Gentoo Media: Tillväxten bortblåst

Gentoo Media (8,85 kr) marknadsför nätspelbolag via ett 70-tal egna webbsidor, exempelvis Askgamblers och WSM. Det är främst nätkasino som man gör reklam för. Intäkterna ligger kring 1,2 mdr kr och kommer till 60% från intäktsdelningsavtal med kunderna (spelbolagen), men även från annonser.

Många bolag i den här branschen har mer eller mindre fallit samman, som Catena Media. Flera bolaget har gjort stora förvärv som inte kunnat leverera de vinsten man önskat i den hårda konkurrensen. Gentoo har dock gått skapligt bra. Så sent som i Q4 2024 hade man 18% i organisk tillväxt. I år har dock siffrorna försämrats kraftigt. I Q1 föll tillväxten ihop till -11% och i dag (26/8) kommer en rapport som visar på -19% tillväxt isolerat för Q2. Aktien kollapsar 19% på beskedet.

Med huvudsakligen fasta kostnader för personal (358 anställda) och teknik påverkar minskad omsättning sista raden kraftigt i dessa bolag. Gentoo hade dessutom skalat upp organisationen rejält under 2025, OPEX är upp 21% i år (se tabellen). Något som gav stark, negativ, utväxling i resultatet.

Isolerat i Q2 faller Ebitda (som bolaget helst lyfter fram) från 14,8 miljoner euro till 5,7 miljoner, eller med 61%. Det ingår 1,8 miljoner euro i engångskostnader för besparingsåtgärder (0) i kvartalssiffran. Ledningen har dragit ned på personal (400 -> 358 sedan 31/3) och fokuserat sin produktportfölj från 150 till 70 sajter vilket minskar kostnaderna med 8-10 miljoner euro i årstakt framöver (från Q3 2025), heter det.

Det är angeläget för Gentoo Media att ganska snabbt reparera resultatet eftersom balansräkningen inte är den starkaste. Precis som flera andra i sektorn har man gjort en del förvärv som finansierats med obligationslån. Dessa lån uppgår nu till 91 miljoner euro och löper till december 2026 med 7,25% påslag ovanpå referensräntan. Räntekostnaden var 2,2 miljoner i Q2 2025 (2,4).

För att kunna refinansiera skulderna till rimliga villkor behöver kassaflöde och vinst förbättras. Vi kan nämna att bolaget verkar bryta mot ett villkor i en kreditfacilitet (man har fått en ”waiver” för detta) och drivs med negativt eget kapital.

Ledningen vill gjuta mod i placerarna genom att peka på att vissa underliggande nyckeltal pekar i rätt riktning. Exempelvis rekord i antal till partners refererade kunder, vilket på sikt ska ge intäkter. Man lämnar också en prognos som även om den är en stor sänkning jämfört med Q1 antyder en mycket stark förbättring under andra halvåret.

Det är särskilt marginalen som behöver öka radikalt för att den nya prognosen ska slå in. Gentoo behöver i princip göra ett lika bra andra halvår 2025 som 2024 trots att intäkterna är cirka 10 miljoner euro lägre i år, vilket känns svårt. Ledningen menar att kostnaderna kommer minska och att Q4 är ett säsongsmässigt bra kvartal.

Notera att man nu också sockrar kommunikationen med en ny prognos om kassaflödet, 27-30 miljoner euro i ”fritt kassaflöde från verksamheten”. Mittpunkten på 28,5 miljoner euro motsvarar cirka 20% av börsvärdet. Vi är osäkra på exakt vad bolaget menar med ”fritt kassaflöde” och misstänker att det inte inkluderar alla betalningar för alla investeringar och räntor. Bolaget har inte omedelbart besvarat Afv:s frågor kring detta.

Tabellen här intill visar hur bolaget värderas om prognosen för 2025 slår in. Det är ganska låga multiplar, och om ledningen kan krama ur det kassaflöde man ser i rörelsen minskar nettoskulden snabbt. Lite tillväxt ovanpå det under 2026 skulle troligen ge aktien en stark revansch på börsen. Men vårt intryck är som sagt att prognosen blir svår att nå.

Årets öden för Gentoo är ytterligare ett bevis på hur instabil affären inom nätmarknadsföring är. Även för bolag som har hög andel ”återkommande intäkter”, det vill säga intäktsdelningsavtal. Skulle Gentoo nå sin prognos finns chans för revansch för aktien, men vi tycker utgångsläget verkar svårt. Aktien är mest för riskvilliga motvallsinvesterare.