Probi: Fortsatt utmanande i USA

Probi (230 kr) utvecklar, tillverkar och säljer probiotika, vilket är hälsosamma bakterier som sägs ha gynnsam effekt på hälsan när de intas i tillräcklig mängd.

ProbiAnalys

Probi: Utmaningar i USA

USA är bolagets klart viktigaste marknad och står för cirka 70% av koncernens totala intäkter. Probi säljer uteslutande till hälso- och läkemedelsbolag (B2B). Probi säljer alltså inte direkt till konsument.

Nordamerika är den klart största enskilda marknaden för probiotiska kosttillskott och utgör 34% av världsmarknaden. Enligt branschbedömare (IPA Euromonitor) väntas marknadstillväxten mellan 2021 och 2026 vara begränsad.

Att Probi har det kämpigt i USA är inga nyheter. Bolaget har tidigare under året flaggat för att några av bolagets större kunder i USA inte lagt order i samma utsträckning som tidigare.

Negativ tillväxt i USA

I grafiken ovan visas utvecklingen per geografi på kvartalsbasis. Tillväxten i USA har nu varit negativ i fem av de sju senaste kvartalen (Q3 2022 inkluderat). Hur mycket försäljningen minskade med i USA i tredje kvartalet är okänt.

Att försäljningen minskar på bolagets viktigaste marknad är förstås problematiskt. Den underliggande marknadstillväxten verkar vara negativ. Det är som bekant alltid tufft att växa på en marknad som minskar. Om Probi tappat marknadsandelar är oklart.

BiogaiaAnalys

BioGaia: Fokus på direktförsäljning

Nedan visas tillväxten för Probi och börskollegan BioGaia, vars största marknader är Europa och Mellanöstern (45%), Americas (30%) samt APAC (25%).

BioGaia förvärvade sin amerikanska distributör vid årsskiftet 2021/22. BioGaia som säljer direkt till konsument fokuserar för tillfället på att öka bolagets andel direktförsäljning.

Stabil marginal

I Q3 föll omsättningen med 9% (varav -22% exklusive valutaeffekter) för Probi. Ebitda-marginalen spås vara omkring 25% (27) vilket är i nivå med första halvåret 2022 (25,6%).

Vi har i våra tidigare analyser gnällt på det klena insynsägandet i Probi. Tom Rönnlund som varit VD sedan januari 2019 äger aktier för 0,6 Mkr. CFO Henrik Lundkvist äger aktier för knappt 60 000 kronor och har också arbetat på bolaget sedan januari 2019. Rönnlund köpte aktier för 0,5 Mkr i maj i år medan Lundkvist köpte för knappt 30 000 kronor.

Huvudägaren stärker greppet

Noterbart är att Probis huvudägare i form av den tyska ingredienskoncernen Symrise ökat sitt innehav under 2022. 31 december 2021 ägde Symrise 60,3% av aktierna och i slutet av augusti var ägarandelen 63,5%.

Probi är formellt sett ett dotterbolag till Symrise och konsolideras in i deras räkenskaper. Det är inte otänkbar att Symrise försöker att köpa upp Probi igen. Läs mer om det tidigare uppköpsförsöket i faktarutan här intill. Symrise har finansiella muskler och över 11 000 anställda. Symrise har gjort mer än en handfull förvärv av mindre bolag det senaste året.

Symrise är för övrigt även största ägare i djurhälsovårdsbolaget Swedencare med 29,8% av aktierna. Alltså precis under gränsen för budplikt. Swedencare-aktien är ned 72% sedan årsskiftet. Även Swedencare är kanske ett tänkbart uppköpsobjekt.

Probi värderas lägst av bolagen nedan men har också operativa problem på bolagets klart viktigaste marknad. Aktien var ned 1% igår och är i skrivande stund upp cirka 3% idag. Aktiemarknaden hade alltså redan prisat in en svag Q3-rapport. Vi har inte köpråd på några av aktierna nedan. Vi gillar BioGaia mest då de trots sitt senaste förvärv har en nettokassa på över 1 miljard.

Vi står fortsatt vid sidlinjen och behåller vårt neutrala råd på Probi. Q3-rapporten presenteras i sin helhet fredagen den 21 oktober 08.00.