten för en ny budhöjning är svår att sia om. Aktiemarknaden ser i vart fall ut att prisa in en ytterligare höjning.
I tabellen nedan visas andra bolag som är under uppköp och hur aktierna handlas i förhållande till det presenterade erbjudandet. Klicka i fliken ”Villkor” för att se mer info om respektive erbjudande. Exempelvis vederlag, acceptgrad och acceptperiod.
Kommentera artikeln
I samarbete med Ifrågasätt Media Sverige AB (”Ifrågasätt”) erbjuder Afv möjlighet för läsare att kommentera artiklar. Det är alltså Ifrågasätt som driver och ansvarar för kommentarsfunktionen. Afv granskar inte kommentarerna i förväg och kommentarerna omfattas inte av Affärsvärldens utgivaransvar. Ifrågasätts användarvillkor gäller.
Grundreglerna är:
- Håll dig till ämnet
- Håll en respektfull god ton
Såväl Ifrågasätt som Afv har rätt att radera kommentarer som inte uppfyller villkoren.
Här hittar du alla analyser